Quy định về staking tiền điện tử vào năm 2025: Sự khác biệt giữa cách tiếp cận của Mỹ và Thụy Sĩ

Staking tiền điện tử là hoạt động quan trọng nhất cho sự vận hành và bảo mật của nhiều giao thức blockchain hiện đại, bao gồm Ethereum và Solana. Thị trường tài sản kỹ thuật số đã trưởng thành rất nhiều qua các năm, tuy nhiên, sự rõ ràng về quy định đối với chức năng cốt lõi này vẫn còn mơ hồ.

Trong một diễn biến tích cực cho ngành, các ấn phẩm gần đây từ Cơ quan Giám sát Thị trường Tài chính Thụy Sĩ (FINMA) và Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) đã cung cấp các khung phân tích hoạt động staking có giá trị, mặc dù khác nhau.

Trong bài viết này, Nicola Massella , Đối tác & Trưởng phòng Pháp lý của STORM Partners , cung cấp một phân tích so sánh về hai quan điểm này.

Khung pháp lý Thụy Sĩ: Tập trung vào giám sát thận trọng và quản lý rủi ro

Trong Hướng dẫn 08/2023, FINMA đề cập đến staking chủ yếu qua lăng kính của quy định thận trọng và luật phá sản, sau khi thông qua Đạo luật DLT của Thụy Sĩ .

Câu hỏi pháp lý trung tâm là liệu tài sản tiền điện tử được staking có thể được tách biệt khỏi tài sản của người giám sát trong trường hợp phá sản hay không, điều này phụ thuộc vào việc chúng có được “giữ sẵn sàng cho khách hàng mọi lúc” hay không.

FINMA thừa nhận rằng các đặc điểm của staking như thời gian khóa và rủi ro “slashing” (mất token do hành vi sai trái của người xác thực) tạo ra “sự mơ hồ pháp lý” xung quanh tiêu chí này.

Tuy nhiên, thay vì cấm hoạt động này, FINMA đã thiết lập một “thực hành tạm thời” thực dụng tạo ra một con đường tuân thủ rõ ràng cho các thực thể được giám sát mà họ giám sát.

Theo thực hành này, một tổ chức được cấp phép có thể cung cấp dịch vụ staking trực tiếp mà không phải tuân theo yêu cầu về vốn cho các tài sản được staking, với điều kiện các điều kiện nghiêm ngặt sau được đáp ứng:

• Khách hàng đã đưa ra hướng dẫn cụ thể về loại và số lượng tài sản tiền điện tử sẽ được staking.
• Các biện pháp thích hợp đảm bảo tài sản tiền điện tử có thể được phân bổ rõ ràng cho từng khách hàng.
• Khách hàng được thông báo minh bạch và rõ ràng về tất cả các rủi ro liên quan, bao gồm slashing, thời gian khóa và sự không chắc chắn pháp lý liên quan đến việc tách biệt trong trường hợp phá sản tiềm năng.
• Tổ chức thực hiện các bước thích hợp để giảm thiểu rủi ro hoạt động của việc vận hành một nút xác thực để tránh slashing và các hình phạt khác.
• Một “Gói Giải Quyết Tài Sản Kỹ Thuật Số” (DARP) được chuẩn bị để đảm bảo rằng một người thanh lý có thể xác định và trả lại tài sản cho các nhà đầu tư một cách nhanh chóng và hiệu quả trong trường hợp khủng hoảng.

Khung này cung cấp một lộ trình rõ ràng cho các thực thể được quy định tại Thụy Sĩ để cung cấp dịch vụ staking một cách có trách nhiệm.

Quan điểm của Mỹ: Phân tích theo luật chứng khoán liên bang

Trong tuyên bố tháng 05/2024, Phòng Tài chính Doanh nghiệp của SEC tiếp cận staking từ góc độ luật chứng khoán liên bang Hoa Kỳ .

Phân tích tập trung vào việc liệu một số hoạt động staking có cấu thành “hợp đồng đầu tư” theo bài kiểm tra được thiết lập trong SEC v. W.J. Howey Co., và do đó đủ điều kiện là một chứng khoán hay không.

Tuyên bố của Phòng cung cấp sự rõ ràng đáng kể bằng cách kết luận rằng, theo quan điểm của họ, “Hoạt động Staking Giao thức” không đáp ứng tiêu chí “nỗ lực của người khác” của bài kiểm tra Howey .

Lý do là các chức năng được thực hiện bởi các nhà vận hành nút hoặc người xác thực là “hành chính hoặc mang tính chất bộ phận” hơn là “nỗ lực kinh doanh hoặc quản lý” cần thiết cho sự thành công của một doanh nghiệp chung.

Do đó, phần thưởng kiếm được được xem như là sự bồi thường cho việc cung cấp dịch vụ xác thực cho mạng, không phải là lợi nhuận từ quản lý của bên thứ ba.

Quan điểm này áp dụng cho một số hình thức staking phổ biến:

• Self (hoặc Solo) Staking, nơi một nhà vận hành staking tài sản của chính họ.
• Self-Custodial Staking Trực Tiếp với Bên Thứ Ba, nơi một chủ sở hữu cấp quyền xác thực cho một nhà vận hành nút nhưng vẫn giữ quyền giám sát tài sản của họ.
• Sắp xếp Giám sát, nơi một người giám sát staking tài sản thay mặt cho khách hàng, với điều kiện người giám sát hoạt động như một đại lý và không đưa ra quyết định tùy ý về việc có staking hay không, khi nào, hoặc bao nhiêu để staking.

Nhân viên cũng làm rõ rằng việc cung cấp các dịch vụ phụ trợ như bảo hiểm slashing hoặc tổng hợp tài sản để đáp ứng yêu cầu tối thiểu của giao thức không làm thay đổi bản chất hành chính của hoạt động.

Ngoài ra, cần lưu ý rằng đây là tuyên bố của nhân viên, không phải là quy tắc của Ủy ban, và nó không đề cập đến các sắp xếp phức tạp hơn như “liquid staking”.

Ý nghĩa đối với các thành viên thị trường

Hướng dẫn từ cả FINMA và nhân viên SEC đại diện cho một bước tiến đáng kể trong sự rõ ràng về quy định cho ngành tài sản kỹ thuật số.

Mặc dù khung pháp lý của họ khác nhau – với FINMA tập trung vào sự vững chắc thận trọng và SEC tập trung vào bảo vệ nhà đầu tư – cả hai đều đang tạo ra những con đường khả thi cho chức năng công nghệ cốt lõi của staking.

Đối với các thành viên thị trường, những phát triển này cung cấp hướng dẫn có giá trị:

• Tại Thụy Sĩ, con đường tuân thủ cho các thực thể được quản lý nằm ở việc quản lý rủi ro hoạt động một cách tỉ mỉ và công khai thông tin khách hàng minh bạch theo quy định của FINMA.
  
• Tại Hoa Kỳ, việc cấu trúc các chương trình staking như các dịch vụ hành chính, không tùy ý là một yếu tố quan trọng để giảm thiểu các tác động của luật chứng khoán trong bối cảnh Protocol Staking.