Ha comenzado una “guerra oculta de rendimientos” en los Ethereum ETF, obligando a los emisores a finalmente pagarte por mantenerlos

Grayscale ha convertido el rendimiento por staking de Ethereum en algo que los inversores de ETF reconocen al instante: una distribución en efectivo.

El 6 de enero, el Grayscale Ethereum Staking ETF (ETHE) pagó alrededor de $0,083 por acción, totalizando $9,39 millones, financiados por las recompensas de staking que el fondo obtuvo de sus tenencias de ETH y luego vendió por efectivo.

El pago cubrió las recompensas generadas desde el 6 de octubre hasta el 31 de diciembre de 2025. Los inversores registrados hasta el 5 de enero lo recibieron, y ETHE cotizó ex-distribución en esa fecha de registro, siguiendo la misma mecánica de calendario utilizada en sus fondos de acciones y bonos.

Es fácil restarle importancia a esto como un detalle de nicho dentro de un producto de nicho. Pero es un hito significativo en cómo Ethereum se está presentando para los portafolios tradicionales.

El staking siempre ha sido central en la economía de Ethereum, pero la mayoría de los inversores lo han experimentado de manera indirecta, mediante apreciación de precio, plataformas cripto-nativas, o directamente no lo han experimentado.

Una distribución de ETF cambia el enfoque, haciendo que el “rendimiento” de Ethereum aparezca como una partida similar a un ingreso.

Eso importa por dos razones. Primero, podría cambiar la forma en que los asignadores modelan la exposición a ETH, no solo como volatilidad sino como un activo con un flujo de retornos recurrente. Segundo, establece competencia entre emisores: si las ganancias por staking se convierten en una característica, los inversores comenzarán a comparar fondos de ETH en los mismos parámetros que usan para productos de renta, incluyendo rendimiento neto, cronograma, transparencia y comisiones.

Un momento de dividendo, aunque nadie quiera llamarlo así

La palabra “dividendo” no es técnicamente correcta aquí, pero capta el instinto inversor que este pago busca activar.

Un dividendo corporativo proviene de las ganancias. Las recompensas de staking provienen de la mecánica del protocolo, una mezcla de emisión y comisiones pagadas a los validadores por asegurar la red. La intuición económica, sin embargo, es familiar: tenés un activo, y te genera un retorno.

Cuando ese retorno se entrega en efectivo y llega en un cronograma ordenado con fecha de registro y fecha de pago, la mayoría de los inversores lo consideran un ingreso.

La propia presentación de Grayscale se acerca a esa idea. La empresa dice que ETHE es el primer ETP de Ethereum en EE.UU. que distribuye recompensas de staking a los accionistas. Si ese “primero” se mantiene, se convertirá en una cuña de marketing. Si no, igual será un precedente en la categoría, porque ahora hay un modelo de cómo hacerlo.

El punto más importante es lo que esto significa para la narrativa de Ethereum en los mercados tradicionales. Durante años, el argumento institucional para ETH se ha dividido entre dos campos.

Uno es el de la “plataforma tecnológica”: capa de liquidación, contratos inteligentes, activos tokenizados, stablecoins, escalabilidad L2. El otro es el de “activo”: colateral relativamente escaso, efectos de red, política monetaria, mecanismos de quema, rendimiento por staking.

La distribución de ETHE une más a esos dos campos. Es difícil hablar de Ethereum como infraestructura sin también hablar de quién cobra por operar esa infraestructura. Y es igualmente difícil hablar de Ethereum como activo sin abordar cómo el ecosistema de staking reparte valor entre holders, validadores y proveedores de servicios.

También hay una razón más aburrida por la que esto podría expandirse.

Una de las trabas para el staking dentro de productos tipo fideicomiso ha sido si la actividad de staking pone en riesgo el tratamiento fiscal del vehículo. En el procedimiento Rev. Proc. 2025-31, el IRS proporcionó un resguardo que permite a ciertos fideicomisos calificados hacer staking de activos digitales sin perder su estatus de grantor trust.

Eso no resuelve todas las sutilezas legales, pero reduce una fuente importante de ansiedad estructural y ayuda a explicar por qué los emisores ahora están más dispuestos a operar el staking y transferir las ganancias.

En otras palabras, este pago es más que un simple pago. Es una señal de que la infraestructura está dejando de ser experimental.

Cómo el rendimiento por staking se convierte en una distribución de ETF

Para ver por qué esto es más relevante de lo que parece, hay que enfocarse en lo que tuvo que pasar tras bambalinas.
El rendimiento por staking de Ethereum no es un cupón. No llega en un cronograma fijo ni a una tasa fija. Las recompensas varían según las condiciones de la red, la cantidad total en staking, el rendimiento del validador y la actividad de comisiones. Los stakers cripto-nativos experimentan esa variabilidad directamente.

Un ETF tiene que traducir ese desorden en algo que cumpla con las expectativas del mercado de valores. Eso implica una divulgación clara, contabilidad limpia, operaciones repetibles y un mecanismo para convertir las recompensas en efectivo.

El anuncio de Grayscale es explícito sobre el paso clave: la distribución representa el producto de la venta de las recompensas de staking obtenidas por el fondo. Eso significa que el fondo no solo dejó que las recompensas se acumularan y aumentaran el NAV de forma invisible: las convirtió en efectivo y envió ese efectivo a los accionistas.

Esta decisión de diseño afecta cómo los inversores perciben el rendimiento. Si las recompensas se acumulan dentro del producto, los retornos se reflejan tanto en el precio como en el NAV. Si las recompensas se distribuyen, los retornos aparecen en parte como efectivo y en parte como precio.

Con el tiempo, ambos enfoques pueden ofrecer retornos totales similares, pero se sienten diferentes, porque uno parece crecimiento y el otro parece ingreso. Los inversores suelen comportarse de manera diferente según en qué “caja” crean estar.

Las fechas también muestran cuán deliberadamente “nativo ETF” se ha hecho esto. Las recompensas se obtuvieron durante un período definido, y la distribución siguió una secuencia familiar: fecha de registro, fecha de pago y comportamiento de cotización ex-distribución en la fecha de registro.

La mecánica importa porque establece expectativas. Una vez que los accionistas experimentan una distribución, empiezan a preguntar cuándo será la próxima y de qué tamaño será.

Ahí es donde comienzan las preguntas útiles.

¿Cuánto del ETH del fondo está realmente en staking? Un producto puede tener ETH y aún así permitir que solo una parte menor esté en staking, dependiendo de restricciones operativas, necesidades de liquidez y políticas.

¿Cuál es el costo de las comisiones entre las recompensas brutas y los pagos a inversores? El staking tiene contrapartes y servicios, y el rendimiento neto es lo que los inversores valorarán una vez que el “ingreso por staking” sea un argumento de venta.

¿Cómo se maneja el riesgo? Los validadores pueden ser penalizados por mal comportamiento o tiempo de inactividad, y los proveedores de servicios pueden introducir vulnerabilidades operativas. Incluso si los inversores nunca tienen que aprender la palabra “slashing”, les importará si el proceso es robusto.

Por eso el “momento dividendo” es un buen gancho pero una historia incompleta. La verdadera evolución es que el rendimiento de ETH se está estandarizando en una experiencia de producto que puede compararse entre emisores y encajar en marcos de asignación.

Se viene la carrera por el rendimiento, y los detalles decidirán los ganadores

Grayscale obtuvo el primer gran titular, pero ya está claro que el mercado avanza hacia la competencia en la presentación del rendimiento.

21Shares ha anunciado una distribución de recompensas de staking para su 21Shares Ethereum ETF (TETH), con una cifra por acción y un pago programado. Si otro emisor tan grande como 21Shares está dispuesto a hacerlo rápidamente, sugiere que la industria cree que los inversores responderán y que el camino operativo se está volviendo repetible.

Una vez que varios fondos distribuyan las ganancias de staking, los criterios de clasificación cambian. Las comisiones y el seguimiento siguen importando, pero ahora surge un nuevo conjunto de preguntas inevitables:

1. Rendimiento neto y transparencia:
Los inversores empezarán a preguntar no solo “¿cuánto pagaste?” sino “¿cómo lo calculaste?”. Un producto de rendimiento creíble explica la diferencia entre las recompensas brutas de staking, los costos operativos y lo que realmente llega a los accionistas.
2. Frecuencia de distribución y expectativas del inversor:
Un patrón trimestral, semestral o un cronograma irregular atraerá a distintos inversores. La previsibilidad puede ser una característica, pero las recompensas de staking son variables. Los fondos deberán equilibrar entre un mensaje claro y una divulgación honesta.
3. Diseño del producto: distribución en efectivo vs aumento del NAV:
Dos fondos pueden hacer staking de ETH y ofrecer retornos totales similares mientras se ven diferentes en un extracto. Con el tiempo, eso afecta quién los posee y cómo se negocian en fechas de distribución.
4. Claridad estructural y fiscal:
El resguardo del IRS es útil, pero es solo una parte del entorno normativo. A medida que el staking se vuelve más común en productos regulados, la atención se centra en cómo se gestionan la custodia, los proveedores de servicios y las divulgaciones.

Este es el tipo de desarrollo que parece pequeño al principio y obvio en retrospectiva. El rendimiento por staking de Ethereum siempre estuvo ahí. El cambio es que ahora se canaliza a través de un envoltorio ETF de una manera que resulta normal para los inversores institucionales.

Si eso se convierte en estándar, modifica cómo Ethereum encaja en los portafolios. ETH deja de ser solo una apuesta direccional sobre adopción y efectos de red, y se convierte en una exposición híbrida: parte narrativa de crecimiento, parte narrativa de rendimiento, todo entregado a través de un formato familiar.

Eso no elimina la volatilidad ni hace predecibles las recompensas de staking. Sin embargo, sí hace que el activo sea más fácil de poseer para el tipo de inversor que prefiere que su cripto se comporte, al menos operacionalmente, como cualquier otro ítem de su portafolio.

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