ビットコインが珍しい流動性警告を発している、なぜならFRBの400億ドルの「刺激策」は実際には罠だからだ

Bitcoinは、コンセンサスを罰する歴史的傾向がありますが、連邦準備制度理事会（Fed）の12月会合後の値動きは、マクロのヘッドラインよりも市場構造における特に鋭い教訓を示しました。

表面的には、状況は建設的に見えました。中央銀行は今年3回目の利下げを実施し、ベンチマーク金利を25ベーシスポイント引き下げ、パウエル議長は追加利上げが事実上棚上げされたことを示唆しました。

しかし、小売市場の一部が織り込んでいた流動性主導の$100,000へのラリーを引き起こす代わりに、BTCは後退し、$90,000を下回りました。

一見したところ、この反応は相関関係の崩壊を示唆しています。しかし、この売りは誤作動ではなく、多要因のセットアップの論理的な解決でした。

「金利低下＝暗号資産上昇」という経験則は、政策インパルスがすでに織り込まれており、クロスアセットの相関が高まり、金融システムの仕組みが即座にリスク資産へ流動性を伝達しない場合には、しばしば機能しません。

流動性伝達の断絶

この断絶の主な要因は、Fedの流動性オペレーションの微妙な違いと市場が捉える「刺激策」とのギャップにあります。ヘッドラインの利下げは緩和を示唆しますが、米ドルシステムの仕組みは「維持」の物語を語っています。

強気派は、Fedが今後1か月で約$40 billionの米国債を購入するというコミットメントを「Quiet QE」の一形態として指摘しています。

しかし、機関投資家のマクロ戦略デスクはこの表現を正確ではないと見ています。これらの購入は主に中央銀行のバランスシート縮小を管理し、十分な準備金を維持するために設計されており、経済に新たな刺激を注入することが目的ではありません。

Bitcoinが真の流動性インパルスの恩恵を受けるためには、資本が通常FedのReverse Repo（RRP）ファシリティから商業銀行システムに移動し、再担保化される必要があります。

現在、この伝達メカニズムには摩擦が生じています。

マネーマーケットファンドはリスクフリーの手段に資金を預けることに満足しています。RRP残高の大幅な減少やバランスシート拡大への回帰がなければ、流動性インパルスは抑制されたままです。

さらに、パウエル議長が労働市場は単に「軟化している」と慎重なトーンで述べたことは、救済ではなく正常化の姿勢を強調しました。

流動性の洪水を期待してレバレッジをかけていたBitcoin市場にとって、Fedが「ソフトランディング」を管理しているという認識は、リスクエクスポージャーを再調整するシグナルとなりました。

ハイベータテックの伝染

マクロの再調整は、Bitcoinの進化する相関プロファイルを鋭く思い出させる出来事と重なりました。

2025年を通じて、Bitcoinが非相関の「安全な避難先」としてのナラティブは大きく後退し、BTCがテクノロジーセクター、特にAIトレードのハイベータ代理として機能する取引体制へと移行しています。

この結びつきは、Oracle Corp.の最近の決算ミスの後に際立ちました。ソフトウェア大手が設備投資と収益に関する失望的なガイダンスを発表したことで、Nasdaq-100全体で再評価が引き起こされました。

単独で見れば、レガシーテックのデータベース企業がデジタル資産の評価に大きな影響を与えるべきではありません。しかし、取引戦略がハイグローステック株と並行してBitcoinに賭けるケースが増える中、資産クラス間の同期性が高まっています。

Bitcoin and Oracle Correlation (Source: Eliant Capital)

そのため、テックセクターが設備投資疲れの懸念で軟化した際、暗号資産の流動性も並行して後退しました。

結果として、この売りはFedの具体的な金利決定よりも、Bitcoinが現在メガキャップテックと同じ流動性プールで泳いでいることによるクロスアセットの伝染イベントだったと言えるでしょう。

デリバティブとオンチェーン市場シグナル

今後数週間で最も重要なシグナルは、今回の売りの構成にあります。

最近のレバレッジ主導の暴落とは異なり、データは今回が強制清算の連鎖ではなく、スポット主導の調整であったことを示しています。

CryptoQuantのデータによると、BinanceのEstimated Leverage Ratio（ELR）は0.163まで後退し、最近のサイクル平均を大きく下回っています。

この指標は市場の健全性にとって重要であり、ELRが低いことは、先物市場の未決済建玉が取引所のスポット準備金に比べて比較的小さいことを示します。

一方、オプション市場もこの安定化の見方を強化しています。

オプション取引プラットフォームのSignal Plusは、BTCが約$91,000から$93,000の狭いレンジに収まり、インプライド・ボラティリティ（IV）が大幅に圧縮されたと指摘しています。7日間アット・ザ・マネーIVは50%超から42.1%に低下し、市場がもはや激しい値動きを予想していないことを示しています。

さらに、Deribitのフローは、次回満期に向けて$90,000の「Max Pain」レベル付近に建玉が集中していることを示しています。

Bitcoin Options Expiry (Source: Deribit)

このストライクでのコールとプットのバランスは、洗練されたプレイヤーが「ショートストラドル」戦略を用いてプレミアムを獲得し、ブレイクアウトに賭けるのではなく、じりじりとした展開を想定していることを示唆しています。

したがって、今回のBTC下落は機械的なマージン圧力によるものではありませんでした。むしろ、トレーダーがFOMC後の状況を再評価し、意図的にリスクを減らした結果です。

デリバティブの仕組みを超えて、オンチェーンの状況は市場が熱狂期を消化していることを示唆しています。

Glassnodeの推計によると、暗号資産市場全体で約$350 billionの含み損があり、そのうち約$85 billionがBitcoinに集中しています。

通常、含み損の増加は市場の底で現れます。しかし、Bitcoinが高値圏で取引されている中でのこの現象は、遅れて参入した投資家層が高値掴みのポジションを赤字で保有していることを示しています。

Crypto Market Unrealized Losses (Source: Glassnode)

このオーバーハングは自然な逆風を生みます。価格が回復しようとすると、これらの保有者は損益分岐点での売却を目指し、ラリーに流動性を供給します。

最終的な見解

それにもかかわらず、業界関係者はFedの動きを中期的には構造的に健全だと見ています。

GoMiningのCEO、Mark Zalan氏はCryptoSlateに対し、短期的な価格反応よりもマクロの安定化の方が重要だと語りました。彼は次のように述べています：

「インフラが強化され、マクロ政策がより予測可能になるにつれて、市場参加者はBitcoinの長期的な役割に自信を持つようになります。この組み合わせが、2026年に向けて資産に建設的な背景を与えます。」

Zalan氏の中期的な楽観と短期的な値動きの乖離は、現在の市場体制を象徴しています。

「イージーマネー」フェーズは終わりました。ETFへの機関投資家の流入も持続性が低下し、再び参入するにはより深いバリューが求められています。

したがって、Bitcoinが下落したのはFedが失敗したからではなく、市場の期待が流動性伝達の能力を上回ったためだと結論付けられます。

レバレッジが一掃され、ボラティリティが圧縮される中、回復は単一の「God Candle」によるものではなく、上値供給の解消と流動性の徐々な伝達による緩やかな展開になるでしょう。