Uruchomienie spotowego ETF na Dogecoin nie przyciąga napływów, ujawniając niepokojącą rzeczywistość rynkową

Wall Street w końcu zbudował most do najsłynniejszego memecoina internetu, ale w pierwszym dniu nikt przez niego nie przeszedł.

24 listopada Grayscale’s Dogecoin ETF (GDOG) rozpoczął handel na NYSE Arca bez zarejestrowania ani jednej jednostki netto kreacji, co jest wyraźnym sygnałem, że apetyt na „meme-beta” w regulowanym opakowaniu może być znacznie przeszacowany.

Stonowany debiut następuje w niebezpiecznym momencie dla branży, która przygotowuje się do wprowadzenia ponad 100 podobnych produktów opartych na pojedynczych tokenach na rynek, który obecnie traci prawie 2 miliardy dolarów tygodniowo.

Debiut GDOG z „zerowym” napływem

Chociaż ticker wydawał się aktywny na ekranach terminali, rzeczywista infrastruktura pokazała inny obraz.

Zgodnie z danymi SoSoValue, fundusz odnotował około 1,41 miliona dolarów wolumenu obrotu wtórnego.

W rzeczywistości ta liczba była drastycznie niższa od oczekiwań. Analityk Bloomberg Intelligence, Eric Balchunas, przewidywał, że wolumen Dogecoin ETF może osiągnąć 12 milionów dolarów w pierwszym dniu handlu, jednak rzeczywisty wynik był niższy o prawie 90%.

Jeszcze bardziej niepokojące były jednak dane dotyczące przepływów, które pokazały, że fundusz zarejestrował 0 dolarów netto napływów po pierwszym dniu handlu.

Grayscale’s Dogecoin ETF Daily Flow (Źródło: SoSo Value)

W mechanice struktury rynku ETF to rozróżnienie jest kluczowe. Wolumen obrotu reprezentuje istniejące udziały wymieniane między animatorami rynku a spekulantami, podczas gdy kreacje oznaczają, że autoryzowani uczestnicy (AP) dostarczają nowy kapitał i aktywa bazowe do trustu.

Dzień „zero kreacji” oznacza, że pomimo instytucjonalnej akceptacji, żaden nowy kapitał pierwotny nie wszedł do ekosystemu. Brak zainteresowania jest sygnałem ostrzegawczym dla klasy aktywów stojącej w obliczu kryzysu nadpodaży.

Użyteczność kontra sentyment

Rozbieżność staje się wyraźniejsza, gdy porówna się GDOG z ostatnimi sukcesami ETF-ów kryptowalutowych. Bitwise’s Solana Staking ETF (BSOL), uruchomiony pod koniec października, przyciągnął około 200 milionów dolarów w pierwszym tygodniu.

Różnicą była użyteczność. BSOL oferował zyski ze stakingu, mechanizm trudny do bezpośredniego uzyskania przez tradycyjnych inwestorów.

GDOG, w przeciwieństwie do tego, oferuje czystą ekspozycję na sentyment społeczny. Jest to „waniliowy” produkt spot, który posiada aktywo już powszechne na platformach detalicznych, takich jak Robinhood. Bez „premii za dostęp” lub komponentu zysku, propozycja wartości dla instytucjonalnego alokatora jest słaba.

Co więcej, mechanika opakowania memecoina wprowadza specyficzne ryzyka bazowe.

Obrót referencyjny Dogecoin wynosił około 1,5 miliarda dolarów w dniu debiutu, a cena utrzymywała się w okolicach 0,15 dolara. Mimo płynności, rynek jest podatny na gwałtowne, wywołane wydarzeniami skoki. Standardowa jednostka kreacji o wartości 100 milionów dolarów wymagałaby zakupu około 666 milionów DOGE.

Na płytkim rynku taka presja zakupowa podniosłaby ceny spot. Z drugiej strony, jeśli ETF jest zamknięty (w weekendy NYSE), a rynek kryptowalut się załamie, fundusz może ponownie otworzyć się z ogromnym dyskontem do wartości aktywów netto (NAV).

„Turystyka tickerowa” widoczna w pierwszym dniu, charakteryzująca się niskim wolumenem i brakiem kreacji, sugeruje, że traderzy są świadomi tych ryzyk i traktują GDOG jako krótkoterminowy instrument handlowy, a nie element portfela.

Pipeline „Spaghetti Cannon”

Tymczasem nieudane uruchomienie GDOG jest niepokojące, ponieważ nie jest to odosobnione zdarzenie. To akt otwierający nadpodaż, która grozi rozbiciem płynności na rynku kryptowalut.

Zgodnie z danymi branżowymi przekazanymi przez Balchunasa, emitenci przyjmują strategię „spaghetti cannon”. Pipeline przewiduje pięć spotowych ETF-ów kryptowalutowych w ciągu sześciu dni, w tym warianty dla Chainlink (LINK) i XRP, a następnie szacunkowo ponad 100 dodatkowych spotowych ETF-ów kryptowalutowych, które będą debiutować kolejno w ciągu najbliższych sześciu miesięcy.

Oczekujące produkty ETF kryptowalutowe (Źródło: Eric Balchunas)

Ta agresywna ekspansja gwałtownie zderza się z obecnym makroekonomicznym otoczeniem. Według CoinShares, produkty inwestycyjne w aktywa cyfrowe odnotowały 1,94 miliarda dolarów netto odpływów w tygodniu kończącym się 24 listopada.

Kapitulacja była szeroko zakrojona, sprowadzając Bitcoin do siedmiomiesięcznego minimum w okolicach 80 553 dolarów i miażdżąc sentyment wobec altcoinów o wysokiej zmienności. Nawet Solana, poprzedni faworyt cyklu, odnotowała 156 milionów dolarów odpływów.

Wprowadzanie produktu memowego o wysokiej zmienności w takich warunkach to ryzyko, ale wprowadzenie ich setki to ryzyko strukturalne. Jeśli najbardziej kulturowo znaczące aktywo w sektorze nie przyciąga ofert, perspektywy dla „długiego ogona” funduszy opartych na pojedynczych tokenach wydają się ponure.

Rozdrobniony krajobraz nisko-aktywnych „zombie ETF-ów” tworzy problemy dla animatorów rynku, którzy muszą zarządzać zapasami w setkach niepłynnych tickerów, co może prowadzić do szerszych spreadów i znaczących błędów śledzenia podczas zmiennych sesji.

Dwutygodniowy test

Biorąc pod uwagę to tło, branża będzie zwracać szczególną uwagę na GDOG i inne ETF-y altcoinowe, aby ocenić zainteresowanie sektora.

Aby GDOG odniósł sukces, potrzebuje, by Autoryzowani Uczestnicy zaczęli arbitrażować spread między ETF a rynkiem spot, dostarczając Dogecoin do trustu w celu emisji nowych udziałów. Jeśli „zero kreacji” utrzyma się przez pierwszy tydzień, potwierdzi to, że produkt jedynie kanibalizuje istniejący popyt, zamiast generować nowe napływy.

W szerszym ujęciu, wyniki GDOG będą determinować tempo nadchodzącego wdrożenia 100 ETF-ów. Jeśli emitenci zobaczą zerowe zainteresowanie aktywem o dużej kapitalizacji, takim jak Dogecoin, apetyt na uruchamianie funduszy dla aktywów o niższej płynności może zniknąć, wymuszając konsolidację pipeline’u.

Na razie przekaz z rynku jest jasny. Infrastruktura jest gotowa, regulatorzy dali zielone światło, ale inwestorzy i prognozowany wolumen 12 milionów dolarów opuścili budynek.

Artykuł Spot Dogecoin ETF launch gets no inflows revealing concerning market reality pojawił się najpierw na CryptoSlate.