Preocupações com a inflação ressurgem, autoridades esfriam o ânimo!

Economia muito forte, boas notícias sempre viram más notícias?

Inflação, guerra e bancos, cada um desses fatores isoladamente já possui grande impacto, imagine então quando todos eles surgem juntos hoje? Isso significa que o mercado de ações americano está prestes a enfrentar uma tempestade? Ou será que a previsão do tempo errou de novo?

Vamos primeiro olhar para os dados macroeconômicos. Hoje, o Departamento do Trabalho e a Agência de Análise Econômica divulgaram respectivamente o PPI e os dados de varejo de novembro. O PPI, que é mais preditivo, e o núcleo do PPI tiveram ambos um aumento de 3,0%, superando a expectativa de 2,7%.

Os dados mostram que, em novembro, os preços da energia subiram 4,6%, contribuindo com mais de 80% do aumento dos preços dos bens no mês, especialmente o preço da gasolina, que disparou 10,5% em apenas um mês, tornando-se o principal fator de alta da inflação.

Excluindo a energia, o núcleo do PPI ficou estável em relação ao mês anterior, mas levando em conta as restrições dos dados de outubro, sua variação anual merece mais atenção, tendo superado significativamente as expectativas desta vez, diferentemente do desempenho mais positivo do CPI recente.

Especificamente, os serviços de comércio dentro do núcleo do PPI esfriaram bastante, enquanto os preços de outras categorias de serviços, como telecomunicações a cabo, continuam subindo. O aumento em vários subitens indica uma inflação mais persistente e possivelmente mais difícil de controlar do que os números sugerem, o que cria obstáculos para a percepção de arrefecimento da inflação pelo mercado.

Além disso, os bens intermediários também subiram 0,6% no mês, indicando que a pressão de custos na cadeia de suprimentos está se acumulando novamente e logo será repassada aos produtos finais, forçando as empresas a manterem preços altos nos próximos meses, tornando ainda mais difícil atingir a meta de inflação de 2%.

Mas será que essa pressão nos estágios iniciais da cadeia será transmitida sem problemas e continuará impulsionando a inflação? Isso depende, principalmente, se o consumo final irá responder. A boa notícia é que os consumidores responderam positivamente e a economia dos EUA segue resiliente; a má notícia é que eles realmente consumiram, e consumiram bastante, tornando improvável uma queda rápida da inflação.

O relatório mostra que, em novembro, as vendas no varejo subiram 0,6% em relação ao mês anterior, superando as expectativas. Entre as 13 categorias monitoradas, 10 apresentaram crescimento. Os automóveis, que têm grande peso no consumo, tiveram aumento expressivo, assim como materiais de construção, postos de gasolina, artigos esportivos, entre outros. Mas por que as vendas do varejo foram tão fortes em novembro?

Eu estimo que, por um lado, foi influenciado pela Black Friday. Por outro, o lançamento concentrado de 26 novos modelos de carros estimulou a demanda de troca de veículos. Se for este o caso, não é difícil entender esse crescimento generalizado impulsionado pelo efeito dos novos carros e pela temporada de descontos (10/13 categorias em alta).

Excluindo automóveis, as vendas no varejo núcleo subiram 0,5% em relação ao mês anterior, também superando as expectativas. O grupo de controle de vendas no varejo, referência fundamental para o cálculo do PIB, subiu 0,4%, em linha com as expectativas.

O crescimento estável do núcleo e do grupo de controle significa, antes de tudo, que a taxa de crescimento do PIB no quarto trimestre ganhou forte suporte, o consumo nos EUA não apenas não retraiu, como mostrou resiliência em setores não essenciais (artigos esportivos, vestuário). Esse crescimento contínuo, ainda que moderado, pode levar a uma aterrissagem suave da economia americana, mas também reduz o espaço para políticas de estímulo mais agressivas.

Por fim, considerando o PPI como um todo, de um lado temos o alerta do PPI indicando pressão de custos persistente; do outro, as vendas no varejo confirmam que a demanda segue aquecida. Essa combinação de custo empurrando e demanda puxando é o cenário de risco de reflacionamento que mais preocupa o mercado. Agora, com a economia não esfriando e dando sinais de reaceleração, o Federal Reserve não tem mais motivos para cortar juros no curto prazo. Diante de dados tão quentes, não é de se estranhar que os dirigentes estejam vindo a público "jogar um balde de água fria" no mercado, o que nos leva à sequência de declarações hawkish que veremos a seguir.

O primeiro a se manifestar foi o novo votante, Kashkari, presidente de Minneapolis, que afirmou claramente que não há razão para cortar juros na reunião do FOMC deste mês, defendendo a manutenção da taxa e enfatizando que, independente de quem seja o próximo presidente do Fed, as políticas devem ser baseadas em dados e não em ordens políticas.

As declarações hawkish de Kashkari estão em linha com sua postura desde o ano passado. Como novo rotativo de voto, sua posição é importante. Ao dizer que não há razão para cortar juros, ele indica que a inflação ainda está alta e não recuou para um nível apropriado, enquanto o mercado de trabalho está em equilíbrio lateral, sendo necessário observar por mais tempo antes de confirmar a tendência, sem necessidade de intervenção ativa por ora.

Em seguida, também uma nova votante, a presidente da Filadélfia, Harker. Hoje ela disse estar cautelosamente otimista quanto à inflação e espera que até o final do ano a inflação se aproxime dos 2%, mas reiterou que, se a inflação arrefecer e o mercado de trabalho se estabilizar, o Fed pode cortar a taxa de juros mais uma vez ainda este ano.

Para essa nova figura relativamente desconhecida, o mercado esperava que ela trouxesse um tom mais dovish. Embora tenha demonstrado otimismo cauteloso, sua fala de apenas um corte de juros esfriou as expectativas do mercado.

Jason acredita que, se o Fed de fato só cortar os juros uma vez este ano, como sugeriu Harker, isso realmente comprime as avaliações das ações, prejudica os investidores que apostam em dois cortes e o mercado terá de corrigir o otimismo anterior nos preços.

Mas, e o outro lado da moeda?

Primeiro, devemos estar atentos ao problema da defasagem dos dados. Tanto o PPI quanto as vendas no varejo refletem a situação de novembro do ano passado, quando houve efeito da Black Friday e distorções estatísticas devido ao fechamento do governo, então dados de um único mês não necessariamente representam a tendência real de dezembro e do momento atual.

Em segundo lugar, em comparação com as taxas de juros, a liquidez é ainda mais importante. Portanto, desde que as políticas de liquidez sejam positivas e o sistema financeiro mantenha uma transmissão eficiente, o apetite ao risco do mercado será sustentado e o mercado de ações poderá preservar as avaliações dos ativos principais.

Por fim, para Wall Street entrar em um ciclo de alta de longo prazo, não pode sempre depender da política do Fed, mas sim da própria geração de caixa, ou seja, dos lucros das 500 empresas do S&P. E a fonte dos lucros é o consumo. Portanto, enquanto o consumo se mantiver firme, a receita das empresas crescerá de forma sólida e os resultados reais farão com que o mercado de ações americano avance de forma saudável.

Como disse Trump, é preciso normalizar as notícias, fazer com que boas notícias voltem a ser boas notícias, e não esperar o colapso da economia para conseguir cortes de juros.