GENIUS 法案衝擊下，Tether 能否守住龍頭地位？

來源： Can Tether's Dominance Survive the U.S. Stablecoin Bill?

整理\編譯：Lenaxin，ChainCatcher

前情提要

• 穩定幣發行商 Tether 可能很快會在美國市場面臨重大困難，其 USDT 可能不符合參議院《GENIUS 法案》中概述的標準。
• 法律專家建議 Tether 可能需要觀望，但該法案的批評者認為，Tether 仍然會找到重大漏洞來吸引美國投資者。

Tether 發行的 USDT 是全球市場份額最大的穩定幣。最新數據顯示，其錨定美元的發行量已達 1550 億美元。但分析指出，Tether 當前模式可能難以滿足美國即將出台的監管要求。美國參議院將於週二對《2025 年美國穩定幣國家創新指導與建立法案》（GENIUS Act）進行最終審議，這將是加密貨幣領域首個進入立法程序的聯邦法案。該法案隨後將提交眾議院審議，需參眾兩院達成一致後由總統簽署生效。

行業專家認為，Tether 可能面臨兩種選擇：調整業務模式以滿足美國新規，或退出美國市場專注海外業務。美國監管框架的明確可能帶動行業規模擴張，同時影響其他司法管轄區的監管取向。

當前立法草案為外國穩定幣發行商進入美國市場提供了路徑，但合規程序較為複雜。根據草案要求，若 Tether 等公司擬向美國用戶發行代幣，需滿足以下條件：首先須接受經美國認可的外國監管機構監督，其監管標準需與美國相當；其次可能需在美國貨幣監理署（OCC）註冊並接受監管；最後還須在美國境內金融機構持有足額儲備金，以確保在發行人破產時能償付美國客戶的贖回需求。

該法案對所有受監管發行方實施嚴格的儲備金管理要求：必須持有與流通代幣等值的現金、美國國債等高流動性資產。合規機制方面，發行方需每月接受註冊會計師事務所審計，審計報告須經公司 CEO 和 CFO 簽字認證，這意味著高管將對信息披露真實性承擔個人法律責任。值得注意的是，該監管框架對穩定幣發行方設定了較傳統金融機構更為頻繁的信息披露義務。

此外，根據法案要求，相關企業還需全面遵守適用於美國金融機構的反洗錢監管規定。

Tether無需急於求變？

"如果我是 Tether，我不會貿然進入美國，說'我肯定想參與其中，我想參與其中'，除非我了解相關法規，" Davis Wright Tremaine 律師事務所數字資產客戶律師 Steve Gannon 在接受 CoinDesk 采訪時表示。"就必須遵守這些法規而言，對 Tether 的下游影響可能是時間、精力、人力、資金和技術的巨額投入。"

作為全球盈利能力最強的企業之一，Tether 很可能將戰略重心繼續放在新興市場，這些市場受《GENIUS 法案》的影響相對有限。值得注意的是，Tether 近期已將總部遷至加密貨幣政策寬鬆的薩爾瓦多，而該國在金融監管體系完善度方面尚未達到國際領先水平。

不過需要指出的是，美國法案賦予了財政部長廣泛的裁量權，包括評估各國監管體系的完備程度，以及決定是否對特定企業給予監管豁免的權限。

"例如，特朗普政府可以與 Tether 總部所在地薩爾瓦多的布克爾政權達成互惠協議，允許 Tether 完全進入美國市場，同時避開該法案的要求，"根據該法案主要反對者之一、參議院銀行委員會資深民主黨參議員伊麗莎白·沃倫 (Elizabeth Warren) 陣營發布的談話要點。

美國消費者聯合會投資者保護主任、前美國證券交易委員會加密貨幣政策顧問科里·弗雷爾指出："即便薩爾瓦多當前的監管體系尚不完善，也難以想像其能達到美國同等水平的健全性和安全性。但根據現行監管框架，該國仍可能獲得互惠待遇，享有與美國相當的標準。"

儘管沃倫議員及其盟友持強烈反對立場，但未能阻止眾多民主黨同僚支持該法案。支持者認為，這至少能為穩定幣這一關鍵領域建立初步的監管框架。

批評人士則指出，法案仍存在明顯漏洞，可能允許未受監管的外國穩定幣通過美國去中心化加密平台流通。

沃倫上週在參議院發表演講時表示："不幸的是，《GENIUS法案》大幅擴展了穩定幣的市場，卻未能解決其帶來的基本國家安全風險。該法案還存在明顯的漏洞，允許 Tether（一家臭名昭著的外國穩定幣發行商，現總部位於薩爾瓦多）進入美國市場。"

Tether的美國計劃

然而，Tether 首席執行官 Paolo Ardoino 近期表示，公司可能不會以直接發行方身份將其主流代幣引入美國市場，而是考慮通過完全受美國監管的本地分支機構發行新型穩定幣。

對 Tether 而言，美國現行監管要求可謂雪上加霜，其現有業務模式遠未達到合規標準。該公司雖未就《GENIUS 法案》置評，但在今年更新的服務條款中已警示用戶："若 Tether 未能適應持續變化的監管環境，可能面臨監管制裁，進而對公司運營產生不利影響。"

儘管參議院立法進程標誌著數字資產行業的重大政策突破，但不確定性依然存在：眾議院將提出自身版本，而更為關鍵的配套立法------針對其他加密貨幣領域的監管框架------仍在制定中。在特朗普簽署法案且聯邦機構出台實施細則前，穩定幣發行商難以獲得明確的合規指引。

德勤數字資產監管業務負責人 Richard Rosenthal 在致 CoinDesk 的郵件中指出："外國發行人面臨兩大未明障礙：一是法律最終將允許其以何種條件服務美國客戶；二是監管機構將如何行使自由裁量權來管控市場准入。這個政治敏感領域的最終走向仍有待觀察。"

不過，Furrer 向 CoinDesk 表示，眾議院議員不太可能為 Tether 降低合規門檻------特別是在面對該公司在特朗普政府中的盟友、曾管理 Tether 美國國債儲備的 Cantor Fitzgerald 前高管、商務部長 Howard Lutnick 的情況下。

弗雷爾表示："我認為眾議院不會強迫任何進一步對抗 Tether 的事情。"但他補充說，如果谷歌和亞馬遜等大型非銀行競爭對手開始推出穩定幣，"眾議院可能會有動力在這個問題上採取更多行動。"

競爭循環？

美國公司 Circle 及其 USDC 一直在伺機搶佔主要競爭對手 Tether 的市場份額，Circle 也打算參與到一些人預期的美國加密貨幣監管後浪潮中。如果機構投資者和傳統金融公司如業界所願擁抱數字資產，而 Tether 繼續置身於美國金融體系之外，可能會錯失良機。

今年早些時候，美國證券交易委員會 (SEC) 將一些穩定幣添加到其不斷增長的加密貨幣項目名單中，該機構認為這些項目不在其關注範圍之內。然而，該機構的聲明中對 Tether 發出了一些警告。

儘管該監管機構------自特朗普當選以來一直由加密貨幣友好型領導人執掌------也將穩定幣排除在其證券管轄範圍之外，但它在腳註中指出，適當的穩定幣儲備"不包括貴金屬或其他加密資產"，而這兩者都是 Tether 儲備的一部分。《GENIUS 法案》明確規定，"支付穩定幣不是證券或商品，獲准的支付穩定幣發行人不是投資公司，但這還不是法律規定。"

從技術層面上來說，這些考慮並不在 Tether 目前的商業模式中，因為 Tether 刻意避免與美國客戶直接接觸。至少目前如此。

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