Cripto, ações e títulos: uma perspectiva do ciclo de alavancagem

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Criptomoedas, ações e títulos se sustentam mutuamente; ouro e BTC juntos sustentam os títulos do Tesouro dos EUA como colateral, enquanto as stablecoins apoiam a adoção global do dólar, tornando o processo de desalavancagem mais socializado.

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Zuoye

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Zuoye: Os instrumentos financeiros e a evolução biológica seguem padrões semelhantes: uma vez atingido o auge, surgem fenômenos complexos e desordenados de competição interna. A tokenomics, desde o surgimento do Bitcoin, construiu um sistema financeiro on-chain do nada; embora o valor de mercado de 2 trilhões de dólares do Bitcoin seja significativo, ainda não pode ser comparado aos quase 40 trilhões de dólares dos títulos do Tesouro dos EUA, servindo apenas como um alívio parcial. De modo semelhante à lógica frequentemente defendida por Ray Dalio de usar ouro como hedge contra o dólar, o Bitcoin também serve como amortecedor, não como substituto total. Com a evolução do mercado, a liquidez do mercado de ações gradualmente se torna um novo pilar do sistema de tokens, surge a possibilidade de tokenização de ações pré-IPO, e a tokenização de ações é vista como o novo veículo após a digitalização, enquanto a estratégia DAT (Tesouraria) se torna a principal tendência do primeiro semestre de 2025. Ao mesmo tempo, a tokenização de títulos do Tesouro dos EUA e de títulos corporativos está passando da concepção para a prática, ainda em fase exploratória, mas já com pequenas implementações. As stablecoins conquistaram uma narrativa independente nesse processo, fundos tokenizados e produtos de dívida passaram a ser sinônimos de RWA, e ETFs compostos começaram a atrair capital ao ancorar o conceito de criptomoedas, ações e títulos. Ainda é incerto se as histórias do mercado se repetirão no setor cripto, mas o surgimento de DATs de altcoins e ETFs de staking já marca o início oficial do ciclo de aumento de alavancagem. Na estrutura atual do mercado, IPOs de empresas cripto são o segmento mais avançado e escasso, com pouquíssimas empresas conseguindo acessar o mercado de ações dos EUA, o que significa que vender a própria empresa como ativo é extremamente difícil. Em comparação, revender ativos de alta qualidade é mais viável, como o domínio da BlackRock nos ETFs spot de BTC e ETH, e os ETFs de staking e generalistas mais recentes estão se tornando o novo foco de competição. Empresas estratégicas DAT demonstram vantagens únicas, completando a rotação entre criptomoedas, ações e títulos: emitem dívida lastreada em Bitcoin, sustentam o preço das ações e continuam acumulando Bitcoin, o que faz o mercado reconhecer a segurança e representatividade de seus ativos. Já empresas de tesouraria ETH, como BitMine e Sharplink, só realizaram a “ligação entre criptomoeda e ação”, sem ainda convencer o mercado de sua capacidade de emitir dívida baseada em seus próprios ativos, resultando em mNAV abaixo de 1. No futuro, se o ETH for mais amplamente aceito, a competição de alta alavancagem produzirá vencedores, mas a maioria dos projetos de cauda longa será eliminada nos ciclos de aumento e redução de alavancagem. Embora a tokenização de ações ainda seja pequena em escala, tem o maior potencial de aplicação: atualmente, as ações são armazenadas de forma digital, mas no futuro podem circular diretamente on-chain, onde tokens são ações e ações são ativos. Robinhood está construindo seu próprio ETH L2, e iniciativas como xStocks e SuperState estão impulsionando a tokenização de ações tanto no Ethereum quanto no Solana. Ao mesmo tempo, a tokenização de títulos do Tesouro dos EUA e fundos está formando players “standalone” como a Ondo, mas o futuro do RWA certamente exigirá a expansão para além dos títulos do Tesouro dos EUA para obter crescimento sustentável. O chamado ciclo de alavancagem é, essencialmente, um ciclo autorrealizável. Em períodos de alta, as instituições tendem a alavancar para comprar ativos de alta volatilidade, enquanto os investidores de varejo vendem BTC/ETH e stablecoins para perseguir altcoins. Mas quando o mercado vira para baixa, as instituições vendem primeiro os ativos secundários para proteger o colateral principal, enquanto os investidores de varejo são forçados a vender ativos de alto valor para manter a alavancagem, concentrando as perdas nos pequenos investidores. O fim do ciclo geralmente vem com o colapso total da alavancagem: se os investidores de varejo perdem a capacidade de sustentar, o ciclo termina; se uma crise sistêmica é desencadeada por falências institucionais, os pequenos investidores ainda são os principais prejudicados, pois os ativos de alto valor já foram absorvidos pelas instituições. Essa regra explica por que, quando o Bitcoin cai, as altcoins caem ainda mais. Olhando mais a fundo, a combinação de criptomoedas, ações e títulos faz com que as taxas de alavancagem e volatilidade se alinhem, com tokens, ações e dívidas interligados. Supondo que exista uma stablecoin híbrida parcialmente lastreada em títulos do Tesouro dos EUA e com delta neutro, seria possível conectar criptomoedas, ações e títulos, tornando a volatilidade do mercado uma oportunidade de hedge ou até de lucro. ENA/USDe já apresenta essas características, mas ciclos de alavancagem mais altos trarão riscos mais intensos, podendo resultar em múltiplos colapsos on-chain e repetição do ciclo de retirada institucional e absorção pelo varejo. Se atingir o mercado de ações dos EUA, o resultado pode ser semelhante à crise do LTCM em 1998. Como não há Federal Reserve on-chain, faltando um provedor de liquidez de última instância, o mercado pode cair até não haver mais para onde cair. Após uma longa limpeza, um novo ciclo só começará a partir do valor criado pelo trabalho real, e as stablecoins serão gradualmente atreladas a BTC/ouro, caminhando para uma curva de alavancagem mais estável.