【長推】專訪 Pantera：花 12.5 億美元做「Solana 幣股」的背後邏輯

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在 Pantera 合夥人 Cosmo Jiang 看來，「加密財庫公司」的興起，並不是一場炒作，而是一種新的金融組織結構的誕生。

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BlockBeats

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Cosmo Jiang：我們最早開始布局這個策略的時候，其實完全是一個非共識的押注（non-consensus bet）。我們當時接到不少類似項目的 pitch，但一直沒完全理解到它的意義，直到遇到 Defi Dev Corp（DFDV）—— 一個試圖在美國複刻 Solana 版 MicroStrategy 的團隊。他們的設定非常清晰：團隊在美國，能夠直接接入美國資本市場；財庫主倉是 Solana，而我們本身也對 Solana 的前景極為看好。這種組合，在當時看來非常有吸引力。所以我們選擇了投 DFDV。那是一個非常超前的項目，幾乎沒有其他機構入場，我們是最早、也是為數不多願意下重注的投資方。雖然當時看起來非常冷門，但我們願意扛下不確定性，做第一個吃螃蟹的人。和我們一起投的還有幾個資本方，但我們是領投、主投。我們當時甚至覺得，這應該就是唯一一個了，美國的數字資產金庫公司可能就這一個。 我們的所有基金其實都帶有長期投資的目標 —— 我們是這個行業的長期信仰者，我們是以長期投資者的視角參與的，而不是短線交易者。例如我們旗下的風險投資基金就是一個生命週期為 10 年、鎖倉期 8 年的封閉式基金，真正是為那些早期項目的成長週期而設計的，持有時間很長。而在另一端，我們也有一個偏「流動性」的產品 —— 就是我們的「流動代幣對沖基金」，它是季度流動性，我們當然也希望投資人是以多年期的視角和我們同行，這樣才能真正享受到我們研究和投資流程帶來的收益。但我們也提供了一定的流動性。而這個 DAT（Digital Asset Treasury）基金，正好介於這兩者之間。因為我們是在幫助這些公司從零開始啟動，所以我們會設置一定的鎖倉期和流動性限制。但與此同時，我們也認為這些項目能否成功，其實可以在相對較短的時間內看出來。所以這個基金的持有期限會比傳統風險投資基金短一些。而且，由於我們投的是「上市公司股票」，所以我們也希望投資人能夠長期持有我們認為是「長期贏家」的股票。因此在退出方式上，我們也會採用「實物分紅」的方式（in-kind distribution），也就是說我們會直接把這些股票分發給投資人，讓他們自己選擇是否繼續持有，而不是一定要賣掉。通過這種方式，我們既能夠執行長期投資策略，同時也給了投資人更高的自由度。 整體來看，這些 DAT（Debt Asset Tokenization）項目的估值倍數一般在 1.5 倍到 8 倍之間。所以目前的溢價還是相當高的。需要注意的是，很多項目早期流通量很低，所以一開始交易時估值可能會偏高，但當股份解鎖、真正流通後，通常會有一定的回調。所以有些項目目前溢價很高，但它們存在這些流動性限制。所以未來我們可能會看到這類項目出現估值回調。但即便完全流通後，很多項目仍在 1.5 到 8 倍之間，整體來看依然是一個相當健康的溢價區間，對吧。