Nas últimas três semanas, o mercado de criptomoedas está passando por uma silenciosa crise de liquidez. O índice de prêmio da Coinbase está profundamente negativo, os ETFs de Bitcoin enfrentam a maior saída de capital da história e as reservas das exchanges continuam caindo — três indicadores-chave acenderam o alerta vermelho ao mesmo tempo, revelando a dura realidade de uma grande retirada de capital institucional dos EUA.
I. Alerta disparado: três indicadores se deterioram simultaneamente
Índice de Prêmio da Coinbase
1. O Índice de Prêmio do Bitcoin na Coinbase (Coinbase Bitcoin Premium Index) mede o grau de desvio do preço do Bitcoin na Coinbase (uma das principais exchanges regulamentadas dos EUA) em relação ao preço médio global, sendo um importante termômetro para observar o movimento de capital dos EUA.
2. Quando o preço na Coinbase está acima da média global (prêmio positivo), geralmente indica forte demanda de compra no mercado americano, entrada ativa de capital institucional ou em dólar, e aumento do apetite ao risco; quando o índice é negativo, significa aumento da pressão de venda, sentimento mais frio ou saída de capital.
3. Historicamente, o prêmio positivo prolongado durante o bull market de 2020–2021 refletiu compras institucionais contínuas, enquanto o prêmio negativo frequente no bear market de 2022–2023 correspondeu a vendas em pânico. Em 2024–2025, esse indicador ainda é amplamente utilizado para comparar a força e o sentimento do capital “EUA vs. Ásia”, sendo uma referência indispensável na análise do mercado cripto.
● Como principal termômetro do fluxo de capital institucional dos EUA, o Índice de Prêmio do Bitcoin na Coinbase está há 24 sessões consecutivas em território negativo desde 31 de outubro. Este é o primeiro episódio do tipo neste ano.
● Um prêmio negativo profundo significa que o preço do Bitcoin na Coinbase permanece abaixo da média global, indicando que investidores profissionais americanos não estão comprando na baixa, mas sim reduzindo posições ou realizando operações de hedge.
ETF de Bitcoin: Recorde histórico de saída líquida de US$ 3,79 bilhões em um mês
● Os ETFs de Bitcoin à vista dos EUA estão passando pelo maior teste desde sua aprovação em janeiro. Até 21 de novembro, todos os ETFs de Bitcoin registraram uma saída líquida de US$ 3,79 bilhões em novembro, superando o recorde anterior de US$ 3,56 bilhões em fevereiro.
● Dentre eles, o IBIT da BlackRock teve saída líquida de US$ 2,47 bilhões no mês, enquanto o FBTC da Fidelity registrou US$ 1,09 bilhão em saídas. Juntos, esses dois gigantes respondem por 91% do total das saídas líquidas. Em 20 de novembro, todos os ETFs de Bitcoin registraram uma saída líquida diária de US$ 903 milhões, a segunda maior da história.
Reservas das exchanges: tendência de queda de 18% nas reservas totais
● As CEXs reduziram cerca de 8.181 BTC em novembro em relação a outubro, o que equivale a aproximadamente US$ 842 milhões. Dados mais amplos mostram que o total de reservas de Bitcoin em todas as exchanges centralizadas caiu cerca de 18% em relação ao final de 2024, atualmente pouco acima de 2,4 milhões de BTC.
Esse estado contínuo de “sangramento” indica que investidores estão transferindo ativos das exchanges para carteiras privadas ou outros canais de investimento, drenando gradualmente a liquidez das plataformas.
II. Reação em cadeia: a estrutura do mercado está mudando
● Falta de impulso nos horários de negociação
O prêmio negativo contínuo da Coinbase afeta diretamente o desempenho do Bitcoin em diferentes horários de negociação. Sem o suporte de compras institucionais durante o pregão americano, a recuperação de preços é especialmente fraca. Analistas de mercado notaram que o recente impulso de alta do Bitcoin vem principalmente dos horários asiático e europeu, enquanto o pregão americano tem sido um fator de peso negativo.
● Desaparecimento da compra estrutural dos ETFs
Os ETFs de Bitcoin à vista eram a principal fonte de compra estrutural do mercado, mas agora se tornaram vendedores líquidos. No ritmo atual de saídas, o volume líquido diário dos ETFs supera em muito a produção diária de cerca de 450 BTC dos mineradores, o que significa que o mercado está acumulando oferta líquida positiva, pressionando os preços de forma contínua.
● Aprofundamento da segmentação de liquidez
Com as saídas generalizadas, diferentes exchanges mostram clara divergência. Plataformas dominadas por instituições como Coinbase e Kraken registram as maiores saídas, enquanto a Binance, com grande presença de usuários de varejo, atua em certa medida como “compradora de última instância”. Essa segmentação de liquidez pode levar a diferenças de preço persistentes para o mesmo ativo em diferentes plataformas, aumentando as oportunidades de arbitragem, mas também elevando os custos de negociação.
III. Análise aprofundada: quem está saindo? Por que está saindo?
Ajuste tático das instituições americanas
Os dados mostram que a atual retirada de capital é liderada claramente por instituições dos EUA. Isso pode ser resultado de múltiplos fatores:
● Pressão de rebalanceamento de fim de ano: Com a proximidade do final do quarto trimestre, alguns fundos optam por realizar lucros ou reduzir a exposição a ativos de risco.
● Incerteza macroeconômica: O aumento dos rendimentos dos títulos do Tesouro americano e o fortalecimento do dólar, entre outros fatores do mercado financeiro tradicional, levam a uma realocação de capital.
● Preocupações regulatórias crescentes: A recente atuação da SEC dos EUA contra várias empresas de criptomoedas aumentou o receio institucional quanto ao risco regulatório.
Indicador avançado do “smart money”
Dados históricos mostram que o Índice de Prêmio da Coinbase tem relação antecipada com o movimento do preço do Bitcoin. Quando o prêmio está profundamente negativo, geralmente sinaliza que o fundo de curto prazo está próximo. Em ciclos anteriores, como 2019 e 2022, houve padrões semelhantes — instituições demonstraram pessimismo extremo em regiões de fundo local, seguidos por uma recuperação do mercado.
Desvio de capital para o ecossistema on-chain
Nem todo o capital que sai das exchanges está deixando o mercado. Uma parte significativa dos Bitcoins está migrando para o ecossistema de finanças descentralizadas (DeFi), participando de staking, fornecimento de liquidez ou empréstimos. Dados on-chain mostram que o número de Bitcoins bloqueados em protocolos DeFi atingiu recorde histórico recentemente, indicando que o capital está apenas buscando cenários de aplicação com maior retorno.
IV. Impacto no mercado: dinâmica de oportunidades em meio à crise
1. Dor de curto prazo e benefícios de longo prazo
A queda contínua das reservas das exchanges reprime os preços no curto prazo, mas é um sinal saudável no longo prazo. A maior parte dos Bitcoins retirados está sendo armazenada a longo prazo, reduzindo a oferta circulante no mercado. Assim que a demanda se recuperar, um pequeno volume de compras pode desencadear uma forte alta, gerando o chamado “choque de oferta”.
2. Acúmulo de risco no mercado de derivativos
Enquanto o mercado à vista vê saídas, as taxas de financiamento dos contratos perpétuos permanecem relativamente altas, indicando que os comprados alavancados ainda não saíram totalmente. Esse descompasso entre fraqueza no spot e força nos derivativos aumenta o risco de cascata de liquidações. Se houver grande volatilidade de preços, pode desencadear liquidações em cadeia.
3. Transição entre capital antigo e novo
O mercado está atualmente em um período de transição entre o capital antigo e o novo. Instituições americanas que lucraram cedo estão saindo, enquanto novos recursos — seja capital asiático ou alocações de longo prazo de instituições financeiras tradicionais — ainda não entraram em grande escala. Esse estado de “vácuo” é típico da fase de formação de fundo do mercado.
V. Perspectivas futuras: quando surgirá o ponto de inflexão?
1. Sinais-chave de observação
A estabilização do mercado depende de alguns sinais-chave:
● Índice de Prêmio da Coinbase voltando ao positivo: Esta é a evidência mais direta da retomada da demanda institucional americana.
● Desaceleração das saídas dos ETFs: Quando a saída líquida diária cair abaixo de US$ 100 milhões, pode significar que a pressão vendedora está perto do fim.
● Fluxo líquido positivo nas exchanges: Entradas líquidas contínuas geralmente sinalizam a formação de um fundo de preços.
2. Catalisadores potenciais
Os seguintes fatores podem ser catalisadores para a virada do mercado:
● Reunião do FOMC em dezembro: Se o Federal Reserve emitir um sinal dovish claro, pode reacender o apetite ao risco.
● Relatórios trimestrais institucionais: A divulgação das posições em Bitcoin por grandes empresas listadas nos resultados do quarto trimestre pode influenciar o sentimento do mercado.
● Rompimento técnico: Se o preço romper efetivamente a máxima anterior de US$ 68.000, quebrará a tendência de queda atual e atrairá traders de tendência.
3. Lições dos ciclos históricos
Considerando o ciclo de halving do Bitcoin, estamos atualmente no 18º mês após o terceiro halving. Dados históricos mostram que esse estágio costuma ser acompanhado por forte volatilidade e ajuste das posições institucionais, mas também é um período crucial para acumular energia para a próxima grande alta.
A experiência histórica mostra que os momentos mais sombrios geralmente abrigam as maiores oportunidades. Quando o Índice de Prêmio da Coinbase voltar ao positivo, quando os ETFs retomarem entradas líquidas e quando as exchanges começarem a registrar entradas líquidas contínuas, a primavera do mercado pode estar próxima. Para o investidor racional, o essencial agora não é o pessimismo cego, mas sim monitorar de perto a mudança desses indicadores-chave e buscar a chama da esperança no ponto mais frio do sentimento do mercado.
