國泰海通海外：在美聯儲重啟降息之下，港股外資存在超預期回流的可能

國泰海通海外策略團隊發布研報稱，今年5月以來中美經貿談判階段性緩和，疊加弱美元邏輯持續發酵，外資階段性地回流港股。展望未來，近期美聯儲政策已明顯轉向，Powell在年會上超預期轉鴿，目前市場預期美聯儲大概率於今年9月重啟降息週期，年內降息次數達2次，美元或延續震盪偏弱格局，同時後續中美貿易關係趨穩，有望為外資邊際改善甚至超預期回流提供良好的宏觀環境，外資有望延續5月以來回流的趨勢。

存量視角看，港股外資持股市值占比高，偏好代表中國新經濟動力的科技互聯網板塊，以及依託於國家信用體系的大金融板塊。流量視角看，24/01-25/04期間外資大量流出港股，但逆勢流入部分科技+消費，25/05以來一致流入科技。隨著壓制港股科技的負面因素出現積極變化，估值低位、基本面更優的港股科技板塊有望繼續獲得外資青睞。

報告主要觀點如下：

美聯儲重啟降息之下，港股外資存在超預期回流可能。近年來受全球地緣政治格局等因素影響，2020年9月以來外資累計流出港股市場超6700億港元，當前外資對於中國資產的配置比例已達歷史低位。在經歷過去幾年的快速流出後，對於地緣政治風險較為敏感的外資或已出清，當前存量外資結構或逐漸趨於穩定。

5月以來外資已在回流港股。今年5月以來中美經貿談判階段性緩和，疊加弱美元邏輯持續發酵，外資階段性地回流港股，5-7月末長線穩定型外資累計流入約677億港元，短線靈活型外資流入約162億港元。8月初受市場對於中美貿易談判的關注度再度升溫，前期回流的外資再度有所波動，截至8/19，長線外資累計流出超400億港元，短線外資則流出約170億港元。

展望未來，近期美聯儲政策已明顯轉向，Powell在年會上超預期轉鴿，目前市場預期美聯儲大概率於今年9月重啟降息週期，年內降息次數達2次，美元或延續震盪偏弱格局，同時後續中美貿易關係趨穩，有望為外資邊際改善甚至超預期回流提供良好的宏觀環境，外資有望延續5月以來回流的趨勢。

前文提及近期外資出現邊際企穩改善的跡象，加之後續海外流動性轉鬆，外資有望成為年內影響港股的超預期變量。下文將進一步分析近年來港股外資的偏好及近期的變化情況。

存量視角看，港股外資尤其偏好科技+金融。長期以來外資在港股大部分細分行業中均佔據主導地位，尤其是在科技互聯網以及大金融板塊佔比明顯較高。具體而言，截至25/8/26，港股各行業中外資佔比居前的為：零售(外資整體佔比77%，其中長線穩定型佔57%、短線靈活型佔20%，下同)、保險(75%、60%、15%)、軟件與服務(74%、51%、22%)、媒體(69%、61%、7%)。

參考台灣和韓國股市、以及A股的經驗來看，外資青睞的並非是特定板塊，而是具備基本面優勢的地區特色資產。外資在港股中的持倉特點同樣印證這一點，外資偏好代表中國新經濟動力的科技互聯網板塊，以及依託於國家信用體系的大金融板塊。另外，從盈利能力角度也能體現外資的持倉偏好，2020年以來港股外資持倉ROE(TTM，整體法)中樞值為10.7%，最新為13.4%，明顯高於全部港股6.8%、7.0%，同樣印證外資的持倉偏好的是盈利能力較強、具備基本面優勢的板塊。

流量視角看，24年以來外資逆勢流入部分科技+消費，5月以來一致流入科技。24年初港股自底部回暖，但外資仍延續趨勢性流出，直至今年5月才出現改善跡象，因而分別考察了24/01-25/04以及25/05至今的外資流向情況。在24/01-25/04期間，外資逆勢加倉硬體(期間整體外資累計流入84億港元，其中長線穩定型93億港元、短線靈活型-9億港元，下同)、和食品用品(22億港元，15億港元、7億港元)。

至於流出板塊方面，多數行業面臨減持壓力，流出居前的行業有銀行(-2067億港元、-1784億港元、-286億港元)、零售(-1847億港元、-986億港元、-862億港元)、軟件服務(-1035億港元、-974億港元、-61億港元)。總體來看，24/01-25/05期間外資加倉科技、及消費細分領域，並大幅減持了持倉比例較高的大金融、科技互聯網行業，這可能由於外資出於對地緣政治等因素的考慮，降低重倉板塊敞口。

再來觀察近期外資動向，5月以來長短線外資一致流入軟硬體等科技板塊，在地產、醫藥板塊存在分歧，一致流出紅利、零售等板塊。具體而言：

①一致流入板塊：5月以來長短線外資主要回流科技板塊，其中軟件與服務(25/05至今整體外資累計流入760億，其中長線穩定型流入591億港元，短線靈活型流入169億港元，下同)、技術硬體(334億港元、246億港元、88億港元)流入居前，這或源於在DeepSeek為代表的AI技術加速迭代，疊加產業政策支持下，外資對於目前估值仍不高的港股科技板塊的共識正在增強。此外，耐用消費品(216億港元、28億港元、188億港元)、材料(178億港元、91億港元、87億港元)等板塊也獲長短線外資大幅流入。

②長短線分歧板塊：分歧較大板塊主要集中在生物製藥、地產、以及汽車領域，其中生物製藥(-112億港元、68億港元、-180億港元)仍受到長線資金增持、但短線明顯流出，這可能是由於資金仍看好創新藥基本面，但由於今年以來創新藥行情漲幅較為可觀，短線資金傾向於階段性止盈；此外，汽車(-89億港元、-237億港元、148億港元)、地產(13億港元、-105億港元、118億港元)等行業受短期政策或事件催化，近期靈活型外資買入較多，但長線外資仍處在流出態勢。

③一致減持板塊：兩類外資共同流出銀行(-494億港元、-412億港元、-82億港元)、能源(-152億港元、-76億港元、-75億港元)、公用(-98億港元、-70億港元、-28億港元)等紅利類資產；同時，受到外賣大戰對於盈利帶來的負面影響，零售行業同樣受到長短線外資的大幅減持(-562億港元、-134億港元、-427億港元)。

估值低位、基本面更優的港股科技板塊有望繼續獲得外資青睞。目前港股科技板塊估值並不算高，恒生科技PE(TTM)處20年有數據以來18%分位，隨著AI引領科技週期向上，具有稀缺性的港股科技龍頭向上空間或更大。二季度以來港股科技板塊表現震盪偏弱，主因互聯網資本開支不及預期，以及“外賣大戰”對於部分互聯網平台企業盈利帶來的負面影響。近期這一壓制因素或已有所改善：一是中美貿易邊際緩和下，科技出口管制鬆動；二是“外賣大戰”對於互聯網企業影響可能已接近尾聲，本週發改委等部門起草《互聯網平台價格行為規則》規範互聯網平台價格競爭。

近期港股科技資金面已出現積極變化，長短線外資一致性流入港股科技板塊。展望未來，港股科技龍頭廣泛分佈於AI產業，隨著AI產業趨勢進一步確認，港股科技龍頭將充分受益於AI產業變革紅利，港股科技龍頭向上彈性或更大。