Średnioterminowa niedźwiedzia teza Akiby dla Bitcoin na poziomie 49 tys. dolarów – dlaczego ta zima będzie najkrótsza w historii

Mimo wszystkich rozmów o tym, że ta cykliczność jest rzekomo „inna”, struktura rynku Bitcoin wciąż wygląda dla mnie niezmiennie cyklicznie.

Każdy szczyt przynosi ten sam chór głosów twierdzących, że model cyklu jest martwy, a każda faza ochłodzenia odnawia przekonanie, że to wyłącznie płynność wyznacza trajektorię. Jednak dowody wciąż wskazują na coś przeciwnego.

Fazy bessy mogą być krótsze, tempo może się zagęszczać, a nowe historyczne szczyty mogą pojawiać się coraz wcześniej w każdej epoce, jednak podstawowy rytm nie zniknął.

Moja główna teza dotycząca rynku niedźwiedzia

Moje robocze założenie jest proste: następne prawdziwe dno rynku niedźwiedzia wciąż będzie najniższym poziomem tego cyklu i prawdopodobnie jeszcze go nie osiągnęliśmy.

Jako że ostatni cykl osiągnął dno w 2023 roku, a halving przyniósł historyczny szczyt przed czasem, skompresowany spadek do 2026 roku pasuje zarówno do wzorców historycznych, jak i obecnej dynamiki.

W rzeczywistości obecne cofnięcie może łatwo przekształcić się w szybki, gwałtowny spadek, który na krótko przebije się poniżej, wyczerpie sprzedających i stworzy podstawy do kolejnego wzrostu w kierunku nowego szczytu przed kolejnym halvingiem.

W tym scenariuszu panikujący zjazd w okolice wysokich 40 000 USD staje się punktem, w którym taśma w końcu pęka, a baza kupujących zmienia swój charakter.

Poniżej 50 000 USD to poziom, na którym bilanse państwowe, instytucje i inwestorzy o bardzo wysokiej wartości netto, którzy „przegapili” ostatni ruch, najprawdopodobniej zdecydują się na duże zakupy.

Bitcoin cycle liquidity

Ten popyt jest strukturalny. To grupa podmiotów, które postrzegają Bitcoin nie jako transakcję, lecz jako strategiczny zapas.

Prawdziwa kruchość leży gdzie indziej: w budżecie bezpieczeństwa.

Wraz z zanikiem inskrypcji i spadkiem przychodów z opłat do poziomów sprzed hype’u, górnicy musieli przestawić się na AI i hosting HPC, aby utrzymać przepływy pieniężne.

Stabilizuje to ich działalność, ale tworzy nową elastyczność mocy obliczeniowej, zwłaszcza przy niskich cenach, i sprawia, że sieć jest bardziej zależna od emisji właśnie w momencie, gdy emisja się zmniejsza.

Krótkoterminowym skutkiem jest rynek bardziej wrażliwy na zachowania górników, bardziej narażony na spadki udziału opłat i bardziej podatny na gwałtowne mechaniczne wyprzedaże, gdy hashprice się kurczy.

Wszystko to utrzymuje cykliczną perspektywę: krótsze bessy, ostrzejsze dna i ścieżkę, na której następne prawdziwe dno, czy to na początku 2026 roku, czy tuż przed oknem 2027 roku, jest definiowane przez ekonomię górników, trendy opłat i moment, w którym inwestorzy z głębokimi kieszeniami rzucają się, by zabezpieczyć podaż.

Scenariusze rynku niedźwiedzia BTC (Bazowy/Łagodne lądowanie/Głęboki spadek)

Tak więc, niezależnie od tego, co mówią influencerzy napędzani copium, Bitcoin wciąż handluje w cyklach, a następny cykl spadkowy prawdopodobnie będzie zależał od matematyki budżetu bezpieczeństwa, zachowań górników i elastyczności przepływów instytucjonalnych.

Przyjrzyjmy się bliżej danym.

Jeśli opłaty nie odbudują trwałego dna w miarę spadku emisji, a górnicy będą polegać na AI i hostingu HPC, by stabilizować przepływy pieniężne, moc obliczeniowa stanie się bardziej wrażliwa na ceny przy dołkach.

Taka mieszanka może wywierać presję na hashprice, stresować operatorów na granicy opłacalności i generować mechanicznie napędzane spadki, które ustanowią dno w okolicach 49 000 USD na początku 2026 roku, a następnie przejdą w wolniejsze odbicie w latach 2027 i 2028.

Strukturalny popyt jest realny, ale może zniknąć, gdy zmienność wzrośnie, a makro się zaostrzy na marginesie.

Scenario Bottom Price (USD) Timing Window Path Shape Key Triggers Into Low What Flips the Recovery

Bazowy	49,000	Q1–Q2 2026	2–3 gwałtowne spadki, konsolidacja	Hashprice poniżej 40 USD PH/s/dzień przez tygodnie; udział opłat w przychodach górników < 10%; 20-dniowe przepływy ETF ujemne	Kapitulacja górników; przepływy ETF stają się dodatnie poniżej 50 000 USD
Łagodne lądowanie	56,000–60,000	H2 2025	Pojedynczy spadek, konsolidacja	Udział opłat > 15% utrzymany; stabilna moc obliczeniowa; mieszane do dodatnich przepływy ETF w dni spadkowe	Wzrost opłat za rozliczenia L2; powrót aktywności inskrypcji; stałe zakupy netto ETF
Głęboki spadek	36,000–42,000	Koniec 2026–Q1 2027	Wodospad, szybko	Makro risk-off; susza opłat; problemy górników; trwałe odpływy ETF	Zwrot polityki/płynności; duże zakupy państwowe lub ETF

Głęboki spadek osiąga dno na jednym z najsilniejszych poziomów cenowych i płynnościowych przy 36 700 USD, oznaczonym zieloną linią ciągłą na poniższym wykresie.

Bitcoin deep cut level

Tak więc, choć wierzę w cykl Bitcoina, to przepływy ETF i przychody górników zdecydują, jak nisko możemy spaść.

Największy ETF Bitcoina, IBIT od BlackRock, odnotował rekordowy jednodniowy odpływ około 523 milionów USD 19 listopada 2025 roku, gdy cena spot zaczęła spadać. To czysty przykład elastyczności przepływów w nowym reżimie.

Sumy kroczące dla amerykańskich ETF-ów spot pokazują to samo zachowanie w ujęciu zbiorczym, z okresami odpływów netto, gdy ceny spadają.

Jeśli chodzi o przychody górników, dno opłat, które pojawiło się podczas inskrypcji, już zanikło.

Aktywność ordinals z zeszłego roku doprowadziła do okresów, w których przychody z opłat dorównywały subsydium blokowemu, a czasem je przewyższały, ale popyt na transakcje osłabł, a udział opłat się cofnął.

Zgodnie z serią Bitcoin Magazine dotyczącą opłat względem nagród oraz wykresami przychodów górników, udział opłat był materialnie niższy niż podczas szczytów z 2024 roku.

Percentyle stawek opłat w mempoolu również pokazują medianę stawek znacznie poniżej szczytów z zeszłego roku.

Słaby udział opłat sprawia, że budżet bezpieczeństwa opiera się na emisji, która przewidywalnie spada, więc ciężar utrzymania ekonomii górników przenosi się na cenę i hashprice.

Zachowanie górników również się zmienia, gdy publiczni operatorzy rozszerzają działalność na AI i hosting HPC.

Wprowadza to podwójne strumienie przychodów, które stabilizują modele biznesowe, ale może też sprawić, że moc obliczeniowa stanie się bardziej elastyczna przy niskich cenach.

Jeśli przychody z hostingu pokrywają koszty stałe, górnicy mogą zmniejszyć moc obliczeniową, gdy marże BTC się kurczą, bez natychmiastowego zagrożenia, co ogranicza bezpieczeństwo sieci na marginesie podczas spadków i może zwiększyć wrażliwość cenową.

TeraWulf podpisał dwie 10-letnie umowy na hosting AI wspierane przez Google, z potencjałem przychodów liczonym w miliardach dolarów, a inni górnicy podejmują podobne kroki.

Harmonogram tych kontraktów stanowi użyteczny kontekst dla argumentu o elastyczności podaży mocy obliczeniowej.

Hashprice pozostaje prostym wskaźnikiem marż górników.

Hashrate Index od Luxor pokazuje serie spot i forward, które utrzymywały się blisko dolnego pasma pod koniec 2025 roku, co jest zgodne z trudniejszymi warunkami.

Jeśli forward hashprice utrzyma się na niskich poziomach, a udział opłat pozostanie słaby, wzrasta prawdopodobieństwo stresu na bilansach górników i może pojawić się podaż w stylu kapitulacji w skoncentrowanych oknach.

Ścieżka od tego momentu zwykle obejmuje dwa lub trzy szybkie spadki, konsolidację, a następnie fazę akumulacji, która absorbuje podaż od górników i zlewarowanych pozycji, gdy finansowanie perpetuali i bazowe się resetują.

Scenariusz bazowy 49 000 USD to cykliczne założenie, a nie prognoza makro.

Harmonogram pokrywa się z moim stanowiskiem cyklicznym i obserwacją, że bessy stają się coraz krótsze.

Historyczny szczyt przed halvingiem w 2024 roku skompresował tempo względem 2020–21, ale nie zakończył cykli.

Linia, na którą należy zwracać uwagę, to zbieżność trzech serii

1. Udział opłat w przychodach górników w ujęciu 7-dniowym, który nie utrzymuje się powyżej 10–15% przez tygodnie.
2. Hashprice ustanawiający nowe dołki cyklu i utrzymujący się tam wystarczająco długo, by wywierać presję na słabszych operatorów.
3. 20-dniowe skumulowane przepływy ETF stają się ujemne wraz ze spadkiem ceny, co pokazuje załamanie elastyczności przepływów na marginesie.

Kiedy te czynniki się pokrywają, rośnie prawdopodobieństwo gwałtownego spadku.

Odbicie zależy od infrastruktury i zapasów.

ETF-y, depozyty i kanały OTC obecnie obsługują realne wolumeny z mniejszymi tarciami niż w poprzednich cyklach, co pomaga przekształcić popyt na spadki z nagłówków w faktyczne przepływy.

Lista kupujących przy 49 000 USD obejmuje ETF-y rebalansujące do docelowych wag, mandaty UHNW zwiększające ekspozycję bazową oraz bilanse państwowe lub zbliżone do państwowych, które traktują poziomy poniżej 50 000 USD jako strategiczne.

Elastyczna cenowo reakcja tych kanałów to praktyczna różnica między przedłużającą się stagnacją a szybszym powrotem do ekspansji zrealizowanej kapitalizacji i zdrowszej szerokości rynku.

Warto rozważyć kontrargumenty.

Rozliczenia warstwy 2 mogą zbudować trwałe dno opłat w tej epoce, co podniosłoby budżet bezpieczeństwa i złagodziło presję na hashprice.

Jeśli udział opłat wzrośnie i utrzyma się powyżej kilkunastu procent, a przepływy ETF staną się dodatnie w dni spadkowe, bessa może zakończyć się wcześniej i płycej niż w scenariuszu bazowym.

Zwrot w kierunku AI i HPC można też postrzegać jako wsparcie dla bezpieczeństwa sieci w średnim terminie, ponieważ utrzymuje górników wypłacalnych i zdolnych do inwestowania w moce i kontrakty na energię.

Ten przypadek należy jednak zestawić z krótkoterminowym efektem elastycznej mocy obliczeniowej przy dołkach, gdzie zwykle pojawiają się gwałtowne spadki.

Ujęcie power-law daje też cyklicznej perspektywie solidne podstawy bez nadmiernego dopasowania.

W skali logarytmicznej długoterminowa trajektoria Bitcoina zachowuje się jak system organiczny z ograniczeniami zasobów, gdzie energia, moc obliczeniowa, emisja i rynek opłat definiują tarcie wokół trendu.

Odchylenia powyżej i poniżej tego pasma pojawiają się, gdy zmienne budżetu bezpieczeństwa i przepływów działają w tym samym kierunku.

Obecna sytuacja wygląda na klasyczne ryzyko zejścia poniżej pasma, jeśli opłaty pozostaną słabe, a elastyczność przepływów się pogorszy.

Poziomy zwrotne do obserwacji

Indicator Bear-Print Risk ↑ Recovery Bias ↑ Primary Source

Przepływy ETF spot (20D skumulowane)	< 0 podczas spadków cen	> 0 w dni spadkowe (kupowanie dołków)	Farside Investors
Udział opłat w przychodach górników (7D)	< 10% przez wiele tygodni	> 15% utrzymany	Bitcoin Magazine Pro
Hashprice (USD/TH/dzień; spot/forward)	Nowe dołki cyklu utrzymujące się	Stabilizacja, potem wyższe dołki	Hashrate Index
Stawki opłat (mediana sat/vB)	Płaskie/spadające podczas zmienności	Rosnące mimo bocznego ruchu ceny	mempool.space
Moc obliczeniowa sieci/trudność	Spadająca moc obliczeniowa przy słabości	Stabilna moc obliczeniowa podczas spadków	Blockchain.com

Jeśli te warunki się utrzymają, wydruk 49 000 USD na początku 2026 roku pasuje do cyklu, ekonomii górników i sposobu, w jaki obecnie rynek absorbuje spadki.

Jeśli opłaty się odbudują, a przepływy ustabilizują wcześniej, dno może być wyżej.

Kluczowe jest jednoczesne obserwowanie udziału opłat, hashprice i przepływów ETF, a następnie pozwolenie rynkowi wybrać ścieżkę.

Artykuł Akiba’s medium term $49k Bitcoin bear thesis – why this winter will be the shortest yet pojawił się najpierw na CryptoSlate.