Недавние колебания цены Bitcoin, торгующегося в районе $95,000, внушили оптимизм быкам, однако фундаментальные процессы на рынке рассказывают более сдержанную историю, согласно последнему посту CryptoQuant. Два фонда, наиболее тесно связанных с формированием цены — FBTC от Fidelity и ARKB от ARK, — больше не демонстрируют того бурного роста, который поднимал Bitcoin в прошлом году, и отсутствие такой покупательской силы на бирже заметно, если смотреть глубже заголовков. На середину января Bitcoin находится около $95,600, оттолкнувшись от недавних просадок, но не сумев построить тот широкий, основанный на убежденности рывок, для которого исторически требуется глубокая ликвидность ETF.
FBTC от Fidelity по-прежнему владеет огромным запасом Bitcoin, но профиль притока выровнялся; FBTC не повторял пиков, достигнутых примерно в марте прошлого года, и в целом его совокупные потоки застопорились. Это важно, потому что цена Bitcoin практически идеально следовала совокупным потокам FBTC и ARKB с тех пор, как спотовые ETF стали мейнстримом. Когда эти два фонда перестают быть стабильными покупателями, глубина рынка уменьшается. Трекеры криптохолдингов показывают, что у FBTC в середине января около 202,000 BTC — значительная позиция, но уже не являющаяся двигателем нового спроса, как раньше.
ARKB от ARK демонстрирует еще более наглядную картину снижающейся ликвидности. После пика в середине 2025 года фонд держал более 49 тыс. BTC летом. Баланс ARKB постепенно снижался в осенние и зимние месяцы — медленное истощение, которое легко пропустить, если не следить за графиками ежедневно. Эта нисходящая тенденция сокращает класс маржинального спроса, который вместе с потоками Fidelity способствовал росту Bitcoin во время предыдущих ралли. Согласно текущим публичным оценкам, экспозиция ARKB к Bitcoin находится в районе середины 40 тысяч, снизившись с летних максимумов.
А как насчет IBIT от BlackRock?
Этот фонд по-прежнему остается самым важным источником ликвидности среди ETF, и его накопления колоссальны. Траст BlackRock владеет сотнями тысяч BTC, а публичные трекеры показывают около 780–790 тыс. BTC в последних отчетах. Однако важный нюанс заключается в том, что значительная часть покупок IBIT происходит вне рынка — через OTC-дески. Это значит, что такие покупки не всегда отражаются как агрессивные рыночные заявки, мгновенно поднимающие цену. По сути, IBIT выступал в роли подстраховки; без его внебиржевых покупок последняя коррекция могла бы быть гораздо глубже.
Историческая аналогия заслуживает внимания: акции MicroStrategy достигли максимума примерно в ноябре 2024 года, а затем почти год не смогли обновить пики — это отражает то, что мы сейчас видим на уровне ETF: пиковый спрос, а затем длительное, изматывающее охлаждение. Для трейдеров и управляющих это важно: краткосрочные притоки могут вновь появиться на фоне новостей или импульса, но тренд остается негативным, если крупные покупатели ETF не вернутся к регулярным, прозрачным рыночным покупкам.
Если этого не произойдет, продавцы OTC в конечном итоге выведут запасы на открытый рынок, и следующий этап снижения может оказаться гораздо более резким, чем кажется сейчас. Пока инвесторам стоит рассматривать любое ралли как предварительное. Цена может попытаться обновить локальные максимумы, но без мощного поглощения ETF на бирже ралли будет хрупким, а такие хрупкие ралли имеют свойство быстро рушиться.
