Muallif: Zuoye
Sikllar leverage’dan kelib chiqadi, tez o‘sib tez so‘nuvchi Meme tokenlardan tortib, 80 yillik texnologik Kondratyev to‘lqinlarigacha, insoniyat har doim ko‘proq boylik yaratish uchun biror kuch, e’tiqod yoki tashkiliy usul topa oladi. Keling, hozirgi tarixiy koordinatani qisqacha ko‘rib chiqamiz va token, aksiyalar va obligatsiyalarning o‘zaro bog‘liqligi nega muhimligini aniqlaymiz.
15-asr oxiridagi geografik kashfiyotlardan beri kapitalistik asosiy iqtisodiyotlarda quyidagi o‘zgarishlar yuz berdi:
• Ispaniya va Portugaliya — real oltin-kumush + shafqatsiz mustamlaka plantatsiyalari
• Niderlandiya — aksiyalar + kompaniya tizimi (Dutch East India Company)
• Buyuk Britaniya — oltin standarti + mustamlaka “scissors gap” (qurolli hukmronlik + tizimli dizayn + imperiya imtiyozlari)
• AQSH — dollar + AQSH obligatsiyalari + harbiy bazalar (to‘g‘ridan-to‘g‘ri mustamlakadan voz kechib, muhim nuqtalarni nazorat qilish)
E’tibor bering, keyingi hukmdorlar oldingilarning ijobiy va salbiy tomonlarini o‘zlashtiradi, masalan, Britaniya ham kompaniya va aksiyalar tizimini qabul qilgan, AQSH ham qurolli hukmronlik qilgan. Bu yerda yangi hukmdorning innovatsion jihatlari ajratib ko‘rsatilmoqda. Yuqoridagi faktlarga asoslanib, klassik kapitalizmning asosiy yo‘nalishlarining ikki asosiy xususiyatini ko‘rish mumkin:
• Hegemon Kop qonuni: hayvonlar evolyutsiyasida kattalashish tendensiyasi bo‘lgani kabi, asosiy iqtisodiyotlarning hajmi tobora kattalashadi (Niderlandiya->Britaniya->AQSH);
• Iqtisodiy qarz sikli: real aktivlar va tovar ishlab chiqarish moliyaga o‘rin beradi, klassik kapitalistik davlatning yo‘li — yangi moliyaviy innovatsiyalar orqali kapital yig‘ish va foyda olish;
• Leverage oxir-oqibat qulaydi: Niderlandiyaning aksiyalaridan Wall Street moliyaviy derivativlariga qadar, foyda bosimi garov qiymatini so‘ndiradi, qarzlar tozalanmaydi va yangi iqtisodiyotlar o‘rnini egallaydi.
AQSH allaqachon global hukmronlikning maksimal hajmiga yetgan, endi esa “sen menda, men sendaman” degan uzoq yakun bosqichi boshlanadi.
AQSH obligatsiyalari oxir-oqibat nazoratdan chiqadi, xuddi Boer urushidan keyingi Buyuk Britaniya kabi, ammo obro‘li yakun uchun token, aksiyalar va obligatsiyalar kabi moliyaviy mahsulotlar zarur bo‘ladi, bu esa qarz portlashining vaqtini cho‘zadi.
Kriptovalyuta, aksiyalar va obligatsiyalar bir-birini qo‘llab-quvvatlaydi, oltin va BTC birgalikda AQSH obligatsiyalarini garov sifatida qo‘llaydi, stablecoin esa dollarni global miqyosda qabul qilinishini ta’minlaydi, bu esa de-leveraging jarayonidagi yo‘qotishlarni yanada ijtimoiylashtiradi.
Token, aksiyalar va obligatsiyalarning 6 xil kombinatsiyasi
Insonni baxtli qiladigan hamma narsa — xayolotdan iborat.
Kattalashish va murakkablashish — barcha moliyaviy vositalar va hatto tirik organizmlarning tabiiy qonuni. Qachonki bir tur eng yuqori cho‘qqiga chiqsa, ichki raqobat kuchayadi, murakkab shoxlar va patlar — juft topish qiyinlashganining belgisi.
Token iqtisodiyoti Bitcoin’dan boshlandi, yo‘qdan bor qilib on-chain moliyaviy tizim yaratildi. 2 trillion dollarlik BTC bozor qiymati, deyarli 40 trillion dollarlik AQSH obligatsiyalari hajmi bilan solishtirganda, faqat yumshatish rolini o‘ynashi mumkin, Ray Dalio tez-tez oltinni dollarni hedjlash uchun tavsiya qilgani ham shundan.
Aksiya bozori likvidligi tokenlarning yangi tayanchi bo‘ldi, Pre IPO tokenizatsiya imkoniyatini keltirdi, aksiyalar on-chain bo‘lishi esa elektronlashtirishdan keyingi yangi tashuvchi, DAT (treasury) strategiyasi esa 2025 yil birinchi yarmida asosiy yo‘nalish bo‘ladi.
Lekin e’tibor bering, AQSH obligatsiyalarining on-chain bo‘lishi haqida ko‘p gapirish shart emas, ammo token asosida obligatsiya chiqarish va korporativ obligatsiyalarni on-chain qilish hali tajriba bosqichida, biroq kichik hajmda amaliyot boshlandi.
Rasm izohi: ETF sonining o‘sishi
Rasm manbasi: @MarketCharts
Stablecoin mustaqil narativga aylandi, tokenizatsiyalangan fond va qarzlar RWA uchun yangi sinonim bo‘ladi, indeks fondlari esa ko‘proq token, aksiyalar va obligatsiyalar konseptlarini birlashtirgan ETF’ga kapital kirib kelmoqda. An’anaviy ETF/indeks likvidlikni yutib yuborish hikoyasi kripto sohasida ham takrorlanadimi?
Buni oldindan aytib bo‘lmaydi, biroq altcoin DAT va staking ETF kabi shakllar leverage’ning yangi o‘sish siklini boshlab yubordi.
Rasm izohi: Token, aksiyalar va obligatsiyalar kombinatsiyasi
Rasm manbasi: @zuoyeweb3
Tokenlar garov sifatida DeFi va an’anaviy moliya sohasida tobora kuchsizlanmoqda, on-chain USDC/USDT/USDS talab qilinadi, ular bir ma’noda AQSH obligatsiyalarining variantlari, off-chain esa stablecoin yangi trendga aylanmoqda, bu orada ETF va RWA allaqachon o‘z amaliyotini boshlagan.
Xulosa qilib aytganda, bozorda token, aksiyalar va obligatsiyalarning 6 xil kombinatsiyasi paydo bo‘ldi:
• ETF (fyu’char, spot, staking, umumiy)
• Token-aksiyalar (moliyaviy usullar bilan on-chain foydalanishni o‘zgartirish)
• Token kompaniya IPO (Circle — stablecoin trendining vaqtinchalik “qattiq shipi”)
• DAT (MSTR token-aksiyalar-obligatsiya v.s ETH token-aksiyalar v.s ENA/SOL/BNB/HYPE tokenlar)
• Tokenizatsiyalangan AQSH obligatsiyalari, fondlar (Ondo RWA mavzusi)
• Pre IPO bozor tokenizatsiyasi (hajm kichik, xavfli va sokin sikl, an’anaviy moliyani on-chain o‘zgartirish)
Leverage siklining yakuni va chiqish vaqtini oldindan aytib bo‘lmaydi, lekin siklning asosiy ko‘rinishini tasvirlash mumkin.
Teorik jihatdan, altcoin DAT paydo bo‘lsa, bu uzoq siklning yuqori nuqtasi, biroq BTC 100 ming dollar atrofida konsolidatsiya qilishi mumkin, dollar/AQSH obligatsiyalari to‘liq virtualizatsiyalashadi, bo‘shatilgan impulsni bozor uzoq vaqt hazm qilishi kerak, bu hazm qilish 30 yilgacha davom etishi mumkin: Boer urushidan Britaniyaning oltin standartidan voz kechishigacha (1931-1902=29), Bretton-Vuds tizimi (1973-1944=29).
O‘n ming yil juda uzoq, hozirgi paytda, hech bo‘lmaganda 2026 yil o‘rtasidagi saylovgacha, Crypto uchun yana bir yil yaxshi vaqt bor.
Rasm izohi: Token, aksiyalar va obligatsiyalar bozorining hozirgi holati
Rasm manbasi: @zuoyeweb3
Hozirgi bozor tuzilmasini hisobga olsak, token kompaniya IPO eng yuqori va eng tor yo‘nalish, faqat juda kam token kompaniyalar AQSH birjasida IPO qilishi mumkin, bu esa o‘zini aktiv sifatida sotish eng qiyinligini ko‘rsatadi.
Boshqa variant sifatida, mavjud yuqori sifatli aktivlarni qayta sotish osonroq, masalan, BlackRock spot BTC va ETH ETF sohasida so‘zsiz yetakchiga aylandi, yangi staking ETF va umumiy ETF esa yangi raqobat maydoniga aylanadi.
Keyingi o‘rinda, DAT (treasury) strategiya kompaniyalari oldinda, bu token, aksiyalar va obligatsiyalar uch tomonlama rotatsiyani amalga oshirgan yagona o‘yinchi, ya’ni BTC asosida obligatsiya chiqarish, aksiyalar narxini qo‘llab-quvvatlash, bo‘sh pul bilan BTC sotib olish, bu esa bozor BTC’ni garov sifatida xavfsiz deb bilishini va Strategy kompaniyasining o‘zi “BTC vakili” sifatida aktiv qiymatini tan olishini ko‘rsatadi.
ETH treasury kompaniyalari sohasida BitMine va Sharplink faqat token-aksiyalar bog‘liqligini amalga oshirdi, ular bozorni o‘zlari asosida obligatsiya chiqarishga ishontira olmadi (token sotib olishda kapital operatsiyalari hisobga olinmaydi), ya’ni bozor qisman ETH qiymatini tan oladi, lekin ETH treasury kompaniyasining o‘z qiymatini tan olmaydi, mNAV 1 dan past (aksiyalar qiymati egalik qilinayotgan aktivlardan kam) — bu natija xolos.
Lekin ETH qiymati keng tan olinsa, yuqori leverage raqobatida g‘oliblar chiqadi, oxir-oqibat faqat uzun quyruqli treasury kompaniyalari qulaydi, qolganlar ETH vakili bo‘ladi, leverage sikli oxirida g‘olib bo‘ladi.
Keyingi tokenizatsiyalangan aksiyalar hozircha DAT, IPO yoki ETF’dan kichikroq, lekin eng katta amaliy imkoniyatga ega. Hozirgi aksiyalar elektron shaklda, turli serverlarda saqlanadi, kelajakda aksiyalar to‘g‘ridan-to‘g‘ri on-chain aylanadi, aksiya — token, token esa har qanday aktiv bo‘ladi. Robinhood o‘z ETH L2’sini qurmoqda, xStocks Ethereum va Solana’da, SuperState Opening Bell yordamida Galaxy tokenizatsiyalangan aksiyalarni Solana’da chiqaradi.
Kelajakda tokenizatsiyalangan aksiyalar Ethereum va Solana o‘rtasida raqobat qiladi, lekin bu ssenariyda tasavvur imkoniyati eng past, texnik xizmat ko‘rsatish ko‘proq ajralib turadi, bu bozor blockchain texnologiyasini tan olishini bildiradi, lekin aktivlarni ushlash qobiliyati $ETH yoki $SOL’ga o‘tadi.
Tokenizatsiyalangan AQSH obligatsiyalari va fondlar sohasida Ondo yakkaxon o‘yinchi bo‘lish tendensiyasi bor, sababi AQSH obligatsiyalari va stablecoin kombinatsiyasi oqimini bo‘lish, RWA kelajagi ko‘proq AQSH obligatsiyalaridan tashqari sohalarni ochishi kerak, xuddi AQSH dollaridan tashqari stablecoin kabi, uzoq muddatda bozor hajmi katta, lekin har doim uzoq muddat bo‘lib qoladi.
Oxirida, Pre IPO ikki usulda amalga oshiriladi: birinchisi — avval kapital yig‘ib, keyin aksiyalar sotib olish; ikkinchisi — avval aksiyalar sotib olib, keyin tokenizatsiya qilib tarqatish. Albatta, xStocks ikkilamchi aksiyalar bozori va Pre IPO’ni birga qilmoqda, lekin asosiy g‘oya — ochilmagan bozorni tokenizatsiya orqali rag‘batlantirish, natijada yopiq bozorni ochiq qilish. Bu ifodaga e’tibor bering, bu stablecoin kengayish yo‘li.
Lekin hozirgi huquqiy doirada, regulyatsiya arbitraji uchun joy qoladimi, faqat taxmin qilish mumkin, lekin uzoq muvofiqlashtirish talab etiladi, Pre IPO tezda ochiq bo‘lmaydi, Pre IPO’ning asosi — aktivlarni narxlash huquqi, bu texnik muammo emas, Wall Street’dagi ko‘plab distribyutorlar bunga qarshi chiqadi.
Bundan farqli o‘laroq, aksiyalar tokenizatsiyasida huquq va rag‘bat tarqatish ajratilishi mumkin, “kripto sohasidagi odamlar huquqqa emas, rag‘batga ahamiyat beradi”, aksiyalar daromadidan soliqqa tortish va boshqa regulyatsiya muammolari dunyo bo‘ylab allaqachon amaliyotda, on-chain bo‘lish to‘sqinlik qilmaydi.
Taqqoslash uchun, Pre IPO Wall Street narxlash huquqiga ta’sir qiladi, aksiyalar tokenizatsiyasi esa Wall Street daromadini oshiradi, tarqatish kanallari va ko‘proq likvidlik kiradi, bu ikki holat butunlay farqli.
O‘sish sikli bir xil, pasayish sikli ezadi
Leverage sikli — bu o‘zini o‘zi amalga oshiradigan bashorat, har qanday yaxshi yangilik ikki marta o‘sishga arziydi, leverage doim oshiriladi, biroq institutlar turli garovlarni kesishib ushlab turadi, pasayish siklida ular avval past darajadagi tokenlarni sotadi, xavfsiz garovlarga qochadi, chakana investorlar esa erkin harakat qila olmaydi, oxir-oqibat barcha yo‘qotishlarni faol yoki passiv tarzda qabul qiladi.
Jack Ma ETH sotib olganda, China Renaissance Capital BNB olganda, CMB International Solana tokenizatsiyalangan fondini chiqarganda, yangi davr bizning zamonamizga kirib keldi: global iqtisodiyot blockchain orqali bog‘lanmoqda.
AQSH Kop qonunining chekkasida, eng arzon va samarali boshqaruv modeli, lekin murakkab o‘zaro bog‘liqlik muammosiga duch kelmoqda, yangi davr Monroe doktrinasi obyektiv iqtisodiy qonunlarga mos kelmaydi, internet bo‘linishi mumkin, lekin blockchain tabiatan bir butun, har qanday L2, node va aktiv Ethereum’da birlashadi.
Yana organik nuqtai nazardan, token, aksiyalar va obligatsiyalar kombinatsiyasi — bu market-maker va chakana investorlar o‘rtasidagi token almashinuvi, “Bitcoin o‘sadi, altcoinlar yetib olmaydi, Bitcoin tushadi, altcoinlar ko‘proq tushadi” printsipi bilan bir xil, faqat bu ko‘proq on-chain ekotizimda uchraydi.
Keling, bu jarayonni tahlil qilamiz:
1. O‘sish davrida, institutlar leverage yordamida past narxli, yuqori volatillikdagi aktivlarga o‘tadi, pasayish davrida esa avval altcoinlarni sotib, yuqori qiymatli aktivlarni ushlab turadi;
2. Chakana investorlar aksincha, o‘sish davrida BTC/ETH va stablecoin sotib, yuqori volatillikdagi aktivlarni oladi, lekin umumiy kapital hajmi cheklangan, bozor aylandi deganda, ular yana BTC/ETH va stablecoin sotib, altcoin leverage’ni ushlab turadi;
3. Institutlar tabiatan ko‘proq pasayishga chidamli, chakana investorlarning yuqori qiymatli aktivlari ularga sotiladi, leverage’ni ushlab turish esa institutlarning chidamliligini oshiradi, natijada chakana investorlar yana aktiv sotishga majbur bo‘ladi;
4. Siklning oxiri leverage qulash bilan belgilanadi. Agar chakana investorlar leverage’ni ushlab tura olmasa, sikl tugaydi, agar institutlar qulasa, tizimli inqiroz yuzaga keladi, baribir eng katta yo‘qotishni chakana investorlar ko‘radi, chunki yuqori qiymatli aktivlar allaqachon boshqa institutlarga o‘tgan bo‘ladi;
5. Institutlar uchun yo‘qotish ijtimoiylashtiriladi, chakana investorlar uchun leverage o‘zini bo‘g‘uvchi arqon, yana institutlarga to‘lov qilish kerak, yagona umid — boshqa institut va chakana investorlar oldida harakat qilish, bu esa Oyga chiqishdan oson emas.
Garovlarning darajalari va baholash faqat tashqi ko‘rinish, asosiy narsa — garovga bo‘lgan kutish asosida leverage narxini belgilash.
Bu jarayon altcoinlar har doim ko‘proq tushishini tushuntirish uchun yetarli emas, yana to‘ldirish mumkin, chakana investorlar leverage’ning oshishini emitentdan ham ko‘proq xohlaydi, ya’ni ular har bir aktiv juftligi 125x bo‘lishini istaydi, lekin pasayish siklida, bozorning haqiqiy qarama-qarshi tomonida chakana investorlar turadi, institutlar esa ko‘proq murakkab hedj strategiyalarga ega, bu yuk ham chakana investorlar zimmasiga tushadi.
Xulosa qilib aytganda, token, aksiyalar va obligatsiyalar leverage va volatillikni birga harakatlantiradi, token, aksiyalar va qarzlarni moliyaviy muhandislik nuqtai nazaridan ko‘rib chiqamiz, AQSH obligatsiyalariga asoslangan, delta-neutral aralash stablecoin tasavvur qilamiz, bitta stablecoin token, aksiyalar va obligatsiyalarni bog‘laydi, bozor volatilligi hedj mexanizmini ishga tushiradi, hatto ko‘proq foyda keltiradi, ya’ni birga o‘sadi.
ENA/USDe allaqachon qisman shu xususiyatga ega, keling, de-leveraging siklining harakat trayektoriyasini taxmin qilamiz: yuqori leverage ko‘proq TVL va chakana investorlarni jalb qiladi, oxir-oqibat volatillik kritik nuqtaga yetadi, loyiha jamoasi avval USDe peg’ini himoya qiladi, ENA narxidan voz kechadi, keyin DAT kompaniya aksiyalari tushadi, institutlar avval chiqadi, oxirida chakana investorlar qoladi.
Keyin esa ko‘p martalik leverage sikli yuzaga keladi, ENA treasury investorlar aksiyalarni sotadi, ETH va BTC treasury kompaniyalaridagi qiymatini saqlash uchun, lekin baribir ba’zi kompaniyalar ushlab tura olmaydi, sekin-asta portlaydi, avval kichik token DAT portlaydi, keyin yirik token kichik DAT kompaniyalari portlaydi, oxirida bozor vahimaga tushadi, Strategy’dagi harakatlarni kuzatadi.
Token, aksiyalar va obligatsiyalar modeli ostida, AQSH aksiyalari bozori yakuniy likvidlik manbai bo‘ladi, oxir-oqibat u ham bog‘lanish effekti ostida qulaydi, bu vahima emas, AQSH aksiyalari bozorida regulyatsiya bo‘lsa ham LTCM kvant inqirozini to‘xtata olmadi, hozir esa Trump hamma bilan token chiqaradi, hech kim token, aksiyalar va obligatsiyalar bog‘liqligining portlashini to‘xtata oladi deb o‘ylamayman.
Global iqtisodiyot blockchain’da bog‘lanadi va birga portlaydi.
Bu vaqtda teskari harakat, likvidlik qolgan har qanday joy, on-chain yoki off-chain, token, aksiyalar va obligatsiyalarning 6 xil yo‘li — barchasi chiqish uchun imkoniyat oynasiga aylanadi, eng qo‘rqinchlisi — on-chain’da Federal Reserve yo‘q, oxir-oqibat likvidlik yetkazib beruvchi yo‘q, bozor oxirigacha qulaydi, issiqlik o‘chadi.
Hammasi tugaydi, hammasi boshlanadi.
Uzoq “og‘riqli davr”dan so‘ng, chakana investorlar yetkazib berish orqali asta-sekin BTC/ETH/stablecoin sotib olish uchun kapital yig‘adi, institutlarga yangi yong‘in g‘oyasini beradi, yangi sikl qayta boshlanadi, moliyaviy sehr yo‘qolgach, qarzlar tozalangach, baribir haqiqiy mehnat qiymat yaratadi va nuqta qo‘yadi.
Balki o‘quvchi e’tibor bergan bo‘lsa, nega stablecoin sikli haqida gapirmadik?
Chunki stablecoin o‘zi siklning tashqi shakli, BTC/oltin zaiflashayotgan AQSH obligatsiyalarini qo‘llab-quvvatlaydi, stablecoin esa dollarni global miqyosda qabul qilinishini ta’minlaydi. Stablecoin o‘zi sikl bo‘la olmaydi, faqat asosiy aktivlar bilan bog‘langanda haqiqiy daromad keltiradi, stablecoin AQSH obligatsiyalarini chetlab o‘tadi, ko‘proq BTC/oltin kabi xavfsiz aktivlarga bog‘lanadi, shunda leverage sikli yanada yumshoq bo‘ladi.
Xulosa
Oltita klassikani men izohlayman, endi esa men oltita klassikani izohlayman.
On-chain kreditlash hali rivojlanmagan, DeFi va CeFi integratsiyasi haqiqatda davom etmoqda, lekin token-aksiyalar bilan bog‘liqligi katta emas, DAT biroz tegadi, kelajakda institut kreditlash va kredit modeli haqidagi maqolalar bilan to‘ldiriladi.
Asosiy e’tibor token, aksiyalar va obligatsiyalar o‘rtasidagi tuzilma aloqasini o‘rganish va qanday yangi turlar va yo‘nalishlar paydo bo‘lishini ko‘rish, ETF allaqachon qat’iylashgan, DAT hali kurashda, stablecoin kengaymoqda, on-chain va off-chain imkoniyatlar eng katta, token-aksiyalar va Pre IPO cheksiz salohiyatga ega, lekin an’anaviy moliyani moslashtirish orqali ichki siklni yaratish qiyin.
Token-aksiyalar va Pre IPO huquq muammosini hal qilishi kerak, lekin “huquqni hal qilish yo‘li bilan” yechib bo‘lmaydi, iqtisodiy effekt yaratish kerak, shunda regulyatsiyani yorib o‘tish mumkin, regulyatsiyaga qarshi kurashish byurokratiya tuzog‘iga olib keladi, stablecoin tarixiga qarasak, eng samarali yo‘l — qishloqdan shaharni o‘rab olish.
Token kompaniya IPO — bu an’anaviy moliyaning kriptovalyutani sotib olish va narxlash jarayoni, keyin esa asta-sekin sustlashadi, IPO qilish kerak bo‘lsa, erta qiling, konsept tugagach, faqat kvant baholash qoladi, xuddi Fintech va ishlab chiqarish sohasida bo‘lgani kabi, tasavvur imkoniyati IPO soni oshgani sayin kamayadi.
Tokenizatsiyalangan AQSH obligatsiyalari (fondlar) uzoq muddatli joylashuv, ortiqcha foyda olish qiyin, chakana investorlar bilan aloqasi yo‘q, blockchain texnologik foydalanishini ko‘rsatadi.
Ushbu maqola asosan statik makro ramka, dinamik ma’lumotlar yetarli emas, masalan, Peter Thiel turli DAT va ETF’larda ishtirok etish, investitsiya va boshqalar.
Leverage chiqishda, kitlar va chakana investorlar teskari harakat qiladi, kitlar avval past darajadagi aktivlarni sotadi, asosiy aktivlarni saqlaydi, chakana investorlar esa asosiy aktivlarni sotib, past darajadagi aktiv leverage’ni ushlab turadi, ya’ni Bitcoin o‘sadi, altcoinlar har doim o‘smasligi mumkin, lekin Bitcoin tushsa, altcoinlar albatta ko‘proq tushadi, bularning barchasi ma’lumot bilan isbotlanishi kerak, lekin hozircha faqat statik ramka qurib, fikrni aniqlashtirish mumkin.
