羅馬，義大利——義大利央行根據一份最新研究報告發出嚴厲警告，指出Ethereum價格崩跌可能威脅全球金融穩定。該報告深入探討了加密貨幣基礎設施帶來的系統性風險，是目前中央銀行對區塊鏈網路失效如何傳導衝擊至傳統金融領域最詳盡的分析之一。報告特別指出，Ethereum驗證者經濟模式可能產生潛在脆弱點，這些脆弱點可能在支付系統及穩定幣結算過程中引發連鎖效應。
Ethereum價格崩跌：央行關切的重點解析
義大利央行於2025年初發表的這份研究論文，分析了Ethereum原生代幣出現災難性價格暴跌的極端情境。央行分析師特別警告，由於驗證者的報酬以ETH計價，若價格急劇下跌，可能引發大規模驗證者退出網路。如此一來，區塊鏈安全機制將被削弱，區塊產出也可能延遲。此外，報告指出，Ethereum每日處理數十億美元的交易價值，任何中斷都將產生重大影響。
研究人員採用了傳統金融機構常用的壓力測試方法，模擬多種價格衝擊情境以評估網路韌性。分析顯示，Ethereum的權益證明(consensus mechanism)共識機制，所產生的經濟依賴與傳統支付系統有根本性的不同。驗證者必須質押32 ETH來參與網路安全，這使其對代幣價格波動極為敏感。這種經濟設計意味著網路安全與市場對ETH價值的信心直接相關。
加密貨幣基礎設施對金融穩定的風險
義大利央行的警告不僅限於Ethereum的內部機制，更擴及對金融穩定的廣泛影響。報告強調，Ethereum已成為眾多金融應用的重要結算基礎設施。具體而言，該區塊鏈處理著如USDC、USDT等主要穩定幣的交易，這些穩定幣市值均達數十億美元。此外，代表現實世界證券的資產代幣化亦越來越依賴Ethereum網路進行結算與轉移。
分析師指出金融傳染的三大傳導管道：
- 支付系統中斷：穩定幣支付延遲可能影響商業交易
- 結算失敗：資產代幣化的轉移可能出現處理停滯
- 信心動搖：加密市場恐慌可能外溢至傳統市場
過往已有相關先例。2022年Terra生態系崩潰就顯示出加密貨幣失敗會引發市場連鎖反應。然而，義大利央行分析指出，Ethereum的核心地位使其系統重要性更甚。該網路作為基礎設施，若出現問題，受影響的不僅是Ethereum本身，還包括建立在其上的各類應用。
驗證者經濟學與網路安全
Ethereum於2022年轉型成權益證明共識，徹底改變了其安全模式。驗證者現以質押ETH來維護網路安全，而非依靠高耗能挖礦。這套系統直接將經濟誘因與ETH市價掛鉤。當驗證者獲得的獎勵資產貶值時，參與網路的經濟動力會迅速減弱。義大利央行的研究量化了這一關係，顯示價格臨界點如何觸發安全性下降。
下表說明ETH價格與驗證者經濟學之間的關係：
| 當前水準 | 3-5% | 正常流動 | 影響微小 |
| 下跌50% | 1.5-2.5% | 中度增加 | 部分惡化 |
| 下跌90% | 0.3-0.5% | 很可能大規模退出 | 嚴重損害 |
網路安全依賴於足夠的驗證者參與。若大量驗證者同時退出，剩餘參與者可能難以高效處理交易。此情況將導致交易積壓與手續費上升，進而使網路無法勝任即時結算需求。
全球監管背景與央行監測
義大利央行的研究呼應了全球對加密貨幣系統性風險日益關注的監管趨勢。近年來，多個央行及國際組織都加強了對數位資產市場的監測。金融穩定委員會、國際貨幣基金組織、國際清算銀行均已發布加密貨幣對金融穩定性的研究。歐洲監管機構在實施加密資產市場(MiCA)法規後表現尤為積極。
義大利央行在歐洲央行更廣泛的金融穩定監測框架下運作。歐洲央行過去曾對加密貨幣波動性及其對傳統金融的潛在影響表示關切。然而，義大利央行這份報告比以往任何中央銀行出版物都更具體地剖析了區塊鏈運作原理。這種細緻分析反映出機構對加密貨幣基礎設施理解的提升。
全球監管發展在若干核心原則上日益趨同：
- 基礎設施監管：將區塊鏈網路納入關鍵金融基礎設施監督
- 穩定幣規範：針對連結加密貨幣與傳統金融的資產制定專門法規
- 資訊揭露要求：強化金融機構對加密貨幣曝險的透明度
- 壓力測試：定期評估加密市場衝擊對金融穩定的影響
歷史先例與市場韌性
加密貨幣市場曾多次出現重大價格崩跌，但未引發更廣泛的金融危機。例如Bitcoin於2018年下跌超過80%，以及2022年市場低迷，基本都侷限於數位資產市場範圍內。然而，義大利央行分析表明，Ethereum目前的角色與過往加密市場結構大不相同。該網路通過穩定幣及資產代幣化與傳統金融深度整合，開闢了新的風險傳導渠道。
市場參與者已開發出多種機制來應對波動風險。穩定幣發行方維持儲備資產並設立贖回機制。去中心化金融協議則實施斷路器與緊急關閉程序。傳統金融機構通常透過嚴格的風控框架來限制對加密貨幣的曝險。然而，央行研究指出，在極端情境下這些保護措施仍存在潛在漏洞。
結論
義大利央行關於Ethereum價格崩跌威脅金融穩定的警告，標誌著中央銀行加密貨幣分析的重大進展。與其將數位資產視為邊緣現象，該研究承認其與傳統金融日益緊密的融合。分析特別強調，區塊鏈網路經濟學創造了新型脆弱點，可能經由支付與結算系統傳導衝擊。儘管極端情境仍屬假設，但這份報告為加密貨幣基礎設施監管的重要討論做出貢獻。全球金融主管機關預料將把這些洞見納入持續監測與監管策略，隨著數位資產持續演進。
常見問題
Q1：義大利央行針對Ethereum發出的是哪一種特定情境警告？
央行分析了一種極端情境，即Ethereum價格出現劇烈崩跌，甚至可能歸零。此情況將導致驗證者因ETH報酬失去價值而退出網路，從而弱化安全性並中斷交易。
Q2：Ethereum出現問題會如何影響傳統金融穩定？
Ethereum作為穩定幣及資產代幣化的結算基礎設施，相關金融工具市值達數十億美元。若網路出現安全問題或交易延遲，這些金融產品可能失效，進而波及依賴它們進行支付或資產轉移的企業與個人。
Q3：Ethereum在金融風險上有何不同於其他加密貨幣？
Ethereum作為去中心化應用平台，特別是在穩定幣及資產代幣化領域，與傳統金融有更深層連結，遠超純粹投機性加密貨幣。其權益證明共識也帶來網路安全與代幣價值之間獨特的經濟依存關係。
Q4：是否有其他央行曾發出類似警告？
多家央行及國際組織曾對加密貨幣風險表示關注，但義大利央行此報告在區塊鏈運作細節與穩定性影響方面的技術分析尤為深入。
Q5：哪些監管措施可針對上述憂慮？
潛在措施包括將部分區塊鏈網路視為關鍵金融基礎設施、針對穩定幣制定專門法規、要求金融機構揭露加密貨幣曝險情形，並定期對加密市場衝擊進行壓力測試。
