30億ドルの評価額の背後にあるPhantomの成長への不安とマルチチェーンでの突破

原文标题：《Web3 超级独角兽 Phantom 背后的隐与忧》

原文作者：zhou, ChainCatcher

2025年の暗号資産ウォレット市場では、熾烈なシェア争奪戦が繰り広げられている。

memeコインブームが沈静化する中、高頻度取引ユーザーは、より低い手数料と強力なインセンティブを持つ取引所系ウォレットへ大量に流入している。取引所のエコシステムが閉じていく中で、独立系プレイヤーの生存空間はますます圧迫されている。

このような背景の中、Phantomの動向が注目を集めている。年初には1億5000万ドルの資金調達で評価額を30億ドルに押し上げた。第4四半期以降、同プロジェクトは独自のステーブルコインCASH、予測市場プラットフォーム、暗号デビットカードを次々とリリースし、取引ビジネス以外の新たな成長ポイントを模索している。

30億ドルの評価、Solana発からマルチチェーン展開へ

Phantomの発展史を振り返ると、2021年はSolanaエコシステムが爆発的に成長し始めた時期であり、オンチェーンの基盤インフラはまだ未成熟だった。従来の暗号資産ウォレットであるMetaMaskは主にEthereum系をサポートしており、他チェーンへの互換性が不十分で、ユーザー体験にも課題があった。

通常、ウォレット作成時にはユーザーが12または24単語のシードフレーズを手書きで控える必要があり、キーを紛失すると資産を永久に取り戻せなくなるため、多くの潜在ユーザーにとって煩雑でリスクが高いと感じられていた。

Phantomの3人の創業者は、以前0x Labs（Ethereum DeFi基盤プロジェクト）で長年経験を積んでおり、この機会を捉えてSolanaから参入し、シンプルなインターフェースと直感的な操作性を持つウォレットを開発した。コアとなるイノベーションはバックアッププロセスの最適化であり、メールログイン、生体認証、暗号化クラウドバックアップなど、手書きのシードフレーズに代わる簡単な方法を提供し、初心者の参入障壁を大幅に下げた。

2021年4月、Phantomのブラウザ拡張版がリリースされ、数ヶ月でユーザー数は100万人を突破し、Solanaユーザーの第一選択となった。RootDataによると、同年7月、まだテスト段階だったPhantomはa16z主導で900万ドルのシリーズA資金調達を実施。2022年1月にはParadigm主導で1億900万ドルのシリーズBを調達し、評価額は12億ドルに。2025年初頭にはParadigmとSequoiaが再び主導し1億5000万ドルを調達、評価額は30億ドルに達した。

規模拡大に伴い、Phantomはマルチチェーン展開を開始し、Ethereum、Polygon、Bitcoin、Base、Suiなど複数のパブリックチェーンをサポートし、「Solana専用ウォレット」というレッテルからの脱却を図っている。しかし、現時点でPhantomはBNB Chainをネイティブサポートしておらず、以前からETHはサポートするのにBNB Chainはサポートしないことに対するユーザーの不満もあった。

2025年の喜びと憂い

2025年のPhantomは、ユーザーとプロダクト面での急速なブレイクスルーと、取引量シェアが取引所系ウォレットに大きく奪われるという、まさに「光と影」の年となった。

具体的には、ユーザー成長が目覚ましい。Phantomの月間アクティブユーザーは年初の1500万人から年末には約2000万人に増加し、独立系ウォレットの中でもトップクラスの成長率を記録。特にインドやナイジェリアなど新興市場でのユーザー増加が顕著だった。

同時に、Phantomのカストディ資産規模は250億ドルを突破し、ピーク時には1週間で4400万ドルの収益を上げ、年間収入は一時MetaMaskを上回った。現在までの累計収入は約5億7000万ドルに達している。

しかし、取引量面での懸念も際立っている。Dune Analyticsのデータによると、Phantomの全ネットワーク埋め込み型swap市場でのシェアは年初の約10%から5月には2.3%に、年末にはさらに0.5%まで縮小した。一方、取引所系ウォレットは手数料の優位性、新規上場の速さ、高額なエアドロップ補助によって多くの高頻度取引ユーザーを引き付けており、現在Binance Walletが約7割、OKX（ウォレット＋ルーティングAPI）を合わせると2割を超えている。

市場がPhantomに対してさらに大きな懸念を抱くのは、Solanaへの深い依存だ。データによれば、Phantomのswap取引の97%がSolana上で行われており、Solanaの総ロックバリュー（TVL）は9月14日の132.2億ドルのピークから34%以上下落し、現在は過去6ヶ月で最低の86.7億ドルとなっている。これがPhantomのコア取引指標に直接的な影響を与えている。

こうしたプレッシャーに直面し、Phantomはリソースを新製品に集中させ、第2の成長曲線の開拓を目指している。

プロダクト面では、Phantomは一連の差別化機能をリリースしている：

・7月にはHyperliquidパーペチュアル契約を導入し、わずか16日間で約18億ドルの取引量を生み出し、リベートメカニズム（builder codes）を通じて約93万ドルの収益をもたらした；

・8月にはmemeコイン監視ツールSolsniperとNFTデータプラットフォームSimpleHashを買収し、細分化された取引ニーズのカバーをさらに強化；

・9月末にリリースされたネイティブステーブルコインCASHは、供給量が急速に1億ドルを突破し、11月の取引ピーク時には16万件を超えた。コア競争力は手数料無料のP2P送金と付随するレンディング報酬にある；

・12月には米国でPhantom Cashデビットカードを初公開し、ユーザーがオンチェーンステーブルコインで直接カード決済できるほか、Apple PayやGoogle Payなど主要モバイル決済にも対応；

・12月12日には予測市場プラットフォームのローンチを発表し、ウォレット内にKalshi予測市場を統合、現在は条件を満たすユーザーに公開中；

・同時に無料SDK「Phantom Connect」をリリースし、ユーザーが同一アカウントで異なるweb3アプリにシームレスにアクセスできるようにし、開発者とユーザーのオンボーディング障壁をさらに低減。

中でも最も注目されているのはデビットカードとCASHステーブルコインであり、Phantomはこれらを通じて暗号資産消費の「ラストワンマイル」問題の解決を目指している。

PhantomのCEOであるBrandon Millmanは、短期的にはトークン発行、IPO、自前チェーン構築は行わず、全てのリソースをプロダクトの磨き上げに注ぎ、ウォレットを一般人でも使える金融ツールにすることに集中すると公言している。彼は、ウォレット業界の最終的な勝者は取引量の多さではなく、誰が最初に暗号資産を日常決済に持ち込むかだと考えている。

しかし、暗号資産決済の「ラストワンマイル」は決して容易な道ではなく、Phantomはデビットカードをリリースした最初の独立系非カストディアルウォレットではない。

これ以前に、MetaMaskは2025年第2四半期にMastercard、Baanx、CompoSecureと提携し、MetaMask Cardをリリース。暗号資産をリアルタイムで法定通貨に変換して消費でき、EU、英国、ラテンアメリカなどで展開している。MetaMaskのカードはカバー範囲が広く、開始も早かったが、EthereumとLineaネットワークに限定されているため、手数料が高く速度も遅い。ユーザーからは「便利だがあまり使わない」との声もある。

これに対し、Phantomのデビットカードは開始が遅く、現在は米国の一部でのみ提供されており、実際の利用状況は今後の観察が必要だ。理論的にはSolanaの低手数料を活かし、費用に敏感な新興市場では競争力があるかもしれないが、グローバルなカバー範囲や加盟店の受け入れ度ではMetaMask Cardにまだ大きな差がある。

ステーブルコインについても、CASHが持続的なネットワーク効果を形成できなければ、他のウォレットのネイティブステーブルコインと同じく「高く始まり低く終わる」運命をたどる可能性がある。例えばMetaMaskのネイティブステーブルコインmUSDは、リリース後すぐに供給量が1億ドルを突破したが、2ヶ月足らずで約2500万ドルまで減少した。

結論

memeブームが去り、取引量がもはや信頼できる参入障壁ではなくなった今、独立系ウォレットは金融サービスの本質に立ち返る必要がある。

総じて、Phantomは取引面でHyperliquidパーペチュアル契約とKalshi予測市場を統合し、上級ユーザーを引き留めている。消費面ではCASHステーブルコインとデビットカードに注力し、オンチェーン資産を日常生活に本格的に持ち込もうとしている。

この「取引デリバティブ＋消費決済」の二本柱の推進は、ウォレット業界のマタイ効果による圧力の中でPhantomが自らを救済する道であり、第2の成長曲線を模索するだけでなく、独立系ウォレットの終着点をも定義しようとしている。