Triple na Presyon sa Crypto Market: ETF Outflows, Leverage Reset, at Mababang Likido

Original Article Title: Crypto at the Crossroads: ETF Flows, Leverage Reset, and Shallow Liquidity

Original Article Author: Tanay Ved, Coin Metrics
Original Article Translation: Luffy, Foresight News

TL;TR

Ang mga pangunahing channel ng pagpasok ng pondo tulad ng ETF at DAT ay kamakailan lamang ay nakaranas ng mahinang demand, ang proseso ng deleveraging noong Oktubre, at ang macro hedging na background ay patuloy na nagbibigay ng presyon sa merkado ng cryptocurrency. Ang mga futures at DeFi lending markets ay nakumpleto na ang isang komprehensibong leverage reset, kung saan ang istruktura ng pagmamay-ari ay naging mas malinis at ang systemic risk ay bahagyang nabawasan. Ang spot liquidity ng parehong mainstream at altcoins ay hindi pa nakakabawi, at nananatiling marupok ang merkado, na mas madaling magdulot ng matinding pagbabago sa presyo.

Noong maagang bahagi ng Uptober, ang Bitcoin ay pansamantalang tumaas sa bagong all-time high, ngunit ang optimistikong damdamin ay mabilis na bumaliktad, kung saan ang "10.11" flash crash ay labis na nakaapekto sa kumpiyansa ng merkado (Tandaan: Ang Uptober ay tumutukoy sa karaniwang pag-akyat ng merkado ng cryptocurrency tuwing Oktubre). Mula noon, ang presyo ng Bitcoin ay bumaba ng humigit-kumulang $40,000 (mahigit 33% na pagbaba), habang ang altcoins ay mas matindi ang tinamong epekto, na nagdulot ng pagbaba ng kabuuang market capitalization ng cryptocurrency sa halos $3 trillion. Sa kabila ng ilang positibong pag-unlad sa fundamentals sa buong 2025, ang trend ng presyo ay malaki ang paglayo sa damdamin ng merkado.

Sa kasalukuyan, ang mga cryptocurrency ay nasa sangandaan ng maraming panlabas at panloob na salik. Sa macro na antas, ang kawalang-katiyakan sa paligid ng inaasahang rate cut sa Disyembre at ang kamakailang kahinaan ng tech stocks ay lalo pang nagpapatindi ng risk aversion sa merkado. Sa loob ng crypto market, ang mga ETF at Digital Asset Treasuries (DAT) na dating nagsilbing matatag na channel ng pagpasok ng pondo ay nakaranas ng paglabas ng pondo; samantala, ang "10.11" liquidation event ay nagpasimula ng isa sa pinakamalalang deleveraging sa kasaysayan, na ang epekto ay patuloy pa ring nararamdaman, dahilan upang manatiling mababa ang liquidity ng merkado.

Tatalakayin ng artikulong ito ang mga pangunahing salik na nagtutulak sa kamakailang kahinaan ng merkado ng cryptocurrency, susuriin ang mga daloy ng pondo sa ETF, kalagayan ng leverage sa perpetual futures at DeFi markets, at liquidity ng order book, upang tuklasin ang kasalukuyang kalagayan ng merkado batay sa mga pagbabagong ito.

Paglipat ng Macro Patungo sa Risk-Off Mode

Ang performance ng Bitcoin ay lalong lumalayo sa mga pangunahing asset class. Sa gitna ng record na pagbili ng ginto ng mga central bank at patuloy na tensyon sa kalakalan, ang ginto ay nagbigay ng mahigit 50% na return ngayong taon, patuloy na tumataas, habang ang tech stocks (Nasdaq index) ay nawalan ng momentum sa ika-apat na quarter habang muling sinusuri ng merkado ang posibilidad ng nalalapit na Fed rate cut at ang pagpapatuloy ng AI-driven bull market.

Tulad ng ipinakita sa aming nakaraang pananaliksik, ang Bitcoin ay nagpapakita ng cyclical na relasyon sa "risk-on" tech stocks at "risk-off" gold, na umaangkop ayon sa macroeconomic trends. Ginagawa nitong partikular na sensitibo ang Bitcoin sa mga shock sa merkado o catalyst events (tulad ng flash crash noong Oktubre at kamakailang risk-off sentiment).

Noong 2025, performance ng Bitcoin, gold, at Nasdaq Index, pinagmulan ng datos: Coin Metrics at Google Finance

Bilang "anchor asset" ng buong merkado ng cryptocurrency, ang pagbaba ng Bitcoin ay kumalat sa iba pang mga asset. Bagama't ang privacy coins at iba pang thematic sectors ay pansamantalang nag-outperform, karamihan sa mga coin ay nananatiling mataas ang correlation sa Bitcoin.

Humihinang Akit ng ETF at DAT

Ang kamakailang kahinaan ng Bitcoin ay bahagyang nagmumula sa pagbaba ng demand mula sa mga pangunahing channel ng pondo na sumusuporta sa trajectory nito noong 2024-2025. Mula kalagitnaan ng Oktubre, ang mga ETF ay nakaranas ng sunud-sunod na linggo ng net outflows, na umabot sa $4.9 billion, na siyang pinakamalaking redemption wave mula nang bumaba ang Bitcoin sa $75,000 bago ang anunsyo ng "Liberation Day" tariff noong Abril 2025. Sa kabila ng panandaliang paglabas ng pondo, ang on-chain holdings ay patuloy na tumataas, kung saan ang BlackRock IBIT ETF lamang ay may hawak na 780,000 Bitcoin, na kumakatawan sa humigit-kumulang 60% ng kabuuang spot Bitcoin ETF holdings.

Kung makakabawi ang pagpasok ng pondo sa ETF, ito ay magsisilbing senyales ng stabilisasyon sa channel na ito. Ipinapakita ng kasaysayan na ang demand sa ETF ay isang mahalagang puwersa na sumisipsip ng supply ng Bitcoin kapag bumubuti ang risk appetite.

Lingguhang net inflows ng Bitcoin ETF, pinagmulan ng datos: Coin Metrics

Nagsisimula na ring makaranas ng presyon ang Crypto Asset Treasuries (DATs). Sa pagbaba ng presyo, ang halaga ng stock ng DAT firms at crypto asset holdings ay lumiit, na naglalagay ng presyon sa NAV premium na sumusuporta sa kanilang growth engine. Humina ang kakayahan ng DATs na kumuha ng bagong kapital sa pamamagitan ng equity issuance o debt financing, kaya't nalilimitahan ang paglago ng per-share crypto asset holdings nila. Ang mas maliliit na emerging DATs ay lalo pang sensitibo rito, dahil maaaring hindi na angkop ang cost basis at equity valuation para sa karagdagang akumulasyon kapag nagbago ang kalagayan ng merkado.

Ang pinakamalaking DAT sa kasalukuyan—Strategy—ay may hawak na 649,870 Bitcoin sa average cost na $74,333 (humigit-kumulang 3.2% ng kabuuang kasalukuyang supply ng Bitcoin). Tulad ng ipinapakita sa chart sa ibaba, kapag tumataas ang presyo ng Bitcoin at malakas ang equity valuation, bumibilis nang malaki ang accumulation rate ng Strategy, ngunit kamakailan ay bumagal ito. Gayunpaman, may unrealized gains pa rin ang Strategy, dahil ang cost basis nito ay mas mababa kaysa sa kasalukuyang market price.

Kung magpapatuloy ang pagbaba ng presyo o malagay sa panganib ng index exclusion, maaaring mapilitan ang Strategy; subalit, kung bubuti ang kalagayan ng merkado, inaasahang gaganda ang balance sheet at valuation nito, na magbibigay ng mas mainam na kapaligiran para sa akumulasyon ng DAT.

Halaga ng pagbili ng Bitcoin ng Strategy kumpara sa average cost basis, pinagmulan ng datos: Strategy at Bitbo Treasuries

Ang trend na ito ay naaayon sa on-chain profit conditions. Ang short-term holders (holding period < 155 days) ay nakitang bumaba ang kanilang spent output profit ratio (SOPR) sa humigit-kumulang -23%, na pumasok sa loss zone, isang antas na ayon sa kasaysayan ay nagpapahiwatig ng capitulation selling pressure mula sa pinaka-price sensitive na grupo. Ang long-term holders ay nananatiling may average na kita, ngunit ipinapakita ng SOPR data ang bahagyang pagtaas ng profit-taking behavior. Kung ang short-term SOPR ay tumaas sa itaas ng 1.0 habang bumabagal ang pagbebenta ng long-term holders, ito ay magiging senyales ng unti-unting stabilisasyon ng merkado.

Ang Proseso ng Desentralisasyon ng Cryptocurrency: Perpetual Futures, DeFi Lending, at Liquidity

Ang "10.11" liquidation event ay nagpasimula ng multi-layered na deleveraging cycle sa futures, DeFi, at stablecoin collateralized leverage, na ang epekto ay patuloy na nararamdaman sa merkado ng cryptocurrency.

Deleveraging Purge sa Perpetual Futures Markets

Sa loob lamang ng ilang oras, ang perpetual futures market ay nakaranas ng pinakamalaking forced liquidation event sa kasaysayan, na may higit sa 30% na pagbaba sa kabuuang open interest (OI). Ang mga platform na mas nakatuon sa altcoins at retail traders (tulad ng Hyperliquid, Binance, at Bybit) ang nakaranas ng pinakamalaking pagbaba sa open interest, na tumutugma sa mga lugar ng leveraged concentration bago ang deleveraging. Tulad ng ipinapakita sa chart sa ibaba, ang kasalukuyang antas ng open interest ay nananatiling mas mababa kaysa sa pre-crash peak na mahigit $90 billion at nakaranas ng bahagyang retracement, na nagpapahiwatig na ang leverage sa sistema ay epektibong nalinis habang ang merkado ay nag-aadjust at nagstabilize.

Kasabay nito, humina rin ang funding rate, na nagpapakita ng reset sa bullish risk sentiment. Kamakailan, ang funding rate ng Bitcoin ay nanatili sa neutral o bahagyang negatibong antas, na naaayon sa patuloy na kakulangan ng directional confidence sa merkado.

Pagbabago sa open interest ng perpetual contract sa iba't ibang exchange, pinagmulan ng datos: Coin Metrics

DeFi Deleveraging

Ang DeFi credit market ay sumailalim din sa unti-unting proseso ng deleveraging. Mula nang maabot ang peak noong katapusan ng Setyembre, ang aktibong laki ng pautang sa Aave V3 ay patuloy na bumababa. Sa gitna ng mahinang risk appetite at repricing ng collateral, ang mga borrower ay nagbawas ng leverage at nagbayad ng utang. Ang pinakamalaking pagbagsak sa pagpapautang, na denominated sa stablecoins, ay nakita, kung saan ang USDe-related lending size ay bumagsak ng 65% dahil sa Ethena USDe de-pegging event, na nag-trigger ng komprehensibong liquidation ng synthetic dollar leverage.

Bumaba rin ang Ethereum-related borrowing: ang laki ng pautang para sa WETH at Liquidity Staking Tokens (LST) ay nabawasan ng humigit-kumulang 35%-40%, na nagpapakita ng pagbawas sa carry trade strategies at pagliit ng interest-bearing collateral strategies.

Aave V3 Aktibong Loan Volume, Pinagmulan ng Datos: Coin Metrics

Kakulangan ng Spot Liquidity

Pagkatapos ng "10/11" liquidation event, nanatiling mahigpit ang liquidity ng spot market. Sa mga pangunahing trading platform, ang trading depth ng mga asset tulad ng Bitcoin, Ethereum, Solana, atbp., ay 30%-40% pa rin na mas mababa kaysa sa antas noong unang bahagi ng Oktubre sa loob ng ±2% range, na nagpapakita na hindi pa nakakabawi ang liquidity kasabay ng presyo. Sa pagbaba ng order book depth, nananatiling marupok ang merkado, at ang maliliit na trade ay maaaring magdulot ng hindi proporsyonal na pagbabago sa presyo, na nagpapalala ng volatility at nagpapalakas ng epekto ng forced selling.

Mas malala pa ang liquidity situation para sa altcoins. Ang order book depth sa labas ng mainstream assets ay nakaranas ng mas matindi at mas matagal na pagbaba, na sumasalamin sa patuloy na risk aversion sa merkado at nabawasang aktibidad ng market maker. Ang komprehensibong pagbuti ng spot liquidity ay makakatulong upang mabawasan ang price shocks at mapatatag ang merkado, ngunit hanggang ngayon, ang hindi sapat na depth ay nananatiling isa sa pinakamalinaw na senyales na hindi pa ganap na natatanggal ang systemic pressures.

Pagbabago ng Exchange Order Book Depth, Pinagmulan ng Datos: Coin Metrics

Konklusyon

Ang merkado ng cryptocurrency ay sumasailalim sa komprehensibong pagsasaayos, na naiimpluwensyahan ng mga salik tulad ng mahinang demand sa ETF at DAT, deleveraging sa futures at DeFi market, at kakulangan ng spot liquidity. Bagama't ang mga dinamikong ito ay nagbibigay ng presyon sa presyo, ginagawa rin nitong mas malusog ang sistema ng merkado, binabawasan ang antas ng leverage, ginagawang mas neutral ang mga posisyon, at lalong bumabalik sa fundamentals.

Kasabay nito, ang macro environment ay nananatiling pangunahing hadlang. Ang kahinaan ng AI stocks, pagbabago sa inaasahan sa interest rate, at pangkalahatang risk-averse na damdamin ay nagpapahina sa demand ng merkado. Mananatili ang merkado sa isang tug-of-war sa pagitan ng macro risk-off sentiment at ng internal market structure ng mundo ng cryptocurrency hanggang sa makabawi ang mga pangunahing channel ng pondo (ETF inflows, DAT holdings, stablecoin supply growth), at bumalik ang spot liquidity, na maglalatag ng pundasyon para sa stabilisasyon at eventual reversal ng merkado. Hanggang sa panahong iyon, patuloy na maglalakbay ang merkado sa pagitan ng macro risk-off sentiment at tensyon sa estruktura ng merkado ng cryptocurrency.