Czy bitcoin ponownie stanie do walki o obronę poziomu 100 tysięcy?

Odzyskanie poziomu 114 000 USD pozwoli krótkoterminowym posiadaczom powrócić do pełnej rentowności, wzmacniając byczy scenariusz; przeciwnie, spadek poniżej 104 000 USD może doprowadzić do powtórzenia wcześniejszego trendu „wyczerpania po osiągnięciu nowego historycznego maksimum”.

Autorzy: CryptoVizArt, UkuriaOC, Glassnode

Tłumaczenie: Chopper, Foresight News

Streszczenie

• Bitcoin obecnie handluje w pobliżu 112 000 USD, konsolidując się w przedziale 104 000 – 116 000 USD. Rozkład zrealizowanych cen niewydanych wyjść transakcyjnych (URPD) pokazuje, że inwestorzy dokonali akumulacji w przedziale 108 000 – 116 000 USD. Zjawisko to odzwierciedla aktywne kupowanie podczas spadków, ale nie wyklucza dalszych krótkoterminowych lub średnioterminowych spadków.
• Spadek ceny poniżej kosztu referencyjnego na poziomie 0,95 percentyla oznacza zakończenie trwającej 3,5 miesiąca fazy euforii i powrót do przedziału 104 000 – 114 000 USD. Historycznie ten zakres często stanowi kanał konsolidacji przed ukształtowaniem się kolejnego wyraźnego trendu.
• Podczas wyprzedaży udział zyskownych krótkoterminowych posiadaczy (STH) gwałtownie spadł z wysokiego poziomu do 42%, po czym odbił do 60%. Ten wzrost sprawia, że rynek znajduje się w stanie neutralnym, ale kruchym. Tylko odzyskanie przedziału 114 000 – 116 000 USD potwierdziłoby wznowienie trendu wzrostowego.
• Nastroje poza łańcuchem słabną: stawki finansowania futures pozostają neutralne, ale są podatne na wstrząsy, a napływy do ETF gwałtownie zwolniły. Przepływy kapitału do bitcoin ETF odzwierciedlają głównie popyt na spot, podczas gdy w przypadku ethereum ETF są one mieszanką popytu spot i arbitrażu „spot-futures”.

Konsolidacja w przedziale: akumulacja w pustej strefie

Od osiągnięcia historycznego maksimum w połowie sierpnia, bitcoin wszedł w trend spadkowej zmienności, spadając do 108 000 USD, po czym odbił do okolic 112 000 USD. Wraz ze wzrostem zmienności pojawia się kluczowe pytanie: czy to początek prawdziwej bessy, czy tylko krótkoterminowa korekta? Przeanalizujemy to, łącząc wskaźniki on-chain i off-chain.

Rozkład zrealizowanych cen niewydanych wyjść transakcyjnych (URPD) to ważny punkt wyjścia do analizy, ponieważ pokazuje ceny, po których powstały obecne niewydane wyjścia transakcyjne (UTXO) bitcoina, umożliwiając wgląd w zakresy kosztów akumulacji inwestorów.

Porównując migawkę z 13 sierpnia z obecną strukturą, widać, że inwestorzy wykorzystali korektę do akumulacji w „pustej strefie” 108 000 – 116 000 USD. To „kupowanie podczas spadków” ma pozytywne znaczenie dla długoterminowego trendu, ale nie eliminuje ryzyka dalszej korekty w krótkim lub średnim terminie.

Wykres rozkładu zrealizowanych cen UTXO

Od euforii do wyczerpania: zmiana fazy cyklu

Chociaż URPD odzwierciedla aktywne kupowanie podczas spadków, możliwość dalszego osłabienia rynku wymaga analizy w szerszym kontekście cyklu. Hossa z połowy sierpnia była trzecią, trwającą kilka miesięcy fazą euforii w tym cyklu, charakteryzującą się silnym impetem cenowym, który wprowadził większość tokenów w stan zysku. Utrzymanie takiej fazy wymaga stałego napływu kapitału, aby zrównoważyć presję realizacji zysków, co jest trudne do utrzymania przez dłuższy czas.

Koszt referencyjny na poziomie 0,95 percentyla (czyli próg cenowy, przy którym 95% tokenów jest w zysku) pozwala uchwycić ten trend. Ostatnia faza euforii trwała około 3,5 miesiąca, po czym popyt wykazał oznaki wyczerpania i 19 sierpnia bitcoin spadł poniżej tego poziomu.

Obecnie cena waha się między kosztami referencyjnymi 0,85–0,95 percentyla, czyli w przedziale 104 100 – 114 300 USD. Historycznie ten zakres stanowi kanał konsolidacji po szczycie euforii, zwykle prowadząc do ruchów bocznych. Dlatego:

• Spadek poniżej 104 100 USD może doprowadzić do powtórzenia trendu „wyczerpania po osiągnięciu nowego historycznego maksimum” w tym cyklu;
• Odzyskanie 114 300 USD oznaczałoby stabilizację popytu i powrót kontroli nad trendem przez rynek.

Wskaźnik ryzyka kosztu referencyjnego percentyla tokenów

Krótkoterminowi posiadacze pod presją: barometr nastrojów rynkowych

Biorąc pod uwagę, że bitcoin znajduje się obecnie w kluczowym przedziale, zachowanie ostatnich nabywców jest niezwykle istotne. Niezrealizowane zyski i straty krótkoterminowych posiadaczy często są kluczowym czynnikiem psychologicznym wpływającym na lokalne szczyty i dołki, a nagłe zmiany ich stanu zysków i strat bezpośrednio wpływają na ich decyzje handlowe.

Udział zyskownych tokenów krótkoterminowych posiadaczy to przejrzysty wskaźnik tej dynamiki. Podczas spadku ceny do 108 000 USD udział ten gwałtownie spadł z ponad 90% do 42%, co jest typowym procesem ochłodzenia od „przegrzania” do „presji”. Takie gwałtowne odwrócenia zwykle wywołują panikę wśród kupujących na szczycie, a po wyczerpaniu podaży następuje odbicie cen, co tłumaczy ostatni wzrost z 108 000 USD do 112 000 USD.

Przy obecnych cenach udział zyskownych krótkoterminowych posiadaczy wzrósł powyżej 60%, co w porównaniu z ekstremalnymi poziomami z ostatnich tygodni jest neutralne, ale ten wzrost pozostaje bardzo kruchy. Tylko trwałe odzyskanie poziomu 114 000 – 116 000 USD (wtedy ponad 75% tokenów krótkoterminowych posiadaczy wróci do zysku) pozwoli zbudować wystarczające zaufanie, by przyciągnąć nowy kapitał i napędzić kolejną falę wzrostów.

Wskaźnik ryzyka udziału zyskownych tokenów krótkoterminowych posiadaczy

Wykrywanie nastrojów: sygnały z rynku futures i ETF

Po przeanalizowaniu modeli cenowych on-chain i stanu zysków krótkoterminowych posiadaczy, kolejnym krokiem jest ocena, czy wskaźniki off-chain są zgodne z tymi sygnałami, czy też istnieją rozbieżności.

Spośród wskaźników off-chain rynek futures (szczególnie kontrakty perpetual) jest najbardziej wrażliwy na zmiany nastrojów. Stawka finansowania (tj. godzinne odsetki płacone przez longi shortom za utrzymanie pozycji) jest bezpośrednim wskaźnikiem popytu spekulacyjnego: zbyt wysoka oznacza przegrzanie rynku, a dryfowanie ku zeru lub wartościom ujemnym wskazuje na osłabienie impetu.

W tym cyklu 300 000 USD/godz. jest punktem odniesienia dla rozróżnienia nastrojów byczych i niedźwiedzich. Obecna stawka finansowania wynosi około 366 000 USD/godz., co oznacza, że rynek znajduje się w neutralnym przedziale — nie osiągał szczytów przegrzania powyżej 1 miliona USD/godz. z marca i grudnia 2024, ani nie spadł do poziomów chłodzenia poniżej 300 000 USD/godz. z I–III kwartału 2025. Jeśli stawka spadnie poniżej tego poziomu, potwierdzi to ogólne osłabienie popytu na rynku futures.

Wykres godzinowej premii longów na bitcoinie

Spadek popytu ze strony tradycyjnych finansów: kurczenie się napływów do ETF

Poza rynkiem futures, napływy do spot ETF są ważnym wskaźnikiem siły popytu ze strony instytucji tradycyjnych finansów. Średnia 14-dniowa netto napływów pokazuje, że od maja do sierpnia 2025 ethereum ETF notowały dzienne napływy netto na poziomie 56 000 – 85 000 ETH, co było kluczowym motorem napędzającym nowe historyczne maksima; jednak w ostatnim tygodniu tempo to gwałtownie spadło do średnio 16 600 ETH dziennie, co podkreśla osłabienie popytu w kontekście korekty cen.

Bitcoin wykazuje podobny trend: od kwietnia utrzymujące się napływy netto powyżej 3 000 BTC dziennie zaczęły słabnąć w lipcu, a obecna 14-dniowa średnia napływów netto spadła do zaledwie 540 BTC. Ogólnie rzecz biorąc, siła nabywcza tradycyjnych finansów na obu rynkach wyraźnie się skurczyła, co jest zgodne z ogólną korektą cen z ostatnich tygodni.

Wykres netto napływów do amerykańskich spot ETF na bitcoina

Wykres netto napływów do amerykańskich spot ETF na ethereum

Różnice strukturalne: rozbieżność popytu na bitcoin i ethereum

Chociaż zarówno bitcoin, jak i ethereum odnotowały wzrosty cen podczas gwałtownego napływu kapitału do ETF, struktura popytu ze strony tradycyjnych finansów różni się w obu przypadkach. Porównanie skumulowanych napływów do ETF i dwutygodniowych zmian otwartych pozycji na Chicago Mercantile Exchange (CME) wyraźnie to pokazuje.

W przypadku bitcoina napływy do ETF znacznie przewyższają zmiany pozycji futures, co oznacza, że inwestorzy instytucjonalni wyrażają głównie popyt kierunkowy poprzez ekspozycję spot; sytuacja ethereum jest bardziej złożona: dwutygodniowe zmiany otwartych pozycji na CME stanowią ponad 50% skumulowanych napływów do ETF, co oznacza, że znaczna część aktywności instytucjonalnej obejmuje zarówno „ekspozycję spot”, jak i strategie arbitrażu „spot-futures”, czyli połączenie zakładów kierunkowych i neutralnego arbitrażu.

Wykres rynku bitcoin ETF i otwartych pozycji CME

Wykres rynku ethereum ETF i otwartych pozycji CME

Wnioski

Bitcoin obecnie handluje w pobliżu 112 000 USD, konsolidując się w przedziale 104 000 – 116 000 USD. Sygnały on-chain pokazują, że sytuacja krótkoterminowych posiadaczy pozostaje krucha: udział zyskownych tokenów odbił się od ostatnich minimów, ale nie jest jeszcze wystarczająco silny, by potwierdzić wznowienie trendu wzrostowego. Odzyskanie poziomu 114 000 – 116 000 USD pozwoli krótkoterminowym posiadaczom powrócić do pełnej rentowności, wzmacniając byczy scenariusz; przeciwnie, spadek poniżej 104 000 USD może doprowadzić do powtórzenia wcześniejszego trendu „wyczerpania po osiągnięciu nowego historycznego maksimum” i testu poziomów 93 000 – 95 000 USD.

Wskaźniki off-chain również odzwierciedlają niepewność: stawki finansowania futures pozostają neutralne, ale jeśli popyt dalej osłabnie, rynek może się pogorszyć; napływy do ETF, które wcześniej napędzały wzrosty, znacznie zwolniły. Strukturalnie, napływy do bitcoin ETF odzwierciedlają głównie popyt kierunkowy, podczas gdy w przypadku ethereum są one bardziej mieszanką arbitrażu „spot-futures” i popytu spot.