Tether: наймасштабніша, але водночас найвразливіша опора криптосвіту

Автор: Clow

Виробництво: Plain Blockchain

Оригінальна назва: 184 мільярди доларів Tether балансують на канаті

З ринковою капіталізацією у 184 мільярди доларів Tether (USDT) є основою ліквідності крипторинку, а його добовий обсяг торгів часто перевищує сумарний обсяг біткоїна та Ethereum. Але ця цифрова імперія долара стикається з безпрецедентною потрійною кризою.

У четвертому кварталі 2025 року S&P знизило його рейтинг до найнижчого рівня "слабкий"; засновник BitMEX Arthur Hayes попередив, що падіння позицій у золоті та біткоїні на 30% призведе до банкрутства; ООН та споживчі організації звинуватили USDT у тому, що він став основним інструментом для шахрайства, відмивання грошей та санкційних суб'єктів у Південно-Східній Азії.

Чи є Tether непорушною фортецею, чи гігантом на глиняних ногах?

01. S&P винесла смертний вирок

У листопаді 2025 року S&P знизила рейтинг Tether з "4 (обмежений)" до "5 (слабкий)" — найнижчий бал у рейтинговій системі.

Для інституційних інвесторів, які підпадають під суворі вимоги комплаєнсу, володіння активами з рейтингом "слабкий" — це самогубство на засіданні ради директорів.

Причина S&P пряма: Tether шалено збільшує частку високоризикових активів.

Дані не брешуть. Згідно з аудиторським звітом за третій квартал 2025 року, частка високоризикових активів зросла з 17% до 24%. На кожні 100 доларів USDT 24 долари вкладені у біткоїн, золото, загадкові кредити та "інші інвестиції":

• Біткоїн: 9.85 мільярда доларів

• Золото та інші дорогоцінні метали: 12.9 мільярда доларів

• Забезпечені кредити: 14.6 мільярда доларів

• Інші інвестиції: 3.9 мільярда доларів

Ключовий показник: капітальний буфер Tether становить близько 6.8 мільярда доларів, а позиції у біткоїні перевищують цю суму.

"Якщо ціна біткоїна різко впаде, а інші високоризикові активи знеціняться, рівень покриття резервів Tether впаде нижче 100%", — безкомпромісно зазначає S&P.

Для порівняння, Circle (USDC) має рейтинг "сильний", оскільки майже повністю забезпечений казначейськими облігаціями США та банківськими депозитами.

А Tether більше схожий на агресивний макро-хедж-фонд: заробляє на відсотках по держоблігаціях США, а прибуток інвестує у біткоїн та золото, роблячи ставку на довгострокове знецінення долара.

Генеральний директор Tether Paolo Ardoino відповів жорстко: "Ми з гордістю приймаємо вашу неприязнь (We wear your loathing with pride)".

У нього є підстави: Tether володіє понад 100 мільярдами доларів у держоблігаціях США, з річною дохідністю 4-5%, що приносить мільярди доларів щороку. Який традиційний банк не працює з високим левереджем? Принаймні Tether має повне резервування.

Але ринок не змінює правила через жорстку позицію. Зниження рейтингу S&P вже поставило великий хрест у комплаєнс-списках інституційних інвесторів.

02. Апокаліптичний сценарій від трейдера

Arthur Hayes підрахував для Tether — просто і жорстко.

Логіка базується на елементарній формулі: капітал = загальні активи – загальні зобов'язання

Згідно з даними аудиторської компанії BDO за третій квартал 2025 року для Tether:

• Загальні активи: 181.2 мільярда доларів

• Загальні зобов'язання: 174.4 мільярда доларів

• Капітальний буфер: 6.8 мільярда доларів

Hayes звернув увагу на "небезпечні" активи: 22.8 мільярда доларів у біткоїні та золоті.

Стрес-тест: якщо вони впадуть одночасно на 30%, Tether втратить 22.8 млрд × 30% = 6.84 мільярда доларів — рівно весь капітал.

30% — це не екстремальна гіпотеза. 12 березня 2020 року біткоїн впав на 40%, у 2022 році під час краху LUNA — на 35%. Для крипторинку це цілком реальний сценарій.

Але відповідь не забарилася.

Колишній аналітик Citi Joseph Ayoub зазначив, що Hayes пропустив ключовий момент: у Tether є друкарський верстат.

135 мільярдів доларів у держоблігаціях США, річна дохідність 4% — це 450 мільйонів доларів пасивного доходу щомісяця. Навіть якщо на папері втратити 6.8 мільярда, за 15 місяців це можна компенсувати. Головне — не допустити масового викупу.

Ще важливіше, що у Tether 140 мільярдів доларів ліквідних активів. Навіть якщо буде викуп на 50 мільярдів (що значно перевищує масштаби краху FTX), можна продати держоблігації, не розпродаючи біткоїн за безцінь.

Поки ринок не впаде і не почнеться масовий викуп одночасно, Tether витримає.

Але кризи часто йдуть разом. Так впав Lehman у 2008: ринок обвалився + ліквідність вичерпалась + контрагенти відмовилися співпрацювати.

Tether вже не "стейблкоїн", а макро-хедж-фонд з левереджем.

03. Первородний гріх інструменту?

У 2025 році інформаційна війна проти Tether досягла нового піку.

Споживчі організації атакують на Times Square та національних телеканалах, звинувачуючи Tether у тому, що це "валюта вибору для злочинців". Звіт UNODC ООН розкриває роль USDT у злочинах у Південно-Східній Азії.

Дослідження Elliptic показує, що гаманці, пов'язані з платформою "汇旺担保" у Камбоджі, обробили понад 11 мільярдів доларів транзакцій, переважно в USDT. Цей "Amazon кримінального світу" пропонує відмивання грошей, підроблені паспорти, викрадені акаунти — все в одному місці.

Дані правдиві, кейси існують. Але чи справедливі ці звинувачення?

З іншого боку, готівковий долар також є вибором №1 для глобальних злочинних мереж. Мексиканські наркобарони, колумбійські картелі, терористи Близького Сходу — хто з них не використовує долар? Але ніхто не називає долар "інструментом злочину".

Бо всі розуміють: інструмент сам по собі нейтральний, все залежить від користувача.

Ніж може різати овочі, а може поранити людину, але це не причина забороняти всім користуватися ножами.

USDT також обслуговує мільйони легальних користувачів:

• Інструмент хеджування: в країнах з високою інфляцією, як Аргентина чи Туреччина, люди використовують USDT для захисту своїх статків від знецінення національної валюти;

• Міжнародні платежі: мільйони фрілансерів та e-commerce по всьому світу здійснюють дешеві перекази через USDT;

• Інфраструктура ринку: підтримує щоденні операції десятків мільйонів інвесторів у світі.

Ще іронічніше, що USDT фактично виступає "цифровим послом долара", допомагаючи розширювати вплив долара у світі.

З кожним випущеним USDT попит на доларові активи зростає на 1 долар. Tether володіє понад 100 мільярдами доларів у держоблігаціях США — це резерви середньої країни. У певному сенсі, Tether — це продовження доларової гегемонії у цифровому світі.

Tether добре розуміє свою позицію, активно співпрацює з правоохоронцями, блокує підозрілі гаманці, разом з TRM Labs створив "T3 Financial Crime Unit", співпрацює з FBI, DOJ для притягнення злочинців до відповідальності.

З цієї точки зору, зусилля Tether заслуговують на визнання, а не лише на критику.

Справжня проблема не в USDT як інструменті, а в тому, як створити ефективне регулювання без придушення інновацій? Як знайти баланс між боротьбою зі злочинністю та захистом легальних користувачів?

04. Дилема Вашингтона

Для уряду США Tether — складне явище.

З одного боку, USDT використовується для обходу санкцій, відмивання грошей, що зачіпає питання нацбезпеки.

З іншого боку, USDT розширює вплив долара у світі. У регіонах, куди не доходить традиційна банківська система США — від Латинської Америки до Африки, від Південно-Східної Азії до Близького Сходу — USDT стає "цифровим агентом" долара.

Заборона Tether означає передати попит на долар у цих регіонах конкурентам.

Це справжня дилема.

Стратегія Tether очевидна: з одного боку, активно співпрацювати з правоохоронцями, доводячи, що вони "союзники"; з іншого — шукати геополітичний захист, інвестуючи у Сальвадор і тісно співпрацюючи з країною, яка зробила біткоїн легальним платіжним засобом.

Але остаточний контроль над доларовими розрахунками у Вашингтоні. Якщо OFAC Мінфіну США занесе Tether до списку санкцій, будь-яка організація, що взаємодіє з USDT, ризикує потрапити під вторинні санкції.

Ще делікатніше: понад 100 мільярдів доларів у держоблігаціях Tether зберігаються у брокера з Уолл-стріт Cantor Fitzgerald. Якщо уряд накаже заморозити ці активи, "надлишкові резерви" миттєво стануть недоступними цифрами.

Іронія в тому, що чим більше Tether володіє держоблігаціями США, тим більше залежить від американського регулювання. Вони думають, що купують "безпечні активи", а насправді віддають свою долю у руки Вашингтона.

05. Підсумок

У 2025 році Tether балансує на канаті.

З фінансової точки зору, наразі Tether не є неплатоспроможним. Зниження рейтингу S&P та сценарій Hayes вказують на потенційні ризики — структура активів дійсно крихка, ризики зростають. Але поки не станеться "ідеального шторму" — обвалу ринку плюс масового викупу — величезні процентні доходи та ліквідні резерви дозволяють пережити цикл.

Справжня невизначеність — у позиції Вашингтона.

USDT як інструмент сам по собі нейтральний, як долар, золото чи AI: його можна використовувати легально, а можна зловживати. Головне — не забороняти інструмент, а регулювати користувачів.

Зусилля Tether — блокування злочинних акаунтів, співпраця з правоохоронцями, створення комплаєнс-системи — заслуговують на визнання. Але у геополітичній грі раціональність часто поступається політичній доцільності.

Для звичайного інвестора володіння USDT — це не те саме, що володіння готівковим доларом. Це більше схоже на "високоприбуткову облігацію" з ризиком волатильності біткоїна, кредитним та геополітичним ризиком. Ви отримуєте переваги ліквідності та глобальної доступності, але також берете на себе ризик регуляторних потрясінь.

Зниження рейтингу S&P та попередження Hayes — це не заклик негайно продавати, а нагадування: премія за ризик вже змінилася.

USDT залишається незамінною інфраструктурою крипторинку, продовжує приносити цінність мільйонам користувачів по всьому світу. Але його доля залежить не лише від фінансової звітності, а й від того, на який бік зрештою схилиться політична вага Вашингтона.

Адже ця цифрова імперія долара з ринковою капіталізацією 184 мільярди доларів балансує на канаті.

Один порив вітру — і вона може впасти.