Protokół z grudniowego posiedzenia FOMC pokazuje, że Fed obawia się, iż krótkoterminowe finansowanie może się zablokować

Co warto wiedzieć:

Protokół z posiedzenia Federal Reserve w grudniu 2025 roku pokazuje, że urzędnicy zwracają szczególną uwagę na ryzyko, które rzadko trafia na nagłówki, ale może szybko zaniepokoić rynki: czy system finansowy może po cichu doświadczyć niedoboru gotówki, nawet jeśli stopy procentowe prawie się nie zmieniają.

Opublikowany 30 grudnia protokół z posiedzenia Federal Open Market Committee w dniach 9–10 grudnia sugeruje, że decydenci byli ogólnie zadowoleni z sytuacji gospodarczej. Jak zauważono w protokole, inwestorzy w większości oczekiwali obniżki stóp procentowych o ćwierć punktu procentowego na tym posiedzeniu i przewidywali kolejne obniżki w 2026 roku, a oczekiwania co do stóp procentowych niewiele się zmieniły w okresie między posiedzeniami.

Jednak dyskusja wykraczała daleko poza samą stopę polityczną. Protokół wielokrotnie podkreśla oznaki, że rynki finansowania krótkoterminowego — gdzie banki i instytucje finansowe pożyczają i udzielają pożyczek gotówkowych z dnia na dzień, aby umożliwić codzienne transakcje — stają się coraz bardziej napięte.

W centrum tych obaw znajduje się poziom gotówki, znanej jako rezerwy, w systemie bankowym. Protokół wskazuje, że rezerwy spadły do poziomów, które Fed uważa za „wystarczające”. Choć brzmi to uspokajająco, urzędnicy opisali ten zakres jako taki, w którym warunki mogą stać się bardziej wrażliwe: niewielkie wahania popytu mogą podnosić koszty pożyczek z dnia na dzień i nadwyrężać płynność.

Zidentyfikowano kilka sygnałów ostrzegawczych. Protokół wspomina o podwyższonych i zmiennych stawkach overnight repo, rosnących różnicach między stopami rynkowymi a stopami administrowanymi przez Fed oraz zwiększonym poleganiu na stałych operacjach repo Fed.

Niektórzy uczestnicy zauważyli, że niektóre z tych presji pojawiają się szybciej niż podczas ograniczania bilansu Fed w latach 2017–19, co podkreśla, jak szybko warunki finansowania mogą się pogorszyć.

Czynniki sezonowe spotęgowały te obawy. Prognozy pracowników wskazywały, że presje związane z końcem roku, zmiany pod koniec stycznia, a zwłaszcza duży napływ środków związany z wpłatami podatkowymi na konto Departamentu Skarbu w Fed wiosną, mogą gwałtownie zmniejszyć rezerwy. Bez podjęcia działań, jak sugeruje protokół, rezerwy mogłyby spaść poniżej komfortowych poziomów, zwiększając w ten sposób ryzyko zakłóceń na rynkach overnight.

Aby zaradzić temu ryzyku, uczestnicy dyskutowali o rozpoczęciu zakupów krótkoterminowych papierów skarbowych w celu utrzymania wystarczających rezerw w dłuższym okresie. Protokół podkreśla, że zakupy te mają na celu wspieranie kontroli stóp procentowych i sprawnego funkcjonowania rynku, a nie zmianę nastawienia polityki pieniężnej. Cytowani w protokole respondenci spodziewali się, że zakupy wyniosą około 220 miliardów dolarów w pierwszym roku.

Protokół pokazuje również, że urzędnicy dążą do zwiększenia efektywności stałego instrumentu repo Fed — mechanizmu zabezpieczającego, mającego zapewnić płynność w okresach napięć. Uczestnicy dyskutowali o zniesieniu ogólnego limitu wykorzystania tego narzędzia oraz o doprecyzowaniu komunikacji, aby uczestnicy rynku postrzegali je jako normalną część operacyjnych ram Fed, a nie sygnał ostatniej szansy.

Rynki skupiają się teraz na kolejnej decyzji w sprawie polityki. Docelowy przedział stopy federal funds wynosi obecnie 3,50%–3,75%, a następne posiedzenie FOMC zaplanowano na 27–28 stycznia 2026 roku. Na dzień 1 stycznia narzędzie FedWatch od CME Group pokazywało, że inwestorzy przypisują 85,1% prawdopodobieństwa utrzymania stóp przez Fed na stałym poziomie w porównaniu do 14,9% szansy na obniżkę o ćwierć punktu do przedziału 3,25%–3,50%.