ドル上昇、FRB利下げ期待が後退

ドル指数が1か月ぶりの高値に急騰

米ドル指数は金曜日に1か月ぶりの高値を記録し、0.20%上昇して取引を終えました。米国の雇用統計がまちまちだったことからドルは支えられました。雇用増加は予想を下回ったものの、失業率はやや低下し、平均時給は予想を上回りました。これらの動向はタカ派的と見なされており、連邦準備制度理事会（Fed）が利下げを見送る可能性を示唆しています。さらに、ミシガン大学が1月の消費者信頼感が予想を上回る上昇を報告したこともドルを後押ししました。

ドルのさらなる上昇要因となったのは、最高裁判所がトランプ大統領の関税の合法性に関する判決を来週水曜日まで延期した決定です。もし関税が撤廃された場合、関税収入の減少が米国の財政赤字を悪化させる可能性があり、ドルは逆風に直面するかもしれません。

米国の主要経済指標

• 12月の非農業部門雇用者数は50,000人増加し、予想の70,000人を下回りました。11月の数値は64,000人から56,000人に下方修正されました。
• 12月の失業率は0.1ポイント低下して4.4%となり、予想の4.5%を上回りました。
• 12月の平均時給は前年比3.8%増となり、予想の3.6%を上回りました。
• 10月の住宅着工件数は前月比4.6%減の124万6,000戸で、5年半ぶりの低水準となり、予想の133万戸を下回りました。10月の建設許可件数は先行指標であり、前月比0.2%減の141万2,000戸でしたが、予想の135万戸は上回りました。
• ミシガン大学の1月消費者信頼感指数は1.1ポイント上昇し54.0となり、予想の53.5を上回りました。
• 1年先のインフレ期待は1月も4.2%で据え置かれ、予想された4.1%への低下より高い水準でした。5〜10年先のインフレ期待は12月の3.2%から3.4%に上昇し、予想の3.3%を上回りました。

アトランタ連邦準備銀行のRaphael Bostic総裁は金曜日、インフレへの懸念が依然として強いと発言し、労働市場の一部冷え込みにもかかわらずタカ派的と受け止められました。

市場参加者は現在、1月27〜28日に予定されているFOMC会合で25ベーシスポイントの利下げが行われる確率を5%と見込んでいます。

ドルと中央銀行政策の見通し

市場が2026年までに連邦準備制度理事会（Fed）が約50ベーシスポイントの利下げを実施すると予想しているため、ドルは引き続き圧力を受けています。一方、日本銀行は25ベーシスポイントの利上げが見込まれており、欧州中央銀行（ECB）は同年の金利を据え置くと予想されています。

ドルに対する追加の下押し要因として、Fedによる流動性供給が継続していることがあります。12月中旬から400億ドル相当の米国債購入が開始されています。また、ブルームバーグによれば、トランプ大統領がハト派のKevin Hassettを連邦準備制度理事会議長に指名するとの観測もドルの重しとなっています。トランプ氏は2026年初めにFed議長の人選を発表すると述べています。

ユーロと円の動向

ユーロ（EUR/USD）は金曜日に1か月ぶりの安値まで下落し、ドル高を受けて0.21%下落しました。ただし、ユーロ圏の11月小売売上高やドイツの予想外の鉱工業生産の増加が下支えとなり、下落幅は限定的でした。

• ユーロ圏の11月小売売上高は前月比0.2%増加し、予想の0.1%を上回りました。10月の数値は横ばいから0.3%増に上方修正されました。
• ドイツの11月鉱工業生産は前月比0.8%増加し、予想された0.7%減少に反して増加しました。

ECB理事会メンバーのDimitar Radev氏は、現時点の金利は利用可能なデータやインフレ見通しを踏まえて適切であると述べました。スワップ市場では、2月5日の次回ECB政策会合で25ベーシスポイントの利上げが実施される確率はわずか1%と織り込まれています。

ドル/円（USD/JPY）は金曜日に0.66%上昇し、円はドルに対して1年ぶりの安値となりました。ブルームバーグは、日本銀行が次回会合で経済成長見通しを引き上げるものの、金利は据え置く可能性が高いと報じています。また、米国債利回りの上昇や、日本の高市首相が下院解散を検討しているとの報道による政局不安も円安要因となりました。

• 日本の11月先行指数（CI）は1年半ぶりの高水準となる110.5を記録し、予想通りとなりました。
• 日本の11月家計消費は前年比2.9%増で、6か月ぶりの大幅増加となり、予想の1%減少を大きく上回りました。

中国と日本の間で軍事転用可能な品目に対する中国の新たな輸出管理措置など、両国間の緊張の高まりも円の重しとなっています。加えて、日本政府は来年度の防衛予算を過去最高の122兆3,000億円（7,800億ドル）に増額する計画を示しており、財政面での懸念も高まっています。市場は1月23日の日本銀行会合での利上げの可能性を織り込んでいません。

金融政策と世界的リスクを背景に貴金属が急騰

• 2月のCOMEX金は金曜日に40.20ドル（+0.90%）上昇して取引を終えました。
• 3月のCOMEX銀は4.197ドル（+5.59%）上昇しました。

金と銀の価格は、トランプ大統領がFannie MaeおよびFreddie Macに2,000億ドル規模の住宅ローン担保証券の購入を指示したことを受けて急騰しました。この措置は借入コストの低減と住宅市場の活性化を狙った量的緩和の一形態と見なされており、安全資産としての貴金属需要が高まりました。

米国の関税政策やウクライナ、中東、ベネズエラの地政学的な不透明感も引き続き貴金属を下支えしています。2026年のFedによる金融緩和観測や金融システムへの流動性増大も金と銀の需要を後押ししています。

しかし、金曜日のドル急騰により貴金属には重しがかかり、コモディティ指数のリバランスによる大規模な資金流出懸念もあります。Citigroupの推計によると、主要コモディティ指数のウェイト調整により、金先物から最大68億ドル、銀からも同程度の資金流出が見込まれます。さらに、金曜日のS&P 500の史上最高値更新も安全資産としての貴金属需要を減少させました。

中央銀行の需要は金価格の主要な支えとなっています。中国人民銀行は12月に金準備を3万オンス増やし、14か月連続の増加となりました。World Gold Councilも、世界の中央銀行が第3四半期に金を220トン購入し、前四半期比28%増だったと報告しています。

投資家の貴金属への関心も根強く、12月末には金のETF保有高が3.25年ぶりの高水準、銀ETF保有高は3.5年ぶりのピークに達しました。