Những điểm chính:
33 nghìn tỷ USD nợ sẽ đáo hạn tại các nền kinh tế phát triển vào năm 2026, tạo thành một “bức tường tái cấp vốn” có thể hút cạn thanh khoản và gây áp lực lên các tài sản rủi ro khi chi phí vay vẫn ở mức cao.
Thanh khoản toàn cầu dự kiến sẽ đạt đỉnh vào cuối năm 2025, đây là dấu hiệu lịch sử báo trước thị trường sẽ thắt chặt hơn.
Các thị trường tăng trưởng dài hạn kể từ Thế chiến II thường kéo dài 18 đến 19 năm; chu kỳ hiện tại, bắt đầu từ năm 2009, có thể kéo dài đến năm 2028 bất chấp những biến động giữa chu kỳ.
Ngày càng nhiều chuyên gia thị trường crypto cho rằng chu kỳ bốn năm quen thuộc của Bitcoin đã không còn nữa. Họ chỉ ra một số yếu tố: 95% Bitcoin đã được khai thác, khoảng 1 triệu BTC hiện nằm trong kho bạc của các công ty, và các yếu tố kinh tế vĩ mô cùng quy định ngày càng định hình động lực giá.
Dù chu kỳ halving có hoàn toàn biến mất hay chỉ nhường chỗ cho các yếu tố thúc đẩy giá khác, Bitcoin không còn là một thế giới tách biệt. Nó di chuyển cùng với tài chính truyền thống, nơi các chu kỳ thanh khoản, tái cấp vốn và định giá dài hạn thiết lập xu hướng. Hiểu được những nhịp điệu của TradFi có thể quan trọng với tương lai của Bitcoin không kém gì chính chu kỳ halving của nó.
Chu kỳ tái cấp vốn: Bài kiểm tra căng thẳng năm 2026
Nợ toàn cầu đã đạt khoảng 315 nghìn tỷ USD trong quý 1 năm 2024, theo Viện Tài chính Quốc tế. Với thời hạn trung bình là bảy năm, khoảng 50 nghìn tỷ USD nghĩa vụ phải được tái cấp vốn mỗi năm, theo Financial Times.
Bài kiểm tra thực sự sẽ đến vào năm 2026, khi “bức tường đáo hạn” hàng năm tại các nền kinh tế phát triển sẽ tăng gần 20%, vượt 33 nghìn tỷ USD—gần gấp ba lần chi tiêu vốn hàng năm của các nền kinh tế này. Việc tái cấp vốn với khối lượng lớn như vậy ở mức lãi suất cao hiện nay có thể gây áp lực cho cả chính phủ và doanh nghiệp, đặc biệt là những bên có hồ sơ tín dụng yếu hơn.
Bức tường đáo hạn này có thể là một bài kiểm tra thực sự đối với các tài sản rủi ro—cổ phiếu, trái phiếu lợi suất cao, nợ thị trường mới nổi và crypto. Nhu cầu tái cấp vốn khổng lồ sẽ hút cạn thanh khoản thị trường, để lại ít không gian hơn cho các tài sản rủi ro. Với điều kiện tài trợ thắt chặt (ngay cả khi Fed bắt đầu cắt giảm lãi suất vào mùa thu này, chúng vẫn sẽ cao hơn nhiều so với mức 2010–2021 khi phần lớn khoản nợ này được phát hành), điều này tạo ra một tình huống mà chi phí vốn tăng, chênh lệch tín dụng mở rộng và nhà đầu tư đòi hỏi mức bù rủi ro cao hơn. Các tài sản rủi ro, vốn phụ thuộc nhiều vào thanh khoản dồi dào và chi phí tài trợ thấp, có thể đối mặt với áp lực định giá, dòng vốn vào giảm và biến động mạnh hơn khi nhu cầu tái cấp vốn lấn át các bên vay yếu hơn.
Đối với Bitcoin, tình huống này sẽ tương ứng với giai đoạn cuối của chu kỳ bốn năm—thị trường gấu. Nếu thanh khoản toàn cầu không được mở rộng đáng kể (các nhà phân tích FT cho rằng hiện cần tăng 8–10% mỗi năm để giữ hệ thống ổn định), bức tường tái cấp vốn này có thể gây ra hậu quả nghiêm trọng.
Liệu chu kỳ thanh khoản sẽ thắt chặt vào năm 2026?
Hiện tại, thanh khoản toàn cầu vẫn đang tăng trưởng. M2 của bốn ngân hàng trung ương lớn nhất đã tăng 7% từ đầu năm đến nay, đạt 95 nghìn tỷ USD vào tháng 6 năm 2025. Một thước đo rộng hơn của nhà kinh tế Michael Howell (tính cả các khoản nợ ngắn hạn và tiền mặt của hộ gia đình, doanh nghiệp) đã đạt 182,8 nghìn tỷ USD trong quý 2 năm 2025, tăng 11,4 nghìn tỷ USD kể từ cuối năm 2024 và gấp khoảng 1,6 lần GDP toàn cầu.
Tuy nhiên, thanh khoản cũng vận động theo chu kỳ, như được thể hiện qua chỉ số thanh khoản toàn cầu của Howell. Chỉ số này chạm đáy vào tháng 12 năm 2022 và hiện chỉ ra đỉnh vào cuối năm 2025. Lịch sử cho thấy, các đỉnh thanh khoản thường báo trước biến động: khi nguồn vốn thắt chặt sau đó, lãi suất thị trường tiền tệ có thể tăng vọt và nhà đầu tư bắt đầu bán tháo các tài sản rủi ro.
Dự trữ ngân hàng Mỹ cũng kể một câu chuyện tương tự. Ở mức 3,2 nghìn tỷ USD, dự trữ vẫn được Cục Dự trữ Liên bang New York đánh giá là “dồi dào”, dù việc cắt giảm bảng cân đối kế toán nhằm đưa chúng về mức “đủ lớn”.
Từ góc nhìn này, nếu thanh khoản bắt đầu co lại vào năm 2026, Bitcoin có thể sẽ chịu tác động, làm sâu sắc thêm bất kỳ thị trường gấu nào đang diễn ra. Tuy nhiên, nếu áp lực nợ ngày càng tăng buộc các ngân hàng trung ương phải đảo chiều và bơm thêm thanh khoản—vượt qua chu kỳ thanh khoản mà Howell dự báo—sự mở rộng này có thể mang lại động lực mới cho Bitcoin.
Liên quan: Đợt tăng giá BTC kết thúc ở 111.000 USD? 5 điều cần biết về Bitcoin tuần này
Xu hướng dài hạn có thể đạt đỉnh vào năm 2028
Bên cạnh thanh khoản và tái cấp vốn, các chu kỳ thị trường dài hạn cũng rất quan trọng. The Kobeissi Letter, sử dụng mô hình CAPE (Chỉ số giá trên lợi nhuận điều chỉnh theo chu kỳ), cho thấy thị trường tăng trưởng dài hạn hiện tại bắt đầu từ năm 2009 và đã kéo dài 16 năm cho đến nay. Chu kỳ 1982–2000 tăng 114% trước khi kết thúc bằng vụ nổ bong bóng dot-com, trong khi giai đoạn 1949–1968 chứng kiến các đỉnh nhỏ hơn và các đợt điều chỉnh sâu hơn về cuối.
Theo các nhà phân tích, thị trường ngày nay giống mô hình những năm 1960 hơn là đợt tăng giá cuối những năm 1990. Các mô hình CAPE cho thấy lợi nhuận có thể tăng thêm một chút trước khi làn sóng tăng trưởng dài hạn này kết thúc, điều này có thể xảy ra vào khoảng năm 2028, nếu các chu kỳ trước kéo dài 19 và 18 năm là dấu hiệu. Họ bổ sung,
“Đợt tăng giá này cực kỳ mạnh mẽ.”
Đối với Bitcoin, điều này có thể đồng nghĩa với một thị trường gấu nhẹ nhàng hơn vào năm 2026 và sự phục hồi mạnh mẽ vào năm 2027 và 2028, năm diễn ra halving mới.
Cuối cùng, không có chỉ số đơn lẻ nào xác định tương lai. Gánh nặng nợ, chu kỳ thanh khoản, thay đổi chính sách, đổi mới và tâm lý nhà đầu tư đều kéo nền kinh tế theo những hướng khác nhau. Thị trường tăng giảm dựa trên sự tương tác của các lực lượng này chứ không phải chỉ một yếu tố duy nhất. Đối với Bitcoin cũng vậy, con đường phía trước sẽ được định hình không chỉ bởi các đợt halving hay đỉnh thanh khoản, mà còn bởi toàn bộ sự phức tạp của thế giới mà nó đang tham gia.
