В период, когда цена bitcoin откатилась почти на 30% от исторического максимума, и крупнейшая в мире публичная компания-владелец bitcoin Strategy объявила о покупке на сумму почти 1 миллиард долларов, получившая прозвище «азиатская MicroStrategy» Metaplanet неожиданно нажала на паузу в своей стратегии накопления.
С момента последней покупки в конце сентября 2025 года эта японская публичная компания уже несколько недель подряд не увеличивает свои запасы bitcoin. Такое поведение резко контрастирует с прежним агрессивным образом Metaplanet по накоплению bitcoin.
Компания, ранее трансформировавшаяся из проблемного гостиничного бизнеса, в настоящее время владеет более чем 30 000 bitcoin общей стоимостью около 2.75 миллиардов долларов. Решение приостановить накопление не является простым изменением стратегии, а результатом взвешивания рисков между давлением на цену акций, бухгалтерскими стандартами и структурой финансирования.
1. Отраслевой фон: стратегическая диверсификация в секторе DAT
● В момент коррекции крипторынка действия компаний с цифровыми активами на балансе (DAT) заметно разошлись. Лидер отрасли Strategy продолжает наращивать позиции, недавно объявив о покупке 10 624 bitcoin на сумму 962.7 миллионов долларов.
В то же время, многие DAT-компании, включая Metaplanet, заметно замедлили темпы накопления.
● Весь сектор DAT переживает серьезные испытания. Согласно данным, совокупная рыночная капитализация публичных компаний с цифровыми активами в четвертом квартале резко сократилась с 150 миллиардов долларов до 73.5 миллиардов долларов, а соотношение рыночной стоимости к чистым активам у большинства компаний опустилось ниже единицы.
● Акции DAT-компаний, котирующихся в США и Канаде, в этом году в среднем упали на 43%, а у некоторых компаний падение превысило 99%. Аналитики предупреждают, что bitcoin-компании вступают в «дарвиновский этап», когда основная бизнес-модель проходит стресс-тест.
2. Финансовые трудности: давление на акции и бухгалтерские риски
● Приостановка накопления Metaplanet прежде всего связана с изменением собственных финансовых показателей. Соотношение рыночной капитализации компании к чистой стоимости bitcoin опускалось до 0.99, что означает «пробитие балансовой стоимости».
● Ранее, благодаря стратегии владения bitcoin, акции Metaplanet взлетели с 20 долларов в апреле 2024 года до максимума в 1930 долларов в июне 2025 года. Несмотря на падение более чем на 70% во второй половине года, за год акции все же выросли более чем на 20%.
● Столкнувшись с продолжающимся снижением акций, CEO Metaplanet Саймон Герович в начале октября публично прокомментировал волатильность, подчеркнув, что фундаментальные показатели часто расходятся с ценой акций, и подтвердил, что компания продолжит накапливать bitcoin.
● В сентябре он заявил, что если чистая стоимость активов ниже рыночной капитализации, дальнейшая эмиссия акций «математически разрушает стоимость» и негативно влияет на доходность bitcoin для компании. Это заявление предвосхитило возможную корректировку стратегии. Остановка покупок также направлена на снижение рисков, связанных с консервативными японскими бухгалтерскими стандартами. По данным, средняя стоимость bitcoin для Metaplanet составляет около 108 000 долларов.
● Из-за коррекции цены bitcoin компания уже накопила более 500 миллионов долларов нереализованных убытков. Чтобы избежать чрезмерного давления на краткосрочную отчетность, компания сознательно избегает дальнейшего увеличения риска обесценения на балансе.
3. Обновление стратегии: от акционерного финансирования к инновационным долговым инструментам
На первый взгляд, приостановка накопления выглядит как защитная мера, но на самом деле Metaplanet активно совершенствует свою структуру капитала, стремясь создать более устойчивый «ров» для финансирования.
● Согласно отчету за третий квартал, выручка компании составила 2.401 миллиарда иен, что на 94% больше по сравнению с предыдущим кварталом; операционная прибыль — 1.339 миллиарда иен, рост на 64%. Опционный бизнес принес доход в 16.28 миллионов долларов, что на 115% больше по сравнению с прошлым годом, и этого достаточно для покрытия операционных и процентных расходов.
● На этой основе Metaplanet пытается последовать примеру Strategy, планируя выпуск привилегированных акций, аналогичных STRC, чтобы более эффективно привлекать капитал. Компания намерена запустить два новых цифровых кредитных инструмента — «Mercury» и «Mars», при этом «Mercury» будет предлагать доходность в иенах 4.9%, что примерно в десять раз выше доходности по банковским депозитам в Японии. Эта стратегия финансирования весьма привлекательна для японских инвесторов, ищущих доходность.
● Параллельно Metaplanet продолжает реализовывать стратегию долгового финансирования. Компания дополнительно привлекла 130 миллионов долларов для покупки bitcoin, что является частью кредитной линии на 500 миллионов долларов.
Таблица: Сравнение стратегий Metaplanet и Strategy
Стратегический аспект | Metaplanet | Strategy |
Текущий статус накопления | Приостановлено (с конца сентября) | Продолжается (на прошлой неделе куплено 10 624 BTC) |
Основные инструменты финансирования | Привилегированные акции, кредиты под залог bitcoin | Конвертируемые облигации, эмиссия акций |
Рыночное позиционирование | Создание «рва» за счет низких ставок в Японии | Глобальный лидер среди bitcoin-компаний |
Бухгалтерский учет | Ограничения консервативных японских стандартов | Более гибкие американские стандарты |
4. Локальные преимущества: уникальные возможности японской экосистемы
Несмотря на трудности, Metaplanet по-прежнему пользуется уникальными преимуществами японского рынка.
● Постоянное ослабление иены усиливает роль bitcoin как инструмента хеджирования инфляции, а резервы bitcoin Metaplanet предоставляют японским инвесторам эффективный способ защититься от падения покупательной способности иены.
● Кроме того, налоговые льготы для индивидуальных сберегательных счетов в Японии позволили Metaplanet привлечь 63 000 местных акционеров. В отличие от 55% налога на прирост капитала при прямом владении криптоактивами, покупка акций Metaplanet через такой счет позволяет инвесторам получить косвенное bitcoin-экспозицию с меньшими издержками.
● Благодаря этому Metaplanet получила признание международных институтов: Capital Group увеличила долю до 11.45%, став крупнейшим акционером компании.
● В пятерку крупнейших акционеров также входят MMXX Capital, Vanguard, Evolution Capital, Invesco Capital. Один из отраслевых наблюдателей отметил, что такие компании, как Metaplanet, должны в первую очередь обеспечивать финансовую устойчивость в периоды спада, чтобы поддерживать долгосрочные цели накопления.
5. Потенциальные риски: индексные проверки и налоговая реформа
Несмотря на долгосрочные структурные преимущества, Metaplanet сталкивается с рядом существенных рисков.
● Проверка на исключение из индекса MSCI, которая затронула Strategy, также касается Metaplanet: в феврале этого года компания была включена в японский индекс MSCI, и если из-за высокого удельного веса bitcoin она будет исключена, это может вызвать волну продаж со стороны пассивных фондов.
● Еще один риск связан с потенциальными изменениями в налоговой системе Японии. Ранее японские инвесторы предпочитали покупать акции крипто-компаний, а не владеть криптоактивами напрямую, в том числе из-за налоговых различий.
● В Японии налоговая нагрузка на криптоактивы высока, а инвестиции в акции облагаются более благоприятно. Однако последние новости свидетельствуют, что Агентство финансовых услуг Японии планирует в налоговой реформе 2026 года снизить максимальную ставку налога на криптоактивы с 55% до единой ставки 20%, как для акций.
● Если это произойдет, разница в налогообложении между владением криптоактивами и акциями крипто-компаний существенно сократится, и мотивация покупать акции вместо прямого владения криптовалютой ослабнет. Это может повлиять на привлекательность акций Metaplanet.
6. Перспективы: стратегическое накопление и диверсификация отрасли
● В целом, приостановка накопления bitcoin Metaplanet — это не провал стратегии и не капитуляция перед рынком, а стратегический шаг, основанный на оценке рисков и эффективности. Это также свидетельствует о зрелости сектора DAT, который переходит от агрессивного накопления к приоритету управления рисками.
● Эксперты отмечают, что оценка DAT-компаний только по соотношению рыночной стоимости к чистым активам не совсем корректна, поскольку этот метод не учитывает жизненный цикл публичных компаний. В будущем различия в оценке компаний-казначейств станут еще более заметными, и Metaplanet, возможно, как раз перестраивает свою систему оценки.
Таблица: Ключевые финансовые и стратегические показатели Metaplanet
Категория показателя | Конкретные данные/статус | Описание |
Владение bitcoin | Более 30 000, стоимость около 2.75 миллиардов долларов | Четвертая по величине bitcoin-компания в мире |
Средняя стоимость | Около 108 000 долларов за монету | На балансе более 500 миллионов долларов нереализованных убытков |
Инновации в финансировании | Запуск цифровых кредитных инструментов «Mercury» и «Mars» | Доходность в иенах 4.9%, привлекает местных инвесторов |
Динамика акций | Падение более чем на 70% с годового максимума, но рост более 20% за год | Рыночная капитализация около 3 миллиардов долларов, ранее превышала 1 триллион иен |
Структура акционеров | Capital Group — крупнейший акционер (11.45%) | Увеличение признания среди международных институтов |
Стоит отметить, что Metaplanet объявила о проведении 22 декабря внеочередного собрания акционеров для обсуждения вопроса выпуска привилегированных акций. Результаты этого собрания окажут ключевое влияние на стратегическое направление компании в средне- и долгосрочной перспективе.
По состоянию на 15 декабря рыночная капитализация Metaplanet уже превысила капитализацию японского производителя чипов памяти Kioxia Holdings, взлетев почти на 400% менее чем за два месяца. Рыночная стоимость компании даже превысила капитализацию производителя чипов Screen Holdings и одного из крупнейших операторов метрополитена в мире — Tokyo Metro.
Цена акций компании резко снизилась с исторического максимума июня этого года, но все еще значительно выше уровня до трансформации. Сейчас рынок ожидает, станет ли эта стратегическая пауза временной защитной мерой или началом долгосрочной трансформации стратегии.
