Tese de baixa de médio prazo do Akiba para o Bitcoin a US$49 mil – por que este inverno será o mais curto até agora
Apesar de muitos dizerem que este ciclo é de alguma forma “diferente”, a estrutura do mercado do Bitcoin ainda me parece inconfundivelmente cíclica.
Cada topo traz o mesmo coro alegando que o modelo de ciclo morreu, e cada fase de resfriamento renova a ideia de que apenas a liquidez agora define a trajetória. Mas as evidências continuam apontando para o contrário.
Os mercados de baixa podem estar ficando mais curtos, o ritmo pode estar comprimindo e novos recordes históricos podem estar surgindo mais cedo em cada época, mas o ritmo subjacente não desapareceu.
Minha tese central para o mercado de baixa
Minha visão de trabalho é simples: o próximo verdadeiro fundo de mercado de baixa ainda será o menor valor do ciclo, e provavelmente esse valor ainda não foi atingido.
Como o último ciclo atingiu o fundo em 2023 e o halving entregou um recorde histórico antes do previsto, uma queda comprimida até 2026 se encaixa tanto nos padrões históricos quanto nas dinâmicas atuais.
Na verdade, a reversão atual pode facilmente evoluir para uma queda rápida e acentuada que ultrapassa brevemente para baixo, exaure os vendedores e prepara o terreno para outra subida em direção a um novo topo antes do próximo halving.
Nesse cenário, uma queda impulsionada pelo pânico para a faixa alta dos $40.000 se torna o ponto em que o mercado finalmente quebra, e onde a base de compradores muda de perfil.
Abaixo de $50k é onde balanços soberanos, instituições e alocadores de altíssimo patrimônio que “perderam” o último movimento têm maior probabilidade de entrar pesado.
Essa demanda é estrutural. É o conjunto de agentes que agora veem o Bitcoin não como uma negociação, mas como estoque estratégico.
A verdadeira fragilidade está em outro lugar: no orçamento de segurança.
Com as inscrições diminuindo e a receita de taxas colapsando para níveis pré-hype, os mineradores tiveram que migrar para hospedagem de IA e HPC apenas para manter o fluxo de caixa.
Isso estabiliza seus negócios, mas cria nova elasticidade no hashrate, especialmente nos preços baixos, e deixa a rede mais dependente da emissão justamente no momento em que a emissão está diminuindo.
O resultado de curto prazo é um mercado mais sensível ao comportamento dos mineradores, mais exposto a quedas na participação das taxas e mais propenso a liquidações mecânicas acentuadas quando o hashprice comprime.
Tudo isso mantém a visão cíclica intacta: mercados de baixa mais curtos, fundos mais acentuados e um caminho onde o próximo verdadeiro fundo, seja no início de 2026 ou pouco antes da janela de 2027, é definido pela economia dos mineradores, tendências de taxas e o ponto em que compradores com grande poder aquisitivo correm para garantir o suprimento.
Cenários de mercado de baixa do BTC (Base/Pouso suave/Corte profundo)
Portanto, independentemente do que influenciadores movidos a copium digam, o Bitcoin ainda negocia em ciclos, e o próximo ciclo de baixa provavelmente dependerá da matemática do orçamento de segurança, do comportamento dos mineradores e da elasticidade do fluxo institucional.
Vamos aprofundar nos dados.
Se as taxas não reconstruírem um piso durável à medida que a emissão diminui, e se os mineradores dependerem de hospedagem de IA e HPC para estabilizar o fluxo de caixa, o hashrate se torna mais sensível ao preço nos fundos.
Essa combinação pode pressionar o hashprice, estressar operadores marginais e produzir pernas mecânicas que formam um fundo próximo de $49.000 no início de 2026, seguido de uma recuperação mais lenta em 2027 e 2028.
A demanda estrutural é real, mas pode vacilar quando a volatilidade aumenta e o macro aperta na margem.
| Base | 49,000 | Q1–Q2 2026 | 2–3 quedas acentuadas, formação de base | Hashprice abaixo de $40 PH/s/dia por semanas; taxa% da receita dos mineradores < 10%; fluxos de ETF de 20 dias negativos | Capitulação dos mineradores; fluxos de ETF tornam-se positivos abaixo de $50k |
| Pouso suave | 56,000–60,000 | H2 2025 | Única liquidação, lateralização | Taxa% > 15% sustentada; hashrate estável; fluxos de ETF mistos a positivos em dias de queda | Taxas de liquidação L2 sobem; atividade de inscrições retorna; compras líquidas constantes de ETF |
| Corte profundo | 36,000–42,000 | Final de 2026–Q1 2027 | Queda em cascata, rápida | Macro avesso ao risco; seca de taxas; estresse dos mineradores; saídas persistentes de ETF | Pivô de política/liquidez; grandes compras soberanas ou de ETF |
O corte profundo atinge um dos pontos de preço e níveis de liquidez mais fortes em $36.700, indicado pela linha verde sólida no gráfico abaixo.
Portanto, embora eu acredite no ciclo do Bitcoin, os fluxos de ETF e a receita dos mineradores determinarão até onde podemos cair.
O maior ETF de Bitcoin, o IBIT da BlackRock, registrou uma saída recorde de cerca de $523 milhões em um único dia em 19 de novembro de 2025, quando o preço à vista caiu. Isso é um exemplo claro da elasticidade de fluxo no novo regime.
Somas móveis em todo o conjunto de ETF à vista dos EUA capturam o mesmo comportamento em agregado, com janelas de saídas líquidas se formando à medida que os preços caem.
Para a receita dos mineradores, o piso de taxas que surgiu durante as inscrições já desapareceu.
A atividade de ordinais do ano passado levou a receita de taxas a períodos em que rivalizava com o subsídio do bloco, ocasionalmente superando-o, mas a demanda por transações esfriou e a participação das taxas recuou.
De acordo com a série de taxas versus recompensas da Bitcoin Magazine e gráficos de receita dos mineradores, as contribuições das taxas têm sido materialmente menores do que os picos de 2024.
Os percentis da taxa de mempool também mostram taxas medianas bem abaixo dos picos do ano passado.
Uma participação fraca das taxas mantém o orçamento de segurança dependente da emissão, que cai de forma previsível, então o peso recai sobre o preço e o hashprice para manter a economia dos mineradores intacta.
O comportamento dos mineradores também está mudando à medida que operadores públicos expandem para hospedagem de IA e HPC.
Isso introduz fluxos de receita duplos que estabilizam os modelos de negócios, mas também pode tornar o hashrate mais elástico nos preços baixos.
Se o fluxo de caixa da hospedagem cobre os custos fixos, os mineradores podem reduzir o hash quando as margens do BTC comprimem sem estresse imediato, o que aperta a segurança da rede na margem durante quedas e pode aprofundar a sensibilidade ao preço.
A TeraWulf assinou dois contratos de hospedagem de IA de 10 anos respaldados pelo Google com potencial de receita de múltiplos bilhões de dólares, e outros mineradores estão realizando mudanças semelhantes.
A linha do tempo desses contratos é um contexto útil para o argumento da elasticidade da oferta de hash.
O hashprice continua sendo a lente simples para as margens dos mineradores.
O Hashrate Index da Luxor mostra séries à vista e futuras que pairaram perto da banda inferior até o final de 2025, consistente com condições mais apertadas.
Se o hashprice futuro se mantiver em níveis deprimidos enquanto a participação das taxas permanece baixa, a probabilidade de estresse no balanço dos mineradores aumenta, e uma oferta em estilo de capitulação pode aparecer em janelas concentradas.
O caminho a partir daí tende a apresentar duas ou três quedas rápidas, uma base e depois uma fase de acumulação que absorve a oferta dos mineradores e alavancada à medida que o financiamento perpétuo e o basis são redefinidos.
O caso base de $49.000 é uma chamada cíclica, não uma previsão macroeconômica.
O timing está alinhado com minha visão de ciclo e a observação de que os mercados de baixa estão ficando mais curtos.
O recorde histórico pré-halving de 2024 comprimiu o ritmo em relação a 2020–21, mas não acabou com os ciclos.
A linha a ser observada é a confluência de três séries
- Participação das taxas na receita dos mineradores em base de 7 dias que não consegue se manter acima de 10–15% por semanas.
- Hashprice atingindo novos fundos de ciclo e permanecendo lá tempo suficiente para pressionar operadores mais fracos.
- Fluxos cumulativos de ETF de 20 dias tornando-se negativos à medida que o preço cai, o que demonstra a quebra da elasticidade do fluxo na margem.
Quando esses fatores se alinham, a probabilidade de uma queda acentuada aumenta.
O lado da recuperação da chamada depende da infraestrutura e do estoque.
ETFs, custódia e canais OTC agora movimentam volumes reais com menos fricção do que em ciclos anteriores, e isso ajuda a converter a demanda de quedas em fluxo executado.
A lista de compradores em $49.000 inclui ETFs reequilibrando para pesos-alvo, mandatos UHNW adicionando exposição central e balanços soberanos ou adjacentes que tratam abaixo de $50.000 como estratégico.
Uma resposta elástica de preço desses canais é a diferença prática entre uma letargia prolongada e uma subida mais rápida de volta à expansão do cap realizado e uma amplitude mais saudável.
Pontos de contraposição merecem espaço.
A liquidação em Layer 2 pode construir um piso de taxas durável nesta época, o que elevaria o orçamento de segurança e moderaria o estresse do hashprice.
Se a participação das taxas subir e se mantiver acima dos dois dígitos enquanto os fluxos de ETF se tornam positivos em dias de queda, o mercado de baixa pode se resolver mais cedo e de forma mais rasa do que o caso base.
A mudança para IA e HPC também pode ser vista como um suporte à segurança da rede no médio prazo, já que mantém os mineradores solventes e capazes de investir em capacidade e contratos de energia.
Esse caso deve ser ponderado contra o efeito de curto prazo da elasticidade do hashrate nos fundos, que é onde geralmente ocorrem quedas acentuadas.
A abordagem Power-law também dá uma base para a visão cíclica sem overfitting.
Em escala logarítmica, a trajetória de longo prazo do Bitcoin se comporta como um sistema orgânico com restrições de recursos, onde energia, hashrate, emissão e um mercado de taxas definem o atrito em torno da tendência.
Desvios acima e abaixo dessa faixa ocorrem quando variáveis do orçamento de segurança e de fluxo puxam na mesma direção.
O cenário atual parece um risco clássico de excursão abaixo da faixa se as taxas permanecerem baixas e a elasticidade do fluxo enfraquecer.
Níveis de reversão para observar
| Fluxos de ETF à vista (20D acumulado) | < 0 enquanto o preço cai | > 0 em dias de queda (compra na baixa) | Farside Investors |
| Taxa% da receita dos mineradores (7D) | < 10% por várias semanas | > 15% sustentada | Bitcoin Magazine Pro |
| Hashprice (USD/TH/dia; spot/futuros) | Novos fundos de ciclo persistentes | Estabilização e depois fundos mais altos | Hashrate Index |
| Taxas de transação (mediana sat/vB) | Estável/caindo durante volatilidade | Subindo apesar do preço lateralizado | mempool.space |
| Hashrate/dificuldade da rede | Hashrate caindo durante fraqueza | Hashrate estável durante a queda | Blockchain.com |
Se essas condições se mantiverem, um valor de $49.000 no início de 2026 se encaixa no ciclo, na economia dos mineradores e na forma como os canais agora absorvem as quedas.
Se as taxas se recuperarem e os fluxos se estabilizarem mais cedo, o fundo pode ser mais alto.
A estratégia é observar a participação das taxas, o hashprice e os fluxos de ETF ao mesmo tempo, e então deixar o mercado escolher o caminho.
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