Tạm biệt hay là "tạm biệt"? Kỷ nguyên vàng của đầu tư giá trị

Spier thành lập Quỹ Aquamarine vào năm 1997, quản lý khoảng 500 triệu USD tài sản. Ông tự nhận mình là “môn đệ trung thành” của Warren Buffett. Năm 2007, ông cùng với nhà đầu tư nổi tiếng Mohnish Pabrai đã trả giá 650,000 USD để có cơ hội ăn trưa từ thiện cùng Buffett.

Kể từ khi quỹ thành lập vào tháng 9 năm 1997, Quỹ Aquamarine có tỷ suất lợi nhuận kép hàng năm vượt quá 9%, cao hơn một chút so với lợi nhuận hàng năm của S&P 500. Ông cũng trở thành một trong số ít nhà quản lý quỹ có thể mang lại lợi nhuận vượt nhẹ S&P 500 trong dài hạn, đồng thời có rủi ro thua lỗ thấp hơn đáng kể.

Tại sao một nhà đầu tư giá trị như Spier lại đăng bài viết có vẻ “giật tít” như vậy? Chủ yếu là do ảnh hưởng của sự phát triển nhanh chóng của trí tuệ nhân tạo.

Lúc đó, Spier thường xuyên phải đối mặt với một câu hỏi mà mọi nhà quản lý quỹ đều gặp phải:

Có lẽ ý ngầm của họ là, bạn có thông tin nội bộ không? Hoặc, bạn có quan điểm gì độc đáo?

Dù sử dụng phương pháp nào, Spier cho rằng, mọi thứ mà nhà đầu tư làm đều nhằm mục đích

Spier nhìn lại hơn 30 năm kinh nghiệm đầu tư giá trị của mình và nói: Nếu tôi thực sự có lợi thế, thì đó là nhờ vào việc “cắm đầu nghiên cứu”.

Có thời điểm, mọi thứ diễn ra rất chậm. Việc tiếp cận kiến thức rất khó khăn, trước đây các nhà đầu tư phải nghiên cứu vất vả, gọi điện, gửi báo cáo thường niên mới có được thông tin, năng lực “tự mình thu thập” này giúp ông xây dựng lợi thế. Ngoài ra, các mảnh thông tin phải được ghép lại cẩn thận, cần mẫn thu thập. Việc tích lũy kiến thức đầu tư được hoàn thành tính bằng ‘ngày’ thậm chí ‘tuần’.

Vào thời điểm đó, để có được “lợi thế thông tin”, Spier đã lặn lội tham dự Đại hội cổ đông Berkshire; thậm chí ông còn sang tận London chỉ để có cơ hội ăn bánh Cornish cùng với nhà sáng lập “Nomad Investment Partnership” là Nick Sleep và Qais Zakaria, nghe họ chia sẻ quan điểm đầu tư.

Tuy nhiên, thế giới như vậy nay đã không còn nữa.

Sự phát triển của công nghệ thông tin khiến việc tiếp cận thông tin không còn khó khăn. Email, tweet, livestream, video, podcast đều giúp mọi người tiếp nhận lượng lớn thông tin một cách hiệu quả.

Sự xuất hiện của các mô hình ngôn ngữ lớn càng như một “trận động đất”, đẩy nhanh sự đối xứng thông tin. Tốc độ xử lý thông tin công khai gần như tức thì; nghiên cứu doanh nghiệp và quét ngành đã được tự động hóa; khả năng khai thác dữ liệu trở thành công cụ hóa, quy mô hóa; logic phân tích được sao chép và lan tỏa nhanh chóng. Điều này giúp mọi người ngay lập tức có được mọi tài liệu và phân tích công khai về một công ty. Hiện nay, một lượng lớn báo cáo nghiên cứu, thông báo doanh nghiệp gần như có thể tiếp cận miễn phí. Những nghiên cứu từng mất cả ngày, thậm chí vài tuần, nay chỉ mất vài giây. Khoảng cách thông tin giữa các nhà đầu tư gần như biến mất.

Spier cho rằng, thời đại “hoàng kim của đầu tư giá trị” trong quá khứ đã kết thúc. Thời kỳ mà nghiên cứu sâu giúp vượt qua thị trường và đạt được lợi nhuận vượt trội, nay đã biến mất do tiến bộ công nghệ.

Định giá tài sản sẽ chính xác hơn, đồng nghĩa với việc không gian để đạt được lợi nhuận từ phân tích tốt hơn sẽ bị thu hẹp. Những “điểm tinh tế” từng ẩn trong chi tiết doanh nghiệp – dù là khiến công ty tốt hơn hay bộc lộ điểm yếu – đều sẽ dễ dàng bị nhận diện. Phân tích tốt hơn sẽ không còn đồng nghĩa với lợi nhuận vượt trội cao hơn. Lợi nhuận của quản lý chủ động sẽ ngày càng thu hẹp, tiến gần hơn với lợi nhuận chỉ số.

Trong một thời gian dài, câu chuyện giá trị của nhà đầu tư chủ động rất rõ ràng:

“Vượt qua thị trường liên tục nhờ lợi thế thông tin và năng lực nghiên cứu, phán đoán.”

Nhưng AI và các công cụ dữ liệu đã san bằng lợi thế thông tin, đồng nghĩa với việc quản lý chủ động gặp khó khăn hơn,  Alpha  bền vững giảm đi

Khi các mô hình, khung phân tích, nguồn dữ liệu đồng nhất, cạnh tranh đồng dạng sẽ lan tỏa.

• Phân bổ tài sản trở nên đông đúc, dễ dẫn đến giao dịch chen lấn;

• Biến động thị trường bị khuếch đại;

• Beta bị nhầm lẫn thành Alpha

Trong môi trường thị trường tăng giá, xu thế đồng nhất hóa này có thể được coi là nâng cao hiệu quả thị trường. Nhưng khi biến động cực đoan, nó có thể trở thành bộ khuếch đại rủi ro hệ thống.

Thậm chí còn xuất hiện một hiện tượng: giữa các nhà đầu tư không phải là “ai nhìn sâu hơn”, mà là “ai nhìn nhanh hơn người khác”. Với những ai mang suy nghĩ này, đầu tư định lượng đang cầm lưỡi hái chờ “gặt đầu”.

Tất nhiên, Spier cho rằng, thay đổi này chưa chắc đã hoàn toàn tiêu cực. Ông nhấn mạnh công nghệ giúp “nhà đầu tư đại chúng” dễ dàng tiếp cận công cụ phân tích chất lượng cao, thúc đẩy ngành đầu tư dân chủ hóa hơn, giảm chi phí, nhiều người được lợi. Điều này cũng có thể thúc đẩy nhiều nhà đầu tư chuyển sang đầu tư chỉ số chi phí thấp, hấp dẫn hơn so với quản lý chủ động truyền thống.

Còn đối với những nhà đầu tư chủ động, đầu tư giá trị, cách ứng phó của Spier là: tiếp tục nghiên cứu thực địa, kết hợp công cụ AI lớn để kiểm tra chéo, coi trọng mạng lưới quan hệ. Ông cho rằng, có lẽ đây là “sự kiên trì vô ích”. “Trong tương lai, tôi có thể sẽ tập trung vào xây dựng mạng lưới quan hệ sâu rộng hơn, cũng như đầu tư vào những doanh nghiệp coi trọng quan hệ.”

Liệu đầu tư giá trị thực sự đã “tạm biệt”?

AI có thể xóa nhòa lợi thế thông tin, nhưng không thể thay thế nghiên cứu.

Trước đây, nghiên cứu chủ yếu tốn nhiều thời gian cho việc thu thập, sắp xếp thông tin, đọc tài liệu, tính toán mô hình. Nhưng trong môi trường thu thập thông tin tự động, công cụ phân tích phát triển, khung lập luận và phán đoán giả thuyết của từng nhà đầu tư mới là lõi. Giá trị của phân tích sẽ chuyển từ “người xử lý thông tin” sang “người phán đoán có cấu trúc”.

Dù cho lợi thế thông tin đã bị xóa nhòa, nhưng thông tin và kiến thức chỉ là điều kiện cần để có nhận định đầu tư, chỉ có kiến thức thì chưa đủ. Khả năng tư duy tốt mới giúp có được nhận thức bền vững.

Muốn tư duy thấu đáo, cần xử lý kiến thức qua mô hình tư duy đúng đắn. Mô hình ngôn ngữ lớn (LLM) là công cụ mạnh tổng hợp thông tin, nhưng lại hầu như không giúp nhận diện hay kiểm chứng mô hình tư duy đúng.

Hơn nữa, nếu mọi người đều dùng công cụ tương tự, sai lầm sẽ bị khuếch đại. Khác biệt năng lực thực sự lại quay về: ai nhận ra điểm mù của mô hình; ai đặt nghi vấn về tiền đề dữ liệu; ai dám chống lại “ảo tưởng đồng thuận”. Đây có lẽ sẽ là “năng lực mềm” của nhà đầu tư tương lai.

Hơn nữa, Spier cho rằng, sự khác biệt giúp nhà đầu tư chiến thắng tương lai sẽ đến từ năng lực mềm:

Những lĩnh vực này, khác với lợi thế thông tin, có hào lũy riêng biệt và khó bị sao chép hơn.

Vì vậy, nói “Thời đại hoàng kim kết thúc” không phải là một lời tiên đoán bi quan, mà giống như một tuyên ngôn chuyển đổi giai đoạn. Nếu trước đây cạnh tranh đầu tư tổ chức là: ai thông minh hơn, ai nhiều thông tin hơn; thì cạnh tranh đầu tư tương lai sẽ là: ai ổn định hơn, ai nhìn xa hơn, ai kiên nhẫn hơn.

Thời đại hoàng kim trước đây thuộc về số ít người kiểm soát được thông tin. Còn thời đại tương lai sẽ thuộc về những ai xây dựng được hệ thống dài hạn, kỷ luật tổ chức, kiên định nhận thức cấu trúc.

Có lẽ trong thời đại trí tuệ nhân tạo, chúng ta sẽ không nói lời tạm biệt với đầu tư giá trị, mà sẽ

gặp lại một loại đầu tư giá trị mới

Nguồn: Spier: The Golden Age of Value Investing Is Over. (xem bài gốc); Hình ảnh từ Internet.

Muốn tìm hiểu thêm góc nhìn đầu tư toàn cầu, hãy thêm quản trị viên