1460%の上昇後、ZECの価値基盤を再評価する

原文タイトル： Bitget Wallet 研究院：1460% の上昇後、ZEC の価値基盤を再評価する

原文著者：Lacie Zhang、Bitget Wallet 研究員

 

神話の始まり、崩壊の伏線

過去わずか2ヶ月間で、Zcash（$ZEC）は暗号市場全体で最も注目を集める存在となりました。9月末の$50から最近の高値$730まで急騰し、その上昇率は1460%に達し、FDVも過去8年間で最高値の$13Bに急騰しました。

さらに市場の熱気を高めたのは、@naval、@0xMert_、@CryptoHayesなどの著名人が相次いで支持を表明したことです。彼らの発言が市場のFOMOを引き起こし、多くのKOL、個人投資家、さらには一部のファンドまでもがこの古いチェーンを再評価するきっかけとなりました。珍しく、中国語・英語両方のCrypto TwitterでZEC、プライバシーの物語、ZK技術のリバイバルが熱く議論され、Privacyが再び暗号市場の「次の大トレンド」の主役として持ち上げられています。

しかし、この熱狂的で完璧に見える物語の裏で、いくつかの重要なファンダメンタルズの問題が常に無視されてきました。ZECのマイナー経済モデル、ネットワークのセキュリティ、オンチェーンのアクティビティは、100億ドルを超えるFDVを本当に支えられるのでしょうか？Bitget wallet 研究院が本記事でその真相に迫ります。

ZECはPoW史上典型的なHardware–Price Scissorsの前夜にある

どのPoWプロジェクトの持続可能性を議論する前に、マイニング側の経済インセンティブがチェーンの価値捕捉能力を最も直感的に反映します。

まず、ZECの現在の回収期間を計算してみましょう：

1）Z15 Pro：現在最も主流のマイニングマシン

現在市場で最も話題となり、マイナーが争って購入している最新のZECフラッグシップマシンはBitmain Antminer Z15 Proで、そのハードウェア仕様は以下の通りです：

• ハッシュレート：840 KH/s

• 消費電力：2780 W、実際の稼働は約2560 W

• エネルギー効率：0.302 KH/W

現在公式サイトではZ15 Proの先物のみがあり、2026年4月納品、価格は$4,999です。待てない方はブラックマーケットや中古市場で実際の価格約5万元で購入できます。

2）ZECのハッシュレートとマイニング収益：驚異的な日次収益

過去2ヶ月間、ZECの高収益が急速にハッシュレートを引き寄せ、全ネットワークのハッシュレートが顕著に増加し、difficultyも上昇サイクルに入りました。グラフから明らかなように、ZECの価格（黄色線）は9月末から横ばいを脱し、ハッシュレート（淡紫色）とdifficulty（濃青色）も同時に上昇しています。この動きは、マイニング側が価格上昇に反応し始めたことを意味します。

執筆時点でのZcashネットワークの主要パラメータは：

• 全ネットワークハッシュレート：13.31 GH/s

• ネットワーク難易度：118.68M

• ブロック報酬：1.5625 ZEC

日次収益を計算するために、Z15 Proのパラメータをマイニング収益計算機に入力し、標準的なマイナー設定とします：

• マイニングプール手数料：2%

• 電気料金：$0.08 / kWh

• 日次電力消費：5.34ドル（2.78 kW × 24時間 × 0.08ドル/kWh）

すると、驚くべき数字が得られます：Z15 Pro一台あたりの1日純利益は約$60（UTC+8）！しかも過去のデータから、この高収益は少なくとも1週間以上続いています。

3）回収期間：極めて稀な高ROI

ネットワーク難易度が短期的に変わらず、電気料金も安定していると仮定し、Z15 Proマシンの先物価格$4,999で回収期間を計算します。

実際のコストを反映するため、ここではマシンを5年（1826日）で直線償却とします：

• 日次マシンコスト償却：$2.74

• 償却後の日次純利益：約$56.04（UTC+8）

したがって、Z15 Pro一台の静的回収期間はわずか約89日、年率換算で410%の収益率となります。

この数字はPoWの歴史の中でも極めて稀で、むしろ異常と言えます：

• BTCマイニングマシンの上昇期の回収期間は通常12–24ヶ月

• ETH PoW時代のマイニングマシンROIは300–600日

• 回収期間が120日未満のPoWプロジェクト（FIL、XCH、RVNなど）は、ほぼすべて暴騰後に崩壊を経験しています

4）ケーススタディ：繰り返されるHardware–Price Scissors

Hardware-Price ScissorsはPoWマイニング史で繰り返される「収穫」シナリオです。マイナーはコイン価格が最高でFOMOが最高潮の時に、数倍のプレミアム価格でマイニングマシンを注文します（この時ROIは非常に低く、わずか4ヶ月で回収できるように見える）。しかし、マシンが実際に納品されて稼働し、ハッシュレートが急増する（通常3ヶ月以上遅れる）と、仕手筋は高値で売り抜け、マイナーは「コイン価格半減＋生産量半減」のダブルパンチに直面し、手元のマシンは一瞬で高価な鉄くずになります。

• 2021年5月、Chiaは世界的なハードディスク不足を引き起こしました。当時XCHの価格は$1,600まで急騰し、初期のハードディスク投資の静的回収期間は一時130日以内（UTC+8）にまで圧縮されました。この極端な暴利が瞬時に世界中のストレージハッシュレートの津波を引き起こしました。しかし、その後に待っていたのは悲惨な「シザース差」：コイン価格が下落しても、初期に注文したハードディスクが次々と稼働し、全ネットワークのハッシュレートは価格のピーク後も慣性で急増、回収期間は30日から一気に3,000日以上に延びました。

IceRiver KS1マシンのデータを見ると、2023年中旬には回収期間が一時150日（UTC+8）まで短縮されました。Chiaと異なり、KASの価格は上昇傾向を維持しました。しかし、それでもマイナーは損失を被りました。なぜならハッシュレートの増加速度がコイン価格の上昇速度をはるかに上回ったからです。産業用ASICの急速なイノベーションと大規模展開により、全ネットワークの難易度は指数関数的に上昇。価格が堅調でも、難易度の急騰によりKS1の回収期間は不可逆的に3,500日まで急増しました。

ZECのハッシュレート水準は歴史的に51%攻撃を受けた危険ゾーンにある

マイニング経済モデル以外にも、もう一つの決定的なリスクラインはネットワークのセキュリティとハッシュレート規模です。PoWチェーンにとって、「全ネットワークのハッシュレート規模＋51%攻撃コスト」が高評価状態で自律できるかどうかを直接決定します。

1）全ネットワークハッシュレート規模：中小規模のビットコインマイニングファーム相当

執筆時点で、ZECの全ネットワークハッシュレートは約13.31 GSol/sで、Z15 Pro一台のハッシュレート0.00084 GSol/sで計算すると、わずか約14,857台のZ15 Proマシンで構成され、消費電力は約40MW規模、これは中小規模のビットコインマイニングファームに相当します。

ネットワーク全体のハッシュレート規模から見ると、Zcashのセキュリティ基盤は非常に脆弱であり、すでに過去に51%攻撃を受けた小規模PoWチェーンのリスクゾーンに入っています。

2）攻撃コスト：理論上は数百万ドル規模

一般的に、51%攻撃を仕掛けるには全ネットワークの50%以上のハッシュレートを同時に掌握する必要があります。もしZEC全ネットワークが約1.6万台のZ15 Proで構成されているなら、攻撃者は数千台のデバイスをレンタルまたは購入するだけで50%以上のハッシュレートをコントロールできる可能性があります。

大まかな試算：

• Z15 Pro一台の先物コストは約$5,000、通常300台以上の大量購入で少なくとも10%割引

• ハッシュレート8,000台をコントロール→コストは最大約$40M、攻撃に必要な消費電力は約20MW

• レンタルや中古価格ならさらに安く、実際の開始コストは数百万ドルの可能性も

FDVが約100億ドルのパブリックチェーンで、わずか数百万ドル規模のハッシュレート投資で潜在的なチェーン再編やダブルスペンド攻撃が可能というのは、無視できない構造的リスクです。

3）主流チェーンとの比較：セキュリティ格差は甚大

より直感的に理解できるよう、他の主要なPoWチェーンと簡単に比較してみましょう：

さらに重要なのは、ZECの現在のハッシュレートはBTC/LTC/KASなどの主流PoWチェーンよりはるかに低いだけでなく、ETC、BTG、VTC、BSVなど過去に51%攻撃を受けたチェーンでさえ、攻撃時のハッシュレートは現在のZECより高かったということです。これはZECのネットワークセキュリティが実際には攻撃可能な危険ゾーンに落ち込んでいることを意味します。

オンチェーンデータが示すZCashの実際の利用量は依然として非常に限定的

最近ZECの物語が盛り上がっているものの、オンチェーンデータはより冷静な視点を提供しています——実際の利用量と現在の100億ドル規模のFDVの間には顕著な乖離があります。

取引量、アクティブアドレス、エコシステム規模から見ても、Zcashの実際のネットワーク活動は価格動向が示すほど繁栄していません：

• 過去1ヶ月の日平均取引は15,000～18,000件/日で、大型パブリックチェーンの1%～2%に過ぎません

• プライバシーチェーンであるにもかかわらず、ほとんどの取引は依然として透明取引であり、shielded取引は10%未満

市場が熱狂から冷静に戻った時の再評価

物語、感情、有名人効果、マイニングマシン経済の罠が、8年間眠っていた古いプロジェクトを世論の頂点に押し上げました。しかし、賑やかな表面の裏で、ブロックチェーンの最も核心的な3つの要素——経済的持続可能性、ネットワークセキュリティ、オンチェーン採用量——に立ち返ると、ZECは全く逆の姿を見せています。

それは：

• わずか89日で回収、年率410%のマイナー包囲盤

• ハッシュレート規模は中型ビットコインマイニングファーム相当、51%攻撃コストは数百万ドル規模、取引量と日次アクティブは主流パブリックチェーンの1%～2%、プライバシー機能の実利用は10%未満のPoWチェーン

歴史は何度も証明しています：極端に短い回収期間（超高ROI）は、マイニング崩壊とコイン価格暴落の前兆です。

ZECが例外となるかどうか、私は断言できません。

しかし、暗号世界の法則は変わりません：物語と感情は神話を生み出せますが、ファンダメンタルズが神話の行く末を決めます。

 

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