编辑 | Colin Wu
Polkadot 是一个由 Ethereum 联合创始人 Gavin Wood 创立、Web3 Foundation 支持的开源区块链平台，设计理念是通过并行链（parachains）和中继链（relay chain）的架构，实现不同区块链之间的无缝数据和资产传输。Polkadot 于 2020 年主网上线，其原生代币 DOT 用于支付交易费用和参与网络治理，以及在网络安全和共识机制中发挥作用。DOT 曾在 2021 年 11 月达到超过 560 亿美元的市值巅峰，目前仍是 Crypto 行业市值前二十的代币。不过，Polkadot 的生态建设和网络活跃度却与其市值存在很大的差距。
Polkadot 在近期公布了其 2024 年上半年财务状况，本文将对此进行解读。
资产状况
Polkadot 的资产可以分为四大类：
（1）现金及现金等价物：29,336,487 DOT（$187,753,510）
（2）非流动性托管供应：1,001,533 DOT（$6,409,811）
（3）指定资产：7,347,953 DOT（$47,026,898）
（4）应收贷款（到期后应收回的贷款）：584,480 DOT（$3,740,672）
（1）现金及现金等价物：29,336,487 DOT（$187,753,510）
此类别实则包含 DOT、USDC 和 USDT 三类资产，属于 Polkadot 的流动性资金，横跨在中继链（Relay chain）、AssetHub 和 Hydration，其中中继链有 23,071,098 DOT（$147,655,027），占比 78.6%；DOT-AssetHub 有 5,000,309 DOT（$32,001,978），占比 17%。这意味着在现金及现金等价物中的超过 95% 是以 DOT 资产保管，稳定币占比不到 5%，总计为 8,096,505 美元（USDT+USDC）。这可能会因价格波动和流动性水平等因素带来财务不确定性风险，以及在面对非深度的生态外合作时，所支出的 DOT 可能会演变成一种抛压。值得注意的是，在今年一季度的 Ref 457 公投后，每年都将会把 Treasury 流动性资金的一部分 DOT 以高频小额的方式缓慢地转换为稳定币。
【注：AssetHub 是 Polkadot 网络上用于管理和操作各种资产的模块，具有多资产支持、资产发行和管理、跨链操作性、安全性（多签、权限管理和审计功能）、支持 DEX、兼容智能合约和社区可参与等功能；Hydration 是 Polkadot 网络上的保持健康与活力的一种机制，包括升级和修复漏洞、性能优化和生态系统支持等功能。】
（2）非流动性托管供应：1,001,533 DOT（$6,409,811）
非托管流动性供应主要是指 Polkadot 向其链上 DeFi 协议 Hydration Omnipool 提供了 100 万个 DOT 的单边流动性，但资金仍由 Polkadot 协议和 Polkadot 的去中心化治理系统 OpenGov 控制。该笔资金在今年 6 月 10 日正式分配。
值得一提的是，Polkadot 总共分配了 200 万 DOT 给 Hydration，除了上述的仍实属协议拥有的 100 万 DOT 用于 Omnipool 的单边流动性外，另外的 100 万 DOT 作为 Hydration Campaign 的流动性挖矿奖励给用户。在流动性注入后，Hydration TVL 也一举突破了 5 千万美元，但对于交易量的增长则还十分有限。
（3）指定资产：7,347,953 DOT（$47,026,898）
指定资产是指 Polkadot Treasury 分配于特定目的，但尚未最终花费的资产，主要包括：
① 3,555,680 DOT（$22,765,352）赏金；
② 根据 Ref 457 规划，通过 Hydration 持续将 Treasury 中流动性的 2,303,808 DOT（$14,744,371）转换为 USDT（每 20 个区块进行一笔交易，每次交易 100 USDT）；
③ 1,000,000 DOT（$6,500,000）与 MyTH Swap 进行 20m MYTH 代币的互换；
④ Collctive Fellowship 工资 1,824,466 USDT（285,073 DOT）；
⑤ Polkadot 技术奖学金 1,301,709 USDT（203,392 DOT）。
工资与奖学金计划以 USDT 稳定币支付。
（4）应收贷款（到期后应收回的贷款）：584,480 DOT（$3,740,672）
Polkadot 为生态应用提供的 1 年期短期贷款，主要包括：
① 提供给 Bifrost 的 500,000 DOT 贷款，其应需支付的本息和为 534,480 DOT（$3,420,672）；
② 给 Pendulum 提供的 50,000 DOT（$320,000）贷款。
Bifrost 是一个 Omnichain LST 协议，拥有 7,700 万美元的 TVL，其中 DOT 资产占比 75.19% 达 5,800 万美元。Bifrost 获得 500,000 DOT 贷款后，质押并铸造成 vDOT。vDOT 通过质押获得基础收益，通过 vDOT 汇率上调发放，在近 90 日 vDOT 的平均基础收益年化为 17.13%，再叠加约 0.21% 的应用于 DeFi 场景的收益，预期年化收益达 17.34%。颇有意思的是，Bifrost 的一年期贷款利息约为 6.9%。值得注意的是，vDOT LST 提供的收益率几乎是网络通胀率的两倍，加之网络活动低迷，收益率是否可持续存在疑问。
Pendulum 构建了连通 Polkadot 和 Stellar 网络的跨链桥 Spacewalk（由 Certik 审计）。Pendulum 获得的 50,000 DOT 贷款质押在 Bifrost 上，然后使用 vDOT 作为抵押品，用于连接 Stellar 生态系统的稳定币。vDOT 抵押品拥有一年锁定期，将在一年后全额归还，不需要支付利息。
整体来看，Polkadot Treasury 资产中总值为 38,270,453 DOT，价值 244,930,891 美元，其中非流动性托管供应、指定资产和应收贷款这三大类别均为非流动性资产，非流动性资产占比约 23.34%；流动性资产即现金及现金等价物为 29,336,487 DOT，价值 $187,753,510 美元，其中稳定币资产为8,096,505 美元的 USDC+USDT，占比约 4.3%，即流动性的稳定币资产占 Polkadot Treasury 资产的 3.3%。
收入来源
Polkadot Treasury 收入主要可以分为 Polkadot 网络费用收入、DOT 代币通胀收入和其他。
（1）Polkadot 网络费用收入：39,444 DOT（约 25 万美元）
Polkadot 网络费用的 20% 分配给区块生产者，以激励其维护网络的安全性和效率；其余的 80% 会进入 Polkadot Treasury，这些资金用于支持未来的开发、社区活动和网络升级等各种项目和提案。小费作为用户添加的可选交易费用，是对区块生产者优先处理交易的激励，全部的小费直接分配给区块生产者。
对比 2023 年下半年，2024 年上半年收入仅为 39,444 DOT（约 25 万美元），下降了 87.4%，足以反映 Polkadot 网络的冷清。而在去年下半年，Polkadot Treasury 收入达313,443 DOT，也主要是依赖于铭文的短暂性炒作，网络依然缺乏可持续增长的潜力。
（2）DOT 代币通胀收入：5,221,990 DOT（约 3,319 万美元）；减去代币销毁的净通胀收入为 2,715,306 DOT（约 1,726 万美元）
DOT 是一种通胀型代币，通胀率被设定为每年的 10%。通胀生成的新 DOT 分配将根据理想质押率分配给 DOT 代币质押者（验证者和提名者）和 Treasury。Polkadot 网络的理想质押率为 60%，意思是 60% 的 DOT 被质押，则所有通胀都归验证者和提名者所有；而任何与理想质押率 60% 的偏差，无论是正还是负，都会将偏差比例部分分配给 Treasury。
The Staking Explorer 数据显示，当前 Polkadot 网络质押率为 58.18%，低于理想质押率，Treasury 可享受通胀分配；DOT 代币通胀率约为 8.8%。
（3）其他收入，含 Slashes、Dust、OpenGov Returns：132,253 DOT（约 84 万美元）
其他收入大多是无法被准确预测的收入。Slashes 收入是指，若验证者在网络中行为不当，那验证者和其提名人将失去一定比例的质押的 DOT，这些 DOT 将会被转移至 Treasury；Dust 收入应指某些被发送至 Treasury 地址中的资金；OpenGov Returns 收入应包括未使用的治理资金的返还和资金回收等。
作为一个超过 80 亿美元市值的公链代币，在收取网络费用 80% 的基础下，Polkadot 半年的网络费用收入仅约为 25 万美元，占比总收入的约 1.37%，这可以说是基本面的崩坏，而 Treasury 的收入高度依赖于代币的通胀，而较高的通胀实则是对现有价值的稀释，也会通过各种 Treasury 支出而流入二级市场。
支出
Polkadot 在 2024 年上半年的合计支出达 11,327,316 DOT（$86,586,711），以币本位计价支出比 2023 年下半年增长了 124%，以 U 本位计价支出增长了 225%。
按用途分类，Polkadot 的支出可以分为 6 大类：
（1）外展（市场营销、BD 和社区发展）：4,941,691 DOT（$36,739,259）
（2）开发：2,956,611 DOT（$23,133,719）
（3）经济活动（贷款、流动性激励、主动资产互换）：2,000,497 DOT（$15,261,619）
（4）人才与教育（教育、黑客马拉松、招聘和人才孵化）：704,270 DOT（$5,526,829）
（5）运营（网络 RPC 与存档节点、浏览器和索引器、法律费用）：451,280 DOT（$3,797,860）
（6）研究（协议研究、报告和分析、UXDX、诈骗预防和审计）：272,967 DOT（$2,127,425）
除了人才与教育以及运营成本有所下降外，其余支出类别均出现大幅增长，其中经济活动支出是今年一项新的成本类别。
按资金账目分类，Polkadot 的支出可以分为 3 大类：直接支付、赏金部署和 Collectives，其中赏金部署支出 1,493,132 DOT（$11,424,269）、Collectives 支出 15,062 DOT（$102,923）和直接支付支出 9,819,122 DOT（$75,059,519）。
（1）外展：4,941,691 DOT（$36,739,259）
外展是 2024 年上半年的最主要支出，占成本的 43.6%，对比去年下半年大幅增长 269%。外展可细分为广告、活动、BD、媒体和社区建设五大类别。
① 外展支出-广告：2,908,449 DOT（$20,895,477），占外展支出的 58.9%，占总支出的 25.7%
广告又可以进一步细分为赞助、影响力者、数字广告、物理广告、平台集成和通用。
● 赞助支出 1,463,622 DOT（$10,085,879）：
○ 在今年四月份与梅西所在的美国迈阿密球队签订了 100 万 DOT（680 万美元）的体育赞助协议。根据此前 CryptoSlate 报道，赞助将跨越 2024 年和 2025 年赛季，并在国际迈阿密训练服上展示区块链项目的品牌。
○ 赞助美国赛车手 Conor Daly 190 万美元。Conor Daly 在今年主要参加 IndyCar 系列赛，并在印第安纳波利斯 500 的比赛中取得了第十名。
○ 与电子竞技队伍 HEROIC 达成 130 万美元的合作。HEROIC 是一家挪威的电子竞技组织，成立于2016年，主要战队包括 CS 和 PUBG 等。
● 影响力者支出 648,391 DOT（$4,881,943）
○ 与媒体 EVOX 合作推广 Polkadot（220 万美元）
■ 在今年 2 月-5 月间，Polkadot 与 EVOX 共签署了 6 次广告合作，其中最大的一次在 5 月 21 日花费了 127,711 DOT（$919,618）
EVOX 似乎并非是一家 Crypto Native 的媒体，且更喜欢使用 youtube 去进行视频营销，而这其中不少的 youtube 博主在 Twitter 上的关注者数都非常低。
○ 与营销公司 Lunar Strategy 合作（130 万美元）
■ 在今年 2 月-5 月间，Polkadot 与 Lunar Strategy 共签署了 5 次广告合作，其中最大的一次在 5 月 21 日花费了 78,251 DOT（$566,873）
■ 在 Lunar Strategy 官网所展示的 Polkadot 案例数据显示，在 45 天时间里，进行了 180+ 次协作，通过 KOLs 实现了 266.5 次浏览
根据一份 Lunar Strategy 在 2 月 9 日与 Polkadot 签署的文件披露，Lunar Strategy 提供的 KOL 名单有：Crypto Banter（414.1k Followers）、Crypto Lark（1.2m）、Michaªl van de Poppe（721.9k）、Satoshi Stacker（200.8k）、Layah（672.3k）、Boxmining（259.1k）、That Martini Guy（575.2k）、Ash Crypto（1.1m）和 Wendy O（383.1k），支付的费用为 28.7 万美元（26.7 万美元+2 万美元预留），平均支付给每位 KOL 的费用为 3.19 万美元，平均每触达一个粉丝的费用约 0.052 美元。【对应 Polkadot 文档中的 2 月 17 日的那笔支出项】
○ 以及 Chainwire（49 万美元）和 Unchained（46 万美元）
● 数字广告支出 538,706 DOT（$4,075,102）
○ 通过 CoinMarketCap（100 万美元）和 EVOX（90 万美元）投放
CMC 与 Polkadot 签订了折扣价后为 98 万美元的为期 6 个月的数字广告费用。在原价单月 22.5 万美元费用中，社区直播活动成本 10 万美元，包括 1–2 个视频/短片，并在 Telegram、Instagram、TikTok 和 YouTube 上分享；社交媒体包成本 10 万美元，包括 1 篇推文、2 条 TG 帖子（置顶 24 小时）、5 条新闻通讯、1 篇 Instagram 帖子、1 篇专用新闻通讯、1 篇赞助深度文章和 1 次 CMC 社区直播会话；管理费用成本 2.5 万美元。
② 外展支出-活动：960,326 DOT（$7,927,676），占外展支出的 19.4%，占总支出的 8.5%
活动又可以进一步细分为出席会议和周边活动、会议主办和聚会
● 出席会议和周边活动支出 566,171 DOT（$4,468,793）
○ Polkadot Decoded China：56 万美元
○ 3场 {bash} 派对：54 万美元
○ Token2049 周边活动：42 万美元
● 会议主办支出 326,507 DOT（$2,949,957）
○ Polkadot Decoded 和 Sub0：290 万美元
● 聚会支出 67,648 DOT（$508,927）
③ 外展支出-BD：503,647 DOT（$3,853,701），占外展支出的 10.2%，占总支出的 4.4%
● 与 The Tie 合作（100 万美元）：Polkadot获得了在机构会议上的发言机会
● 整合保险提供商 Avata（55 万美元）
● 通过 Missing Link 招聘未来的合作伙伴（54 万美元）
④ 外展支出-媒体：442,766 DOT（$3,188,360），占外展支出的 9%，占总支出的 3.9%
媒体最大的支出包括支持 Polkadot 生态的媒体项目 Kusamarian（53 万美元），负责内容创作和传播，以提高 Kusama 和 Polkadot 的知名度和影响力；Behind the Code 纪录片系列（53 万美元）。
在更为熟知的媒体中，为数不多的 Polkadot 华语社区力量代表 PolkaWorld 获得了 31,474 DOT（$272,566）的未来一年运营资金；Crypto 媒体 Cointelegraph 获得了 43,946 DOT（$323,571）的资助，用于为期一年的 Polkadot 品牌知名度推广活动；专注于 Polkadot 信息的 Polkadot Insider 获得了 26,195 DOT（$199,823）的为期 52 周的运营资金。
⑤ 外展支出-社区建设：126,503 DOT（$874,044）
（2）开发：2,956,611 DOT（$23,133,719）
开发成本是仅次于外展的第二大支出，对比去年下半年增长了 27.8%
① 开发-Polkadot 协议和 SDK 支出 689,361 DOT（$5,092,912），占开发支出的 23.3%，占总支出的 6.1%
● Gosammer 等新主机实现（280 万美元）
● NFT XCM 等互操作性标准（73 万美元）
● Rust 运行时验证（54 万美元）
● XCQ（31 万美元）
② 开发-数据服务和索引支出 515,521 DOT（$4,048,918），占开发支出的 17.4%，占总支出的 4.6%
● 新集成 Dune（250 万美元）
● 新集成 Token Terminal（140 万美元）
③ 开发-钱包支出 485,460 DOT（$3,849,432），占开发支出的 16.4%，占总支出的 4.3%
● SubWallet（88 万美元）
● Talisman（140 万美元）
● Nova（120 万美元）
④ 开发-对治理功能的投资支出 233,592 DOT（$2,315,443），占开发支出的 7.9%，占总支出的 2.1%
● Zeitgeist 的 Futarchy 提案（100 万美元）
● Project Glove（81 万美元）
⑤ 开发-SDK 支出 242,877 DOT（$1,716,209），占开发支出的 8.2%，占总支出的 2.1%
● ORML/Chopsticks/Subway（72 万美元）
● Apillon（65 万美元）
● PAPI（18 万美元）
⑥ 余下开发支出成本超过 100 万美元的还有生态服务、智能合约和软件开发
（3）经济活动：2,000,497 DOT（$15,261,619）
经济活动的支出比较简单， Hydration 和 Stellaswap 各收到 100 万 DOT 用于流动性激励，将在一年内分发。
（4）人才与教育：704,270 DOT（$5,526,829）
① 人才与教育-培训和黑客马拉松支出 637,612 DOT（$5,047,604），占人才与教育支出的 90.5%，占总支出的 5.6%
● Polkadot 区块链学院（310 万美元）
● 其他黑客马拉松系列费用（6 万-60 万美元之间）
（5）运营：451,280 DOT（$3,797,860）
① 运营-治理支出 262,950 DOT（$2,489,771），占运营支出的 58.3%，占总支出的 2.3%
● Polk assembly（180 万美元）
● OpenGov 为开曼群岛的一个基金会提供资金作为法律包装（64 万美元）
② 运营-数据服务与索引支出 45,235 DOT（$331,440）
● 索引服务 Subsquid（33 万美元）
● Subscan 区块浏览器（76 万美元）
③ 运营-RPC 和节点支出 49,226 DOT（$320,856）
（6）研究：272,967 DOT（$2,127,425）
研究支出是最小的成本类别，主要可以包括数据存储系统链（69 万美元）、雇佣首席信息安全官（37 万美元）和增加 OG Tracker 调查 Treasury（21 万美元）等。
整体来看，支出超过 50 万 DOT 的类别有 9 个，占比总支出的 63.2%，其中侧重于市场营销的外展-广告支出便占据了 3 个。
从 Goole Trends 来看，DOT 价格与网络社交搜索度呈显著相关性。但自 3 月初伴随大盘强势经历了一轮上涨后，无论是价格还是网络关注度都迅速下跌。Polkadot 在今年上半年高昂的市场和广告支出尚带来成效，网络活动和社交活动依旧低迷，特别是 4 月份与梅西所在的迈阿密球队签注大合同后。
现金流
目前 Polkadot 处于入不敷出的水平。在 2024 年上半年收入为 2,887,002 DOT，而支出的成本为 11,327,316 DOT，半年净亏损 8,440,314 DOT。而 Polkadot Treasury 的现金及现金等价物为 29,336,487 DOT，在目前月度亏损为 1,406,719 DOT 速度下，Polkadot Treasury 的流动性现金将在 20.85 个月内被耗尽。
更为严峻的是，以 U 本位角度来看，Polkadot Treasury 的流动性现金中的稳定币占比不足 5%，为 8,096,505 美元 USDT+USDC（1,265,080 DOT），在该亏损水平下甚至无法坚持一个月。虽然 Polkadot Treasury 在账面上还有一定的资金储备，但其实际的流动性和支付能力在短期内面临严重的挑战，尤其是在市场波动时会更为明显。
