Nuốt chửng 7% lượng lưu thông: Bitcoin ETF đang âm thầm tái định hình cấu trúc cung ứng của thị trường như thế nào?

Hiện tại, có một lực lượng âm thầm đang phát huy tác động và tái định hình động lực cung ứng của thị trường: quỹ giao dịch trao đổi bitcoin (ETF). Những sản phẩm này đã hấp thụ 7% tổng lượng bitcoin lưu thông, nếu bạn chưa chú ý đến chúng, thì bạn đã bỏ lỡ phần quan trọng nhất của bức tranh.

Trong bài viết này, chúng tôi sẽ phân tích chi tiết dòng tiền của ETF, mổ xẻ các chỉ số mới được phát triển ở tuyến đầu của phân tích dòng tiền nhằm giúp đo lường tác động của ETF, đồng thời suy ngẫm về những động lực thị trường và hành vi con người mà các dòng tiền này tiết lộ.

Hãy bắt đầu nào.

Tóm tắt những điểm chính

• Hấp thụ nguồn cung lớn: Các ETF bitcoin toàn cầu hiện đang nắm giữ hơn 1,4 triệu BTC, chiếm hơn 7% tổng nguồn cung, ảnh hưởng đến tính khan hiếm và sự ổn định giá.
• Mô hình dòng tiền và tâm lý: Dòng tiền hàng ngày và tích lũy phản ánh hành vi của nhà đầu tư, làm nổi bật cơ hội mua vào khi dòng tiền rút ra và bán ra khi dòng tiền đổ vào.
• Chỉ số tùy chỉnh phân tích sâu: Các công cụ mới như chênh lệch dòng tiền tích lũy, độ biến động dòng tiền và giá trung bình gia quyền theo dòng tiền cung cấp tín hiệu về đỉnh, đáy thị trường và cơ sở chi phí của nhà đầu tư.
• Triển vọng tăng giá dài hạn: Số lượng bitcoin mà ETF mua vào vượt quá số lượng mới được khai thác, sự thay đổi cấu trúc này có thể hỗ trợ giá tăng trong tương lai.

Kỷ nguyên mới của việc áp dụng bitcoin

Kể từ khi ra mắt vào tháng 1 năm 2024, các quỹ giao dịch trao đổi (ETF) tại Mỹ đã trở thành một lực lượng thay đổi trong hệ sinh thái bitcoin. Những sản phẩm tài chính này cho phép cả nhà đầu tư nhỏ lẻ và các tổ chức lớn tiếp cận bitcoin mà không cần nắm giữ trực tiếp. Do nguồn cung bitcoin được cố định ở mức 21 triệu, cơ chế này có tác động lớn đến động lực cung cầu của bitcoin.

Tuy nhiên, ước tính có khoảng 3 đến 6 triệu bitcoin đã bị mất vĩnh viễn do mất khóa cá nhân, chủ sở hữu qua đời hoặc các trường hợp không thể khôi phục khác. Điều này khiến số lượng bitcoin thực sự lưu thông giảm xuống còn khoảng 15 đến 18 triệu, đây là giới hạn tối đa của tổng lượng bitcoin.

Trong bối cảnh đó, các ETF hiện đang nắm giữ hơn 1,4 triệu BTC, tương đương hơn 7% nguồn cung tối đa, hoặc thậm chí có thể vượt quá 10% nguồn cung lưu thông, thực tế này cho thấy vị thế ngày càng thống trị của chúng quan trọng đến mức nào.

Động lực theo quý và theo tháng

Hãy cùng nhìn tổng quan về sức khỏe của các ETF.

Tổng số BTC mà tất cả các ETF bitcoin toàn cầu nắm giữ đã vượt quá 1,4 triệu. Dù quý này chưa kết thúc, các ETF này đã hấp thụ hơn 91.000 BTC. Đây là một quý mạnh mẽ, chỉ đứng sau dòng tiền vào khi các ETF đầu tiên ra mắt cuối năm ngoái và đợt phục hồi sau bầu cử.

Phân tích theo tháng, dòng tiền vào còn ấn tượng hơn:

• Từ tháng 5 đến tháng 8 năm 2025: Dòng tiền liên tục đổ vào, đều đặn rút thêm bitcoin khỏi thị trường.
• Chỉ riêng tháng 8 đã hấp thụ 41.000 BTC.
• Số bitcoin được khai thác mỗi ngày: khoảng 450, hoặc khoảng 14.000 mỗi tháng.

Nói một cách đơn giản, lượng dòng tiền vào ETF trong tháng này đã vượt gấp ba lần lượng cung mới được các thợ mỏ đưa vào hệ thống. Hành động hấp thụ này siết chặt thanh khoản có sẵn, tạo áp lực tăng giá liên tục, có lẽ giải thích tại sao cho đến nay, chúng ta vẫn đang dần leo lên các mức cao mới một cách thụ động.

Phân tích dòng tiền

Dòng tiền tích lũy

Xét về dòng tiền tích lũy của ETF, kể từ tháng 1 năm 2024, tổng dòng tiền ròng đã đạt mức đáng kinh ngạc 54 tỷ USD. Xu hướng tổng thể là "tăng liên tục", chỉ có những khoảng dừng ngắn, cho thấy dòng tiền thụ động vẫn tiếp tục đổ vào.

Chênh lệch dòng tiền tích lũy

Một trong những chỉ số tùy chỉnh mang tính nhận định nhất được rút ra từ các dữ liệu này là chênh lệch dòng tiền tích lũy, một chỉ báo dao động dùng để đo độ lệch của dòng tiền ETF so với xu hướng dài hạn của nó. Chỉ số này tính đến các ngày không giao dịch (như cuối tuần) bằng cách chuyển giá trị sang ngày tiếp theo, đồng thời áp dụng đường trung bình động 75 ngày để làm mượt dữ liệu, tránh nhiễu quá mức. Chênh lệch là sự khác biệt giữa dòng tiền hàng ngày và giá trị trung bình này, qua đó làm nổi bật sự tăng tốc hoặc giảm tốc của dòng tiền ròng.

Dữ liệu từ tháng 3 năm 2024 cho thấy, khi chênh lệch dòng tiền tích lũy cao hơn +8, điều đó cho thấy giá tại địa phương đang ở mức cao, dòng tiền vào vượt mức bình thường, tâm lý thị trường địa phương tăng cao. Ngược lại, khi chỉ số này gần bằng 0 hoặc âm, đó là dấu hiệu của đáy, lúc này có thể xuất hiện cơ hội đầu tư bị đánh giá thấp. Chỉ số này về bản chất định lượng hóa hành vi của nhóm nhà đầu tư nhỏ lẻ và khuyến khích thực hiện chiến lược ngược chiều.

Dòng tiền hàng ngày

Quan sát kỹ dòng tiền hàng ngày của ETF sẽ thấy nó phản ánh sát sao diễn biến giá bitcoin. Trong các đợt tăng giá, dòng tiền vào chiếm ưu thế, còn trong các đợt điều chỉnh, dòng tiền rút ra tăng vọt. Mối liên hệ này rất rõ ràng: nhóm nhà đầu tư nhỏ lẻ chiếm đa số trong các ETF thể hiện hành vi mua đuổi bán tháo. Họ đổ xô vào khi giá cao vì FOMO, và rời bỏ khi giá thấp do sợ hãi, bất định và nghi ngờ.

Tháng 2 năm 2025 chứng kiến dòng tiền rút ra lớn nhất, khi bitcoin giảm từ 100.000 USD xuống 83.000 USD, giảm 17%, gây ra làn sóng bán tháo hoảng loạn. Ngược lại, tháng 11 năm 2024, trong đợt phục hồi khi bitcoin tăng từ 70.000 USD lên 90.000 USD, dòng tiền vào đạt mức cao nhất. Những mô hình này là minh chứng sống động cho các nguyên lý tài chính hành vi, như tâm lý bầy đàn và ác cảm với thua lỗ.

Xét về mặt giáo dục, các số liệu này cung cấp một chiến lược ngược chiều:

• Mua mạnh vào những ngày giao dịch đỏ khi dòng tiền rút ra lớn.
• Giảm mua vào những ngày giao dịch xanh khi dòng tiền vào tăng vọt.

Mọi chuyện có thể đơn giản như vậy.

Độ biến động dòng tiền

Một lớp phân tích khác tôi thực hiện là độ biến động dòng tiền, theo dõi mức độ biến động của dòng tiền hàng ngày so với giá trị trung bình lịch sử. Vùng màu đỏ trong biểu đồ dưới đây biểu thị mức biến động cao, thường trùng với biến động giá lớn.

Điều thú vị là, trong đợt giảm giá gần đây từ đỉnh lịch sử xuống 10.000 USD, độ biến động vẫn duy trì ở mức thấp. Điều này phản ánh sự trưởng thành của bitcoin: những "đợt sụt giảm mạnh" trước đây giờ chỉ là biến động thông thường. 3 đến 5 năm trước, những biến động tương tự có thể khiến giá giảm một nửa; còn hiện tại, vốn hóa thị trường đã vượt 2 nghìn tỷ USD, những biến động như vậy chỉ là một sự kiện nhỏ.

Giá trung bình gia quyền theo dòng tiền (FWAP)

Có lẽ chỉ số sáng tạo nhất là giá trung bình gia quyền theo dòng tiền (FWAP), một chỉ số thử nghiệm, tính giá bitcoin theo trọng số dòng tiền ETF hàng ngày. Chỉ số này tính tổng tích lũy giảm dần của tích số giá và dòng tiền, nhấn mạnh hoạt động gần đây để phản ánh tâm lý thị trường của các nhà đầu tư hiện tại.

Tôi bắt đầu xem đây là phiên bản "giá thực hiện" của ETF — một nền tảng trong phân tích on-chain, đại diện cho giá trung bình của tất cả token khi chúng được giao dịch lần cuối. FWAP cũng cố gắng ước tính cơ sở chi phí trung bình, nhưng dành riêng cho nhà đầu tư ETF.

Hiện tại, giá vốn trung bình là 105.000 USD, cũng gần với giá thực hiện của các nhà đầu tư ngắn hạn. Điều này cho thấy, ngay cả trong đợt điều chỉnh này, các nhà đầu tư ETF vẫn có thể đang ở trạng thái có lãi. Lịch sử gần đây cho thấy, khi giá giảm xuống dưới mức này, bán tháo hoảng loạn sẽ xuất hiện, đánh dấu đáy cục bộ trong tâm lý cực kỳ bi quan.

Tiềm năng của chỉ số này còn mở rộng sang lĩnh vực phái sinh, ví dụ như các chỉ báo dao động và rủi ro dựa trên FWAP, vì vậy tôi sẽ tiếp tục hoàn thiện các chỉ số này trong vài tuần tới. Nhưng ngay cả hiện tại, nó cũng cung cấp một góc nhìn độc đáo về cơ sở chi phí của tổ chức/nhà đầu tư nhỏ lẻ, điều mà tôi chưa từng thấy ở nơi nào khác.

Tín hiệu tăng giá từ nguồn cung bị siết chặt

Ở góc độ vĩ mô hơn, điều rõ ràng là: ETF đang hấp thụ nguồn cung bitcoin một cách có cấu trúc, với tốc độ vượt xa sản lượng khai thác, về cơ bản tái định hình cấu trúc nguồn cung. Hành động "hấp thụ nguồn cung" này về lâu dài là tín hiệu tăng giá, vì nó làm giảm số lượng bitcoin có thể giao dịch trên thị trường giao ngay.

Nhưng điều này không có nghĩa là giá sẽ "luôn tăng mãi". Từ dòng tiền, chúng ta có thể thấy rõ rằng khi giá giảm, nhà đầu tư cũng sẵn sàng bán coin (hoặc cổ phiếu) của họ. Vì vậy, đây là điểm tôi sẽ theo dõi sát sao.

Dữ liệu này còn tiết lộ một số nhận định bất ngờ. Dù các ETF đang âm thầm hấp thụ lượng lớn bitcoin, dữ liệu dòng tiền lại cung cấp một cửa sổ quan sát hấp dẫn về tâm lý con người. Các chỉ số mới được thảo luận ở đây đại diện cho tuyến đầu của phân tích bitcoin dựa trên dòng tiền, chắc chắn sẽ trở thành công cụ then chốt trong chiến lược tích lũy của tôi trong tương lai.

Với tốc độ hiện tại, khi thị trường phát triển, các ETF này và các chỉ số theo dõi chúng sẽ chỉ ngày càng trở nên quan trọng hơn.