خروج 25 مليار دولار من Bitcoin عزز سراً سيطرة وول ستريت على السيولة خلال عامين

قبل عامين، حصل Bitcoin على ما كان يسعى إليه منذ وقت طويل: مكانة في قائمة الخيارات الافتراضية للتمويل التقليدي.

تمكن العديد من الأشخاص من الحصول على تعرض لـ Bitcoin في عام 2023، إذ كان بإمكان أي شخص لديه حساب في منصة تداول ويتحمل مخاطر التشغيل أن ينقر على زر "شراء". ومع ذلك، فإن معظم رؤوس الأموال في الولايات المتحدة تتحرك عبر شركات الوساطة، وحسابات التقاعد، ومنصات الاستشارات، والمحافظ النموذجية، وقوائم الامتثال.

لكي تصل تلك الأموال إلى Bitcoin، كان يجب أن يأتي في صورة تبدو وتشعر وكأنها بقية مكونات المحفظة الاستثمارية.

في 10 يناير 2024، وافقت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) على إدراج وتداول منتجات Bitcoin الفورية المتداولة في البورصة. وبعد يوم واحد، بدأت أول صناديق Bitcoin الفورية في الولايات المتحدة بالتداول، وبحلول عصر يوم الخميس، تم تداول أسهم بقيمة حوالي 4.6 مليار دولار.

كانت تلك الجلسة الأولى نجاحًا تاريخيًا لا مثيل له، وقد غيّرت من يملك التأثير على هامش سوق Bitcoin.

أكبر تغيير خلال العامين الماضيين جاء من قاعدة مشترين جديدة دخلت عبر غلاف مألوف. لقد ساعدت صناديق الاستثمار المتداولة (ETFs) في دفع Bitcoin خارج بيئة التداول الأصلية للعملات الرقمية إلى النظام الذي يوزع الأصول السائدة على نطاق واسع.

بعبارة بسيطة، حصل Bitcoin على قناة توزيع مؤسسية.

كيف حصل Bitcoin على رمزه التداولي

قد تكون قصة صناديق Bitcoin المتداولة في البورصة قد بلغت ذروتها في تاريخ واحد، لكنها استغرقت عقدًا من المحاولات الفاشلة للوصول إلى تلك النقطة. فقد تم تقديم مقترحات لصناديق Bitcoin الفورية، وتعديلها، ورفضها، وإعادة تقديمها، بينما كانت هيئة الأوراق المالية والبورصات تواصل إثارة المخاوف بشأن نزاهة السوق وتوقعات الرقابة على منتج مرتبط بالأسواق الفورية.

جاء الزخم الحاسم عبر مجموعة ضيقة من الحجج القانونية والتنظيمية.

في أغسطس 2023، قضت محكمة الاستئناف الأمريكية لدائرة كولومبيا بأن هيئة الأوراق المالية والبورصات تصرفت "بشكل تعسفي ومزاجي" عندما رفضت طلب Grayscale لتحويل صندوق Bitcoin الخاص بها (GBTC) إلى منتج Bitcoin فوري متداول في البورصة، في حين وافقت على منتجات Bitcoin الآجلة. لم تمنح تلك القرار الموافقة على ETF بشكل مباشر، لكنه دفع الهيئة إلى تبرير سبب تمكّن المنتجات المعتمدة على العقود الآجلة من المرور بينما لم تتمكن المنتجات المعتمدة على الأسواق الفورية من ذلك.

بحلول 10 يناير 2024، صاغ الرئيس Gary Gensler الموافقات بشكل ضيق، واصفًا إياها بأنها موافقة على هيكل المنتج المتداول في البورصة وليس على Bitcoin بشكل عام. لكن الأسواق فهمت شيئًا آخر: لقد وصل Bitcoin إلى آلية التوزيع التي تتحكم في حصة كبيرة من الثروة القابلة للاستثمار في الولايات المتحدة.

لوحة النتائج لعامين بدون يوميات التدفق

لفهم تأثير عصر صناديق الاستثمار المتداولة دون الانغماس في الأرقام اليومية، نحتاج إلى البدء بالسجل التراكمي: إذ جمعت مجمع صناديق Bitcoin الفورية في الولايات المتحدة تدفقات صافية بقيمة 56.63 مليار دولار حتى 9 يناير 2026، وفقًا لبيانات Farside.

هذا هو الرقم الرئيسي للطلب الهامشي الجديد. أما الرقم الثاني فهو يشرح سبب كون السرد المبكر للتدفقات غالباً ما كان فوضويًا: لم تكن جميع أنشطة ETF تمثل طلبًا جديدًا. فقد عكس جزء كبير منها التبديل.

تُظهر إجماليات Farside أن صافي تدفقات GBTC بلغ −25.41 مليار دولار وIBIT بلغ +62.65 مليار دولار خلال نفس الفترة. هذا الفارق يعكس الحركة الداخلية الرئيسية لتلك الحقبة: انتقال الأموال من غلاف تقليدي إلى صناديق أحدث وأرخص وأكثر سيولة، مع بروز منتج BlackRock كمحطة نهائية للأموال.

شهد أوائل عام 2024 العديد من عناوين الأخبار المتعلقة بالتدفقات الخارجة. إذ شهدت تلك الأيام شراءً قويًا في المنتجات الجديدة بينما كان GBTC بمثابة صمام خروج للمستثمرين الذين انتظروا لسنوات لهيكل أكثر سلاسة.

وكانت النتيجة أن السوق نفسه يمكن أن يبدو ضعيفًا وقويًا في الوقت ذاته، حسب جهة الإصدار التي تركز عليها.

المشتري الهامشي الجديد

لطالما كان قاعدة مشترين Bitcoin متنوعة، من المتداولين الأفراد والمعدنين وحاملي الأجل الطويل والصناديق والمضاربين، لكنها كانت تتطلب على الأقل بعض الإلمام بالعملات الرقمية. لقد خفضت صناديق الاستثمار المتداولة ذلك الحاجز بشكل كبير حتى تغيرت هوية المشتري الهامشي بالكامل.

مشتري ETF هو مستشار ينفذ نموذجًا، أو مستثمر وساطة يريد التعرض دون الحضانة، أو تخصيص حساب تقاعد يُنفذ ضمن سير عمل مألوف.

وهذا مهم لأن التدفقات الهامشية تؤثر في التسعير الهامشي. ففي عصر صناديق الاستثمار المتداولة، يمكن أن تُوجه شهية المخاطر الواسعة إلى الطلب الفوري بخطوات تشغيلية أقل ونقاط احتكاك أقل قد تفسد الصفقة.

هنا يظهر معنى العبارة الرئيسية "وول ستريت تملك العرض". عمليًا، يشير ذلك إلى مشترٍ تظهر أفعاله في شكل يمكن للسوق السائد تتبعه ومقارنته والتفاعل معه في الوقت الفعلي تقريبًا. كما يصف هذا أيضًا تحولًا في قوة السرد: أصبحت التدفقات لغة مشتركة وسهلة بين التمويل التقليدي والعملات الرقمية.

يساعد متوسط خط Farside في تأطير ما يبدو عليه الطلب المستقر. إذ بلغ متوسط التدفقات الصافية اليومية لمجمع صناديق Bitcoin الفورية 113.3 مليون دولار خلال عامين. هذه قناة مهمة ودائمة، خاصة في سوق يظل فيه العرض ثابتًا.

بالطبع، لا تشرح التدفقات كل شيء، لكنها تشرح لماذا يعامل السوق بشكل متزايد عمليات الإنشاء والاسترداد اليومية لصناديق الاستثمار المتداولة كمؤشر نبض يومي.

وصلت السيولة بسرعة، ثم تركزت

أشارت قيمة التداول البالغة 4.6 مليار دولار في اليوم الأول إلى أن التعرض لـ Bitcoin يمكن تداوله على نطاق واسع على الطرق المألوفة. ولهذا آثار عملية وسهلة القياس. فالسيولة تميل إلى التراكم، إذ تجعل الفروق الضيقة والأسواق الأعمق التخصيصات الكبيرة أسهل.

هذا يؤدي إلى تحسين التنفيذ، مما يجعل من السهل التوصية بالمنتجات.

المصدر: Farside Investors؛ LSEG عبر رويترز (حجم اليوم الأول).

مع مرور الوقت، تركزت السيولة أيضًا. حتى عندما تبدو مجموعة المنتجات متشابهة، يجذب رأس المال العلامات التجارية التي يثق بها المستثمرون بالفعل وإلى الصناديق التي تصبح الخيارات الافتراضية على المنصات.

إجمالي IBIT التراكمي هو أوضح مقياس لتلك الجاذبية، لكن الأيام المتطرفة تظهر العواقب. الحد الأقصى والأدنى لمجمع Farside هما +1.37 مليار دولار و−1.11 مليار دولار. جلسات مثل تلك تحول التدفقات من "سياق" إلى "محرك"، وتشكل المراكز والعناوين وتفسير الأسعار على المدى القصير.

سوق يوجه العرض الهامشي من خلال عدد قليل من المركبات الضخمة سيراقب تلك المركبات عن كثب بطبيعة الحال.

صناديق ETF أعادت تشكيل احتكاكات Bitcoin — وكيف تظهر التقلبات

كان هناك أمل مباشر داخل الدفع نحو صناديق الاستثمار المتداولة: تغليف Bitcoin مثل سهم، وسيقبل عليه السوق بشغف.

لا يزال Bitcoin يُتداول عالميًا، على مدار الساعة طوال الأسبوع، مع سرديات انعكاسية وتاريخ طويل من دورات الرافعة المالية. غلاف ETF لا يغير تلك الأساسيات؛ لكنه يغير مكان وجود الاحتكاك.

قبل صناديق الاستثمار المتداولة، كان ذلك الاحتكاك تشغيليًا: الحضانة، الوصول إلى المنصات، الامتثال، وهيكل الضرائب. بعد صناديق الاستثمار المتداولة، انتقل كثير من ذلك الاحتكاك إلى شكل مألوف: الرسوم، وضع المنتج على المنصات، اختيار المنتج، وتوقيت التخصيصات التي تحدث ضمن إيقاع الأسواق السائدة.

تُظهر مرحلة GBTC انتقال الاحتكاك في الوقت الفعلي. ساعد GBTC المستثمرين التقليديين في الاحتفاظ بتعرض Bitcoin، لكنه كان يحمل خصائص هيكلية هامة، بما في ذلك الخصومات والعلاوات على صافي قيمة الأصول، وآليات استرداد محدودة، وفي النهاية، رسم بدا مرتفعًا مقارنةً بنظرائه من صناديق ETF.

حوّل التحول إلى ETF الهيكل إلى صورة أنظف وفتح الباب أمام الخروج وإعادة التخصيص التي كانت محتجزة لفترة. كانت التدفقات الخارجة صاخبة، كما عكست أيضًا استيعاب السوق للترقية.

قراءة متشائمة لتلك الفترة رأت المؤسسات تبيع. أما القراءة العملية والواقعية فركزت على الهيكل: انتقال المستثمرين من الأغلفة القديمة إلى الأغلفة الجديدة مع انخفاض الرسوم وتحسن السيولة.

الإرث الثانوي: صناديق Bitcoin ETF أصبحت النموذج

بعد عامين، تعمل صناديق Bitcoin الفورية كالبنية التحتية. هذا الوضع خلق إرثًا ثانيًا: التقليد.

بمجرد أن أثبت Bitcoin أن الأصل الرقمي الفوري يمكن تغليفه وتوزيعه وتداوله على نطاق واسع في الولايات المتحدة، اكتسب السوق كتاب قواعد واضح. وتحول النقاش نحو آليات النجاح (التوزيع، الرسوم، الوصول للمنصات، وكيفية تفكيك الهياكل القديمة) لأن هذه العوامل تحدد من سيربح بمجرد وجود الغلاف.

كما أعاد عصر صناديق الاستثمار المتداولة ضبط التوقعات داخل العملات الرقمية. فقد وضع معيارًا للسيولة في اليوم الأول، وأظهر مدى سرعة تراكم الأصول في مركبة سائدة، ومدى سرعة تركز حصة السوق حول منتج أو اثنين مهيمنين.

والأهم من ذلك، أنه بنى جسرًا لغويًا. فالمستثمرون الذين يتابعون عمليات الخلق والاسترداد اليومية لفهم الطلب على Bitcoin لديهم الآن إطار يمكن أن يمتد إلى أغلفة أخرى، سواء كانت منتجات فورية إضافية، أو مشتقات حول أسهم ETF، أو استراتيجيات محفظة تتعامل مع تعرض Bitcoin كقرار تخصيص اعتيادي.

جذب الغلاف مشترين جدد وأسس نموذجًا قابلاً للتكرار لتوزيع مخاطر العملات الرقمية.

ما الذي يجب مراقبته في العام الثالث

إذا أثبت العامان الأولان أن القناة تعمل، فإن المرحلة التالية تركز على السلوك بمجرد أن تُصبح القناة أمرًا مسلمًا به.

ثلاثة عوامل ملموسة مهمة:

1. التدفقات الآن تعمل كإشارة نظامية. فقد أصبح تسارع أو تباطؤ صافي الإنشاءات مدخلاً للتعليق وتحديد المواقع. قد يكون اليوم المتوسط 116 مليون دولار، لكن الحالات القصوى تُظهر مدى سرعة تغير الشريط.
2. التوزيع يميل إلى التعمق مع الوقت. كلما تداول المنتج لفترة أطول دون دراما تشغيلية، أصبح من الأسهل للمنصات والمستشارين والمؤسسات اعتباره أمرًا عاديًا. و"العادي" هو ما يحوّل الأصل من صفقة إلى تخصيص.
3. التركيز يجلب الفوائد والمخاطر. يمكن للصناديق المهيمنة تضييق الفروق وتحسين التنفيذ. كما تصبح أيضًا نقاط جذب سردية، ويمكن أن تسحب الانتباه المزدحم الأسواق نحو نفس القصة في نفس الوقت.

قام التمويل التقليدي ببناء قناة سريعة وقابلة للتوسع إلى Bitcoin. بعد عامين، أصبحت القناة كبيرة بما يكفي لتؤثر على كيفية تسعير Bitcoin يوميًا. جعل عصر صناديق الاستثمار المتداولة وول ستريت مشاركًا مرئيًا في العرض الهامشي لـ Bitcoin، وأصبح هذا الظهور جزءًا من هيكل السوق.

ظهر المقال لأول مرة على CryptoSlate تحت عنوان: الهجرة التراثية البالغة 25 مليار دولار لـ Bitcoin رسخت سرًا قبضة وول ستريت على السيولة خلال عامين.