El USDCNH subió y luego retrocedió, parece haber consenso en aprovechar los repuntes para liquidar divisas.

Morning FX

Ayer por la mañana, con el fortalecimiento del índice dólar estadounidense, el USDCNH se acercó momentáneamente al nivel de 7.0. Sin embargo, tras la apertura local, surgió una fuerte presión de conversión de divisas, y en dos horas el USDCNY cayó más de 100 pips, lo que llevó al USDCNH a estabilizarse en 6.98, protagonizando una caída abrupta intradía.

Gráfico: Volumen de transacciones interbancarias en aumento

El volumen diario volvió a superar los 50.000 millones de dólares; en un contexto de alto volumen y baja volatilidad, esta mecha inferior demuestra una vez más la importancia de la tendencia. La apreciación del renminbi ya lleva casi ocho meses, y la conversión de divisas en los picos se está convirtiendo en consenso.

1. ¿Cómo es el sentimiento hacia el renminbi desde comienzos de año?

A finales del año pasado, el USDCNH volvió a perforar el nivel psicológico de 7.0 tras 15 meses, impulsado por un superávit comercial récord y la reducción del diferencial de tasas entre China y EE.UU., lo que aumentó la conversión de divisas.

Aunque en diciembre el renminbi se apreció más de 800 pips en un solo mes, ampliando claramente su rango, el mercado de opciones se mantuvo tranquilo, y la volatilidad implícita cayó rápidamente al inicio del año. La mayoría considera que una apreciación moderada sigue siendo la tónica principal.

Gráfico: El mercado de opciones se mantiene estable

En los primeros cuatro días hábiles del año, el renminbi ha seguido esta tendencia, manteniéndose en el rango de 6.97-6.99, con la tasa intermedia muy cercana al precio de mercado. El renminbi sigue fortaleciéndose respecto al yen, euro y otras monedas principales no estadounidenses, continuando su comportamiento independiente desde la segunda mitad del año pasado. El índice de tipo de cambio CFETS del renminbi subió a 98, el nivel más alto en ocho meses.

Gráfico: Evolución intradía del renminbi

El sentimiento offshore también es estable. Antes de fin de año, la diferencia entre los precios offshore y onshore era de aproximadamente -40 pips, y después de año nuevo se mantiene en -20 pips, sin expectativas de apreciación unilateral acelerada.

2. ¿Se presentarán tendencias de rápida depreciación o apreciación?

En mi opinión personal, es poco probable. Se pueden observar los riesgos desde dos aspectos: la balanza de pagos y el índice dólar.

Primero, el riesgo de depreciación como el de 2022-2024 está descartado. Actualmente, el diferencial de tasas entre China y EE.UU. se ha reducido significativamente, y el factor dominante ha pasado a ser la balanza corriente. Los últimos datos de noviembre muestran un superávit comercial ampliado a 111.700 millones de dólares, el segundo más alto del año. La conversión neta de divisas por parte de clientes se mantiene cerca de 30.000 millones de dólares. Sumando los fondos pendientes de conversión, el alto superávit seguirá dominando la oferta y demanda de USDCNY.

Gráfico: Evolución intradía del renminbi

En segundo lugar, el riesgo de apreciación rápida es controlable. El impulso de las operaciones de desdolarización comienza a debilitarse, el nuevo presidente de la Reserva Federal aún no se ha designado, y falta una línea de negociación clara. El renminbi y el dólar presentan una dinámica G2; una apreciación demasiado rápida y un comportamiento independiente no favorecen la estabilidad del índice del renminbi, y no se ajustan al enfoque de mantener la estabilidad en un “nivel razonable y equilibrado” de la política cambiaria.

3. Resumen

(1) El renminbi ha experimentado una volatilidad intradía poco vista en mucho tiempo, pero no rompió niveles clave y volvió rápidamente al equilibrio; la conversión de divisas en los picos se está consolidando como acción consensuada.

(2) Prestar atención al dato de empleo no agrícola de esta noche. Este es el primer dato “limpio” tras la paralización del gobierno y proporcionará orientación sobre la política monetaria de la Reserva Federal en el corto plazo. Si supera las expectativas y fortalece el índice dólar, la conversión de divisas en los picos sigue siendo la opción más segura.