微軟 50 歲了，但真正的增長週期才剛剛開始——高盛重新覆蓋微軟：AI 是一個「跨 50 年」的生意

2026 年 1 月 11 日，高盛重新覆蓋 Microsoft，給予 Buy 評級，12 個月目標價 655 美元，較當時股價隱含 37% 上行空間。
在高盛看來，即使放在Microsoft 50 年的發展史中，當下依然是一個具有「發現價值（discovery value）」的時間點。

原因只有一個：AI。

這不是一份短期財報驅動型報告，而是一份以 5–10 年視角審視Microsoft「AI 結構性複利」的研究。

一、市場最大的誤解：把Microsoft的 AI 只當成 Azure

當前市場對Microsoft的分歧，集中在兩個問題上：

• Capex 龐大，Azure 增速卻在放緩

• AI 投入是否真的能轉化為利潤，而不是「燒錢競賽」

  
  

高盛的判斷很明確：

 用「Capex → Azure 增速」的線性框架，看不懂Microsoft。

Microsoft 的 AI 投入，並不是單點押注，而是分布在四個方向：

1. Azure AI（直接雲端運算變現）

2. 第一方應用（Copilot / 365）

3. 內部 AI（Microsoft AI / MAI）

4. 維護性算力（舊業務）

這意味著什麼？

Microsoft 在「短期確定性」與「長期護城河」之間，主動選擇了後者。

二、Microsoft真正的核心優勢：不是模型，而是「三層一體」

高盛反覆強調，Microsoft 在 AI 時代的核心競爭力，並不是「有沒有最強模型」，而是：

基礎設施（Infra）+ 平台（Platform）+ 應用（App）三層一體的垂直整合能力

這點在 AI 時代被進一步放大。

1️⃣ 在基礎設施層（Infra）

• Microsoft 是全球算力規模最大的 AI 基礎設施之一

• AI 需求下，Azure 不只是雲端，而是推理（Inference）優先的全球分布式算力網絡

• Microsoft 刻意降低對「訓練型超算」的依賴，轉向更高 ROI 的推理負載

2️⃣ 在平台層（Platform）

• Foundry：允許企業在 Azure 上靈活調用 OpenAI、Anthropic、MAI 等不同模型

• 本質是：AI 的「控制平面」

Microsoft 不是賭某一個模型勝出，而是賭「多模型長期共存」。

3️⃣ 在應用層（Application）

• 超過 4 億 Microsoft 365 用戶

• Copilot 不只是外掛，而是新的工作入口

• 每 10% 的 Copilot 滲透率，即可為生產力與業務流程（PBP）部門帶來 約 10% 增量增長

 這是 AI 商業化裡，最確定的一條變現路徑。

三、為什麼Microsoft的 AI 投入「下行風險受限」？

這是這份報告裡非常關鍵的一點。

高盛給了一個很「金融化」的說法：

Microsoft 在最大化 AI 的「Sharpe Ratio」

具體怎麼理解？

• 向上有槓桿

• 持有 OpenAI 約 27% 的經濟權益

• Copilot、Azure、Agent 365 同時受益

• 向下有對沖

• 自研 MAI，降低對單一模型依賴

• 多 GPU / 多晶片 / 自研矽

• 數據中心具備高度「可複用性」

這意味著，即便 AI 產業路徑出現偏差，
Microsoft 也很難成為輸家。

四、利潤率才是中長期最大變數

市場擔心的另一個問題是：

AI 會不會永久拉低雲端運算利潤率？

高盛的答案是否定的。

目前 Azure AI 毛利率約 30% 左右，明顯低於傳統 Azure 的 60%+。
但Microsoft管理層的目標非常清晰：

在 5–7 年內，把 AI 雲服務毛利率拉回歷史高位

實現路徑包括：

• 自研晶片占比提升（潛在 >50%）

• 推理效率持續提升

• GPU 使用年限維持在 6 年

• 演算法效率提升（而非無限堆算力）

高盛判斷：
AI 雲的毛利率是一條「先降後升」的曲線，而不是結構性惡化。

五、財務端的結論：為什麼高盛敢給 655 美元

在高盛的 樂觀情境 下：

• 2030 財年 EPS 有望超過 35 美元

• 對比當前萬億美元市值公司 中位數個位數至十幾%的增長

• Microsoft 仍可維持 20%+ 的長期 EPS 複合增速

這也是高盛給出 655 美元目標價 的核心邏輯基礎。

我的理解：

高盛並沒有把Microsoft包裝成「下一個 OpenAI」，
而是反覆強調它的關鍵詞：

• 系統性

• 耐心

• 跨週期

  
  

Microsoft 並不急著在某一年「證明 AI 投入值不值」，
它要做的是——

把 AI 變成未來 50 年企業軟體的底層操作系統。

從這個角度看，
這不是一隻需要盯著單季 Azure 增速交易的股票，
而是一隻典型的用時間累積的資產。