Життєва межа майнінгу bitcoin: як виживають майнери після різкого падіння прибутку на 35%?

Оригінальна назва: The Miners's Mirage

Оригінальний автор: Prathik Desai, Token Dispatch

Оригінальний переклад: Chopper, ForesightNews

Фінансова логіка біткоїн-майнерів надзвичайно проста: вони виживають завдяки фіксованим доходам за протоколом, але змушені стикатися з плаваючими витратами у реальному світі. Коли ринок коливається, саме вони першими відчувають тиск на баланс. Дохід майнерів надходить від продажу видобутих біткоїнів, а основна операційна витрата — це електроенергія для роботи потужних комп’ютерів, необхідних для майнінгу.

Цього тижня я відстежував деякі ключові дані про біткоїн-майнерів: винагороду, яку мережа виплачує майнерам, вартість отримання цього доходу, залишковий прибуток після вирахування грошових витрат і остаточний чистий прибуток після бухгалтерського обліку.

За нинішньої ціни біткоїна нижче 90 тисяч доларів майнери опинилися у скрутному становищі. За останні два місяці середній семиденний дохід майнерів впав з 60 мільйонів доларів на 35% до 40 мільйонів доларів.

Дозвольте детально розібрати ключову логіку.

Механізм доходу біткоїна є фіксованим і закодованим у протоколі. Винагорода за кожен блок становить 3,125 біткоїна, середній час знаходження блоку — 10 хвилин, тобто щодня створюється приблизно 144 блоки, що дорівнює близько 450 біткоїнів на день. За 30 днів глобальні майнери видобувають 13 500 біткоїнів, і за поточної ціни близько 88 тисяч доларів за біткоїн їхня сукупна вартість становить приблизно 1,2 мільярда доларів. Але якщо розподілити цей дохід на рекордні 1078 EH/s (ексахешів) хешрейту, то в підсумку дохід на кожен TH/s (терахеш) хешрейту на день становить лише 3,6 цента — і це вся економічна основа, що підтримує безпеку цієї мережі вартістю 1,7 трильйона доларів. (Примітка: 1 EH/s = 10¹⁸ H/s; 1 TH/s = 10¹² H/s)

Щодо витрат, то електроенергія є найважливішою змінною, і її рівень залежить від місця майнінгу та ефективності обладнання.

Якщо використовувати сучасні майнери рівня S21 (17 джоулів на терахеш), і є доступ до дешевої електроенергії, майнери все ще можуть отримувати грошовий прибуток. Але якщо обладнання застаріле або електроенергія дорога, кожен хеш обчислення збільшує витрати. За поточної ціни хешу (яка залежить від складності мережі, ціни біткоїна, блочного субсидіювання та комісій за транзакції), майнер S19 при ціні електроенергії 0,06 долара за кВт·год ледь виходить у нуль. Якщо складність мережі зросте, ціна біткоїна трохи впаде або електроенергія подорожчає, економічна ефективність ще більше погіршиться.

Дозвольте проаналізувати це на конкретних даних.

У грудні 2024 року CoinShares оцінила, що грошова собівартість видобутку одного біткоїна для публічних майнінгових компаній у третьому кварталі 2024 року становитиме близько 55 950 доларів. Зараз, за оцінкою Кембриджського університету, ця вартість зросла до приблизно 58 500 доларів. Фактична собівартість майнінгу різниться у різних майнерів: найбільша у світі публічна біткоїн-майнінгова компанія Marathon Digital (тикер MARA) у третьому кварталі 2025 року матиме середню енергетичну собівартість видобутку одного біткоїна 39 235 доларів; друга за величиною публічна компанія Riot Platforms (тикер RIOT) — 46 324 долари. Хоча ціна біткоїна впала на 30% від піку до 86 тисяч доларів, ці компанії все ще отримують прибуток. Але це не вся правда.

Майнери також повинні враховувати негрошові витрати, включаючи амортизацію, знецінення та компенсацію акціями, що разом робить майнінг капіталомісткою галуззю. Якщо врахувати ці витрати, загальна собівартість видобутку одного біткоїна легко перевищує 100 тисяч доларів.

Собівартість майнінгу у топових компаній Marathon і Riot

MARA використовує як власне обладнання, так і майнить через сторонні хостингові сервіси. MARA сплачує за електроенергію, амортизацію та хостинг. Грубий розрахунок показує, що загальна собівартість видобутку одного біткоїна перевищує 110 тисяч доларів. Навіть за оцінкою CoinShares у грудні 2024 року, загальна собівартість становить близько 106 тисяч доларів.

На перший погляд, індустрія біткоїн-майнінгу здається стабільною. Грошова маржа висока, є потенціал для бухгалтерського прибутку, а масштаб операцій дозволяє легко залучати фінансування. Але якщо копнути глибше, ви зрозумієте, чому дедалі більше майнерів воліють тримати видобутий біткоїн, а то й докуповувати його на ринку, замість негайного продажу.

Запаси біткоїна у провідних майнінгових компаній

Такі сильні компанії, як MARA, можуть покривати витрати завдяки допоміжному бізнесу та доступу до ринку капіталу. Однак багато інших майнерів можуть опинитися у збитках вже після наступного підвищення складності мережі.

Узагальнюючи, у майнінговій індустрії існують два паралельних сценарії беззбитковості:

Перший — це великі індустріальні майнери, які мають ефективне обладнання, дешеву електроенергію та легкий баланс активів. Для них грошовий потік стане від’ємним лише тоді, коли ціна біткоїна впаде з 86 тисяч до 50 тисяч доларів. Зараз їхній грошовий прибуток з одного біткоїна перевищує 40 тисяч доларів, але чи зможуть вони отримати бухгалтерський прибуток за нинішньої ціни — залежить від конкретної компанії.

Другий — це решта майнерів, які, враховуючи амортизацію, знецінення та компенсацію акціями, навряд чи зможуть залишатися на рівні беззбитковості.

Навіть якщо консервативно оцінити сукупну собівартість одного біткоїна у межах 90–110 тисяч доларів, це означає, що багато майнерів вже нижче економічної точки беззбитковості. Вони можуть продовжувати майнити лише тому, що грошові витрати ще не перевищили дохід, але бухгалтерські витрати вже перевищують його. Це може підштовхнути ще більше майнерів до утримання біткоїна, а не продажу зараз.

Поки грошовий потік залишається позитивним, майнери продовжуватимуть майнити. За ціни 88 тисяч доларів система виглядає стабільною, але це за умови, що майнери не продають біткоїн. Якщо ціна впаде ще більше або майнери будуть змушені ліквідувати свої позиції, вони наблизяться до точки беззбитковості.

Отже, хоча різке падіння ціни й надалі впливатиме на роздрібних інвесторів і трейдерів, наразі воно навряд чи зашкодить майнерам. Однак якщо можливості фінансування для майнерів стануть ще більш обмеженими, ситуація може погіршитися — тоді ефект зростання зламається, і майнерам доведеться більше інвестувати у допоміжний бізнес, щоб підтримувати операції.