Ethena USDe：它如何成為全球第三大穩定幣

想像一下，您可以在不動用銀行的情況下，靠著一枚美元賺取兩位數的利息──歡迎來到Ethena USDe。短短幾週內，USDe 的供應量在 2025 年中暴增近 70%，使其一舉躍升為全球第三大穩定幣，流通量約為 95 億美元。USDe 並非以法幣儲備為後盾，它是一種合成美元：由加密資產抵押與對沖衍生品共同支撐，甚至當您質押 USDe 時還能產生收益。本文將說明 USDe 是什麼、其運作方式、近期發展，以及針對其安全性與風險進行分析，並與過去的穩定幣實驗對比。

什麼是 Ethena USDe？

由 Ethena Labs 於 2024 年 3 月推出，USDe 是一種原生加密貨幣合成美元，旨在無需法幣儲備的情況下始終與 1 美元掛鉤。每一枚 USDe 代幣都由多元化的鏈上資產（例如 ETH、BTC、流動質押代幣）以及等值且相反的永續合約空單對沖而成。這種“Delta-Neutral”中性對沖機制，確保無論擔保品價格上漲或下跌，衍生品倉位的損益都彼此抵消，使 USDe 幣值穩定於 1 美元。即時鏈上儀表板更讓用戶隨時審核每枚代幣所對應的抵押品和空頭合約數量，確保百分之百資訊透明。

USDe 不僅僅是一枚穩定美元，更透過雙幣制度創造收益。您可以質押 USDe 鑄造 sUSDe，後者可隨時間累積協議收入──主要來自對沖倉位的永續合約資金費、市場上流動 ETH 的質押獎勵，以及部分穩定幣準備金帶來的收益。當您贖回 sUSDe 時，所兌回的 USDe 將超過原先質押數量，反映 sUSDe 累積的自然收益。這套機制將一個錨定美元的資產，轉化為可賺取收益的工具──全程於鏈上管理，完全不依賴傳統銀行。

Ethena USDe 如何運作

● Delta-Neutral 對沖：當您鑄造 USDe（如存入價值 1,000 美元的 ETH），Ethena 會將該 ETH 鎖定作為抵押品，同時開一筆等值 1,000 美元的 ETH 永續合約空單。若 ETH 漲價，抵押品升值但空單虧損同等金額；若 ETH 跌價，空單利潤便可彌補抵押品損失──確保 USDe 始終穩定於 1 美元。

● 多元化抵押品籃子：Ethena 可接受多種資產進行抵押，如 ETH、BTC、流動質押代幣（如 stETH），甚至持有一部分穩定幣（USDC/USDT）作為現金緩衝。資產多元化可減少協議面對負資金費環境時的壓力，確保始終有資金支援穩定幣掛鉤。

● 市場驅動穩定機制：當 USDe 市場價偏離 1 美元時，套利者可直接鑄造或贖回代幣賺取價差，協助市價回到錨點。自動式鏈上監控與再平衡機制則確保對沖規模及抵押比率維持在安全範圍內。

● sUSDe 收益引擎：通過質押 USDe 取得 sUSDe，代表您分享協議來源於永續合約資金費、ETH 質押獎勵與穩定幣收益的利潤。隨時間推移，每枚 sUSDe 兌換回的 USDe 數量會逐漸增多，將您的穩定幣轉化為有現金流的資產。

USDe 增長動力何在

來源：Anthony Yim

自 2025 年中以來，Ethena USDe 增長勢不可擋。7 月，美國通過了GENIUS Act，首次禁止穩定幣發行方對零售客戶提供收益。諷刺的是，這項監管卻引發資金湧入 USDe 等可產生收益的替代方案，致使 USDe 流通供應量在短短幾週內暴增近 70%，市值達約 95 億美元，穩居 USDT 與 USDC 之後的全球第三大。與此同時，USDe 治理代幣 ENA 上漲逾 60%，這明顯是市場認為收益型美元進入發展新拐點的信號。

在業務推進與合規上，Ethena Labs 也同步加碼。7 月下旬，他們與 Anchorage Digital合作推出了 USDtb，一種受美國監管、以資產代幣化貨幣市場基金為後盾（而非僅僅是加密期貨）的 USDe 變種──完全符合新法規，專為機構投資人打造。在 DeFi 方面，USDe 已部署於 24 條以上公鏈，擁有超過 75 萬名獨立用戶，並整合至如 Aave（支持 USDe/sUSDe 的“Liquid Leverage”）及 Curve 等主流協議。此外，已打通 TON 生態系統，為 Telegram 大量用戶實現快速、低費用的轉帳體驗。

Ethena USDe 安全嗎？

Ethena 採用的中性對沖設計能有效抵消加密貨幣波動，但產生的收益高度依賴永續合約的資金費率──若在熊市期間出現長期負資金費，將消耗協議的保險緩衝。雖然 Ethena 會將抵押品分散存放（不在交易所）且橫跨 ETH、BTC、流動質押代幣及穩定幣，但如果遇到連續負資金費或重大交易所癱瘓，仍可能對錨定機制帶來壓力，甚至侵蝕保險資金池。

在監管方面，美國 GENIUS Act 已將零售型可產生收益的穩定幣排除在市場之外，促使 Ethena 專為機構推出 USDtb。若未來出現針對槓桿、牌照、消費者保護的新增規則，也可能進一步限制 USDe 的應用範圍。此外，儘管 USDe 結合實體資產加對沖的模型與 Terra UST 算法穩定幣有本質差異，但倘若發生資金費負值、交易所故障與市場贖回潮等“黑天鵝”組合，USDe 依然將受到極限壓力測試。Ethena 的全透明準備金和風控機制確實堅實——但和所有創新型 DeFi 產品一樣，用戶必須保持警覺，只投入自己可承擔損失的資金。

結語

Ethena USDe 迅速躍升為全球第三大穩定幣，彰顯了傳統交易策略與去中心化金融的強大融合。藉由每枚代幣均以實體加密資產抵押，並透過衍生品對沖，USDe 能在無需法幣儲備的情況下，堅守 1 美元錨定。雙幣模式：USDe 用於流通支付，sUSDe 用於質押獲利──催生自然而鏈上的收益，吸引數十萬用戶及數十億美元流動性，在兩年間高速發展。

話雖如此，創新必然伴隨新風險：資金費波動、交易所依賴，以及法規演變，都會測試協議韌性。Ethena 以透明且多元化的抵押品與保險基金構築防線，但正如所有前沿 DeFi 產品，用戶仍應隨時更新資訊，只投入可承受風險的資本。若 USDe 能繼續挺過市場風暴及監管變遷，或許真能重塑去中心化美元資產的未來——證明您的美元既可保持穩定，又能同時為您帶來收益。

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