《GENIUS 法案》“死而復生”，對加密行業意味著什麼？

作者：Patti，ChainCatcher

編輯：TB，ChainCatcher

在不到兩週前還遭遇失敗的情況下，美國參議院的《GENIUS法案》本週一晚間（5月20日）意外通過關鍵程序性投票，標誌著這項穩定幣立法重新獲得政治動能，有望在未來幾天內正式通過。

這次通過的是"動議投票"（motion to proceed），意味著法案獲准進入下一階段審議流程。儘管不等於最終立法通過，但為後續表決奠定了關鍵基礎。根據參議院程序，法案若要正式通過，還需首先獲得60票以上"終止辯論動議"（cloture vote），再以簡單多數完成表決。

從失敗到"復活"

就在5月9日，該法案還在相同程序性投票中以48:49遭否決，其失敗主要歸因於民主黨內部對特朗普總統家族在加密領域潛在利益衝突的強烈擔憂。但短短一週內，參議院達成妥協並提出修正版法案，最終在5月20日投票中獲得60票以上支持，順利跨過程序門檻。

本輪投票逆轉的關鍵，在於民主黨內部出現立場鬆動，以及行業組織持續施壓。

在首次動議遭否決後，Coinbase、Circle 等加密巨頭迅速行動。Coinbase CEO Brian Armstrong 首次公開表示支持該法案，並通過旗下政治行動組織"Stand With Crypto"動員平台用戶聯繫國會議員，推動法案重審。

該組織目前已為2026年中期選舉籌集逾3億美元政治捐款，並在App內為每位議員打分。Coinbase還明確表態，如果穩定幣法案不能推進，"我們就無法推進更全面的市場結構立法。"

與此同時，法案兩位共同發起人 Gillibrand 和 Lummis 成功爭取了數位民主黨議員改變態度，Gillibrand 甚至在兩輪投票中自我"反轉"。

《GENIUS法案》時間線：

• 2025年3月 ：參議院銀行委員會以18:6票通過法案草案；
• 5月9日 ：動議投票失敗（48:49），法案一度陷入僵局；
• 5月15日 ：兩黨達成妥協，推出修訂版法案；
• 5月19日 ：參議院再次投票（結果未公開）；
• 5月20日 ：動議投票通過，法案進入下一階段；
• 6月初（預計）： 參議院最終投票（ 若順利通過，法案將送交眾議院進行審議）；
• 7月至8月（預計）： 眾議院委員會審查 + 眾議院全體辯論（ 法案將在眾議院接受初步審查，並進入辯論程序）；
• 9月至10月（預計）： 眾議院最終投票（ 若眾議院通過版本與參議院一致，將進入總統簽署流程；若有差異，則需進入兩院協調程序）；
• 11月（預計）： 兩院版本協調並通過統一文本；
• 12月（樂觀預期）： 總統簽署，法案正式生效。

新版草案關鍵內容解讀

據 新版《GENIUS法案》 在多項關鍵條款上做出調整與明確，包括：

監管框架核心內容

• 限定發行資格 ：僅限"合格發行方"可在美國境內發行支付型穩定幣，包括受監管銀行的合規子公司，或經聯邦批准、滿足審慎標準的非銀行金融機構。
  對應條款 ：SEC. 3(a), SEC. 5, SEC. 4(a)(7)

• 強制1:1高質量儲備 ：所有穩定幣必須由美元現金、聯儲賬戶資金、短期美債等高質量資產進行1:1全額支持，發行人需每月披露儲備構成，並接受第三方審計。
  對應條款 ：SEC. 4(a)(1)(A--C), (3)

• 雙重監管機制 ：發行總額不超過100億美元的穩定幣可接受州級監管，一旦超出，則必須轉入聯邦監管體系，確保規模與監管強度動態匹配。
  對應條款 ：SEC. 4(c), SEC. 6(a)(1), SEC. 7(d)

• 客戶資產隔離與破產保護 ：禁止混用客戶資金，儲備資產不得被再質押，並明確穩定幣持有人在發行方破產情形下擁有法定優先清償權。
  對應條款 ：SEC. 4(a)(2), SEC. 4(a)(7)(B), SEC. 11

• 誤導性宣傳禁令 ：穩定幣不得在品牌或行銷中使用"FDIC保險""美國政府擔保"等字樣，防止公眾誤以為其為官方法償貨幣。
  對應條款 ：SEC. 4(e)(1--3), (9)

• 禁止收益型穩定幣 ：無論發行主體是否為外國機構，均不得提供帶利息或收益的穩定幣產品，防範類金融工具變相流通。
  對應條款 ：SEC. 2(23)(B), SEC. 4(a)(7)

• 反洗錢與國家安全合規要求 ：穩定幣發行人須遵守《銀行保密法》，建立KYC、AML、制裁合規及風險評估機制，FinCEN被授權對相關行為實施監管。
  對應條款 ：SEC. 4(a)(5), SEC. 8, SEC. 13

• 高額違規處罰 ：未獲授權擅自發行穩定幣的主體，最高可被處以每日10萬美元罰款，構成主觀故意的，可進一步追究刑責。
  對應條款 ：SEC. 7(b)(5)(A-C)

新增條款亮點：

穩定幣監管成型：限定發行 + 強制儲備 + 雙重監管：

新修訂法案劃定了清晰的監管邏輯：誰有資格發行、如何合規發行以及誰來負責監管。

首先，僅"合格發行人"（Permitted Issuers）可在美國發行支付型穩定幣。這裡的"合格"不僅包括受監管銀行的合規子公司，也擴展至部分經批准的非銀行金融機構，而通過此類的資格限制，將阻斷類似Tether 這樣的"無牌照、高槓桿、低透明"發行模式在美國境內的風險複製。

其次，是儲備機制的強化。草案明確要求所有穩定幣實現1:1的高質量資產支持，限於美元現金、聯儲賬戶、短期國債等，並必須接受註冊會計師審計，月度披露儲備詳情。

第三是聯邦-州雙重監管機制的引入：發行總量在100億美元以下者可接受州監管，超出後則必須接受聯邦監管。

"道德治理"與"數據制衡"

本輪修訂的另一大看點，是聯邦政府對發行主體"身份"與"動機"的限制：

草案首次引入了"道德邊界"條款，禁止聯邦行政高官（如財政部長、SEC主席等）直接或間接參與穩定幣發行，並將特定"特別政府雇員"（如白宮顧問 David Sacks）納入限制名單。然而，總統與副總統被豁免該禁令，尤其是在當前特朗普政府內部多名科技友人深度參與Web3政策塑形的背景下，此舉無疑將成為政敵攻擊的彈藥。

對大型科技平台而言，這版草案也設下新門檻。

出於對"平台即國家"的警惕，所有非以金融為主營的科技公司，若欲發行穩定幣，必須接受"穩定幣認證審查委員會"審批，並被禁止利用其掌握的用戶數據開展金融業務，這意味著Meta、Apple、Google若有穩定幣計畫，必須先解決"數據主權"與"金融功能濫用"的問題。

境外穩定幣再遇"地緣限制條款"

草案另一項爭議性的新增條款，是針對境外穩定幣發行人的合規篩查機制。財政部被授權對Tether等非美發行主體提出三項要求：

1. 能否技術上配合美國執法；

2. 所在國是否為"合規國家"；

3. 是否有足夠資產托底支持。

這不僅讓美國財政部成為事實上的國際穩定幣"分發門神"，也為其留下了足夠的外交與地緣操作空間。一旦與某國外交關係惡化，該機制甚至可被用作金融施壓工具，外界對其政治化風險表達了明顯擔憂。

FDIC缺位，托底機制仍存空白

儘管監管層加大了透明度與審慎管理要求，但法案並未將支付型穩定幣納入聯邦存款保險（FDIC）體系，而是僅要求發行人在三年內提交破產處置與資產隔離的評估報告，而這也意味著，一旦遭遇大規模擠兌或關聯金融機構暴雷，穩定幣用戶仍難獲得"最後貸款人"的制度性保障。

對加密行業意味著什麼？

釋放千億級資金潛力

《GENIUS法案》若最終通過，將為穩定幣在美國的合法發行奠定聯邦層級的監管基礎，標誌著加密行業最重要的基礎設施之一首次納入主流金融監管框架。

當前，穩定幣市值已達約2500億美元，是支撐加密市場流動性、支付網絡乃至跨境清算的核心基礎設施，而穩定幣的合規化可能撬動數千億美元的新資金進入市場，推動更多包括華爾街銀行、支付巨頭等傳統金融機構加速入場。

市場結構立法成下一個戰場

儘管穩定幣監管取得重大突破，但加密行業的整體制度建設仍處於初期階段，特別是在交易所監管、代幣發行與證券法適用範圍等市場結構問題上，立法空白仍待填補。

Coinbase CEO Brian Armstrong 近日在與兩位穩定幣立法推動者、參議員 Gillibrand 和 Lummis 同台時表示："穩定幣只是第一步，我們更需要的是完整的市場結構立法。"

這一議題之所以更為敏感，是因為涉及"代幣是否屬於證券"這一核心爭議。

目前美國證券交易委員會（SEC）與商品期貨交易委員會（CFTC）在監管權限上仍未達成明確分工。拜登執政期間，SEC曾多次以"非法證券發行"為由起訴加密平台；但特朗普陣營上台後，迅速宣布"撤銷所有相關訴訟"，並承諾不再追究，引發外界對監管方向變動的擔憂。

特朗普家族深度參與，加劇立法政治化風險

《GENIUS法案》的推進過程中，也難以忽視其背後的政治博弈。特朗普家族近年來對加密領域高度佈局，涵蓋比特幣挖礦、NFT、meme coin、穩定幣及ETF等多個板塊。正因如此，一部分民主黨議員對全盤推動加密立法持觀望甚至敵對態度，擔心為特朗普系資本"開綠燈"。

然而，在最新修訂放法案中的"道德邊界"條款，總統與副總統被豁免該禁令，而在當下特朗普政府內部多名科技友人深度參與Web3政策塑形的背景下，此舉無疑將成為政敵攻擊的彈藥。

律師觀點：監管清晰化，將開啟穩定幣發展新階段

為此，ChainCatcher 專訪了業內專業律師，解析《GENIUS法案》對行業的實際影響。

專注於 Web3 與加密領域的律師郭亞濤表示，《GENIUS法案》一旦落地，將為穩定幣這一關鍵基礎設施帶來久違的監管明確性。"穩定幣是加密市場的血液。以前大家都在用，但監管模糊，心裡總懸著。現在框架清晰了，像儲備機制、資產隔離、發行資格這些核心問題都有了答案，這對市場信心是一個重要提振。"

他指出，法案的意義不僅在於"讓合法者有規可循"，更在於為傳統金融機構打開參與通道。"過去不是他們不想做，是無從下手。現在合規路徑明確了，銀行、支付巨頭等有望大舉入場，帶來的不只是資金，還有信用和基礎設施。"

不過，郭律師也提醒，穩定幣立法只是第一步，"更複雜的問題還在後頭，比如交易所監管、代幣定性這些灰色地帶。穩定幣率先立法，說明兩黨在基礎問題上開始找共識，但要建立完整的監管體系，還有很長的路。"

上海曼昆律師事務所資深律師毛捷豪也認為，《GENIUS法案》的推進，是 Web3 監管體系日益成型的一個信號。"主流國家推動合規穩定幣框架，有助於明確各方的權責邊界與行為規範，也將加速 Web2 與 Web3 的融合。"

他進一步指出，合規穩定幣的落地，短期內可能引發一波將法幣鑄造成合規穩定幣的熱潮，同時也會激發更多應用場景項目的湧現，尤其是在 DeFi 和 RWA（現實資產代幣化）等賽道。

"對於穩定幣發行人而言，未來的競爭關鍵在於誰能提供更具吸引力的使用場景。他們希望用戶用法幣換他們的穩定幣，而背後就需要真實、穩定的生息資產支撐。RWA，正是一個天然契合的方向。"毛律師補充道，"能否打通更多落地場景"將成為穩定幣發行商角力的關鍵，而這種應用驅動的競爭將加速穩定幣市場的成熟和分化。

監管靴子落地，下一步仍是未知

的確，《GENIUS法案》為穩定幣合規化提供了可預期的框架，然而，真正決定加密行業能否步入主流金融體系的，不只是支付型穩定幣的合法身份，而是整個市場結構能否構建出明確、統一且穩健的監管框架。

因此，儘管法案在眾議院通過的可能性顯著上升，但最終通過仍需經歷兩院協調、總統簽署等多個政治關口，據業內人士預計，法案最樂觀的最終通過時間預期也需至2025年底。

此外，未來美國能否完成對交易所、代幣發行、跨境資本流動等核心機制的立法，將決定加密行業的"第二次合規浪潮"能否到來。