債券トレーダーの2026年への大きな賭け、米国の雇用成長の減速で正当化

債券市場の見通し：投資家は2026年の連邦準備制度理事会の動向に注目

写真：Jamie Kelter Davis/Bloomberg

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Fed政策への期待が債券市場戦略を牽引

債券市場の投資家は、連邦準備制度理事会（Fed）の方向性と2026年までの米国債のパフォーマンスに大きな賭けを続けています。金曜日に発表された最新の雇用統計では、雇用創出が予想を下回り、Fedが経済成長を支えるためにさらなる利下げを実施するとの見方が強まりました。その結果、Fed政策に最も敏感な短期米国債が今年は長期債を上回るとの確信が強まり、両者の利回り格差が拡大しています。

いわゆる「スティープナー」取引（短期米国債を長期債よりも優先する戦略）は2025年を通じて人気のアプローチであり、2026年もPimcoのような大手投資家を引き付け続けています。先週、2年債と10年債の利回り格差は約9か月ぶりの高水準に達しました。

「私たちは長期的な投資に注力しており、今後1～2年でスティープナー戦略が成功するシナリオは多い」と、Capital Groupの債券ポートフォリオマネージャー、Pramod Atluri氏は述べています。

雇用統計の発表は、この戦略にとって多忙な期間の締めくくりとなりました。金曜日には、トランプ前大統領による関税に対する訴訟に関する最高裁判決も予想されていましたが、判断は示されませんでした。最高裁が関税に反対する判決を出せば、それらの関税が生み出す歳入により米国債に影響を与える可能性があります。さらに、投資家はトランプ氏がFannie MaeおよびFreddie Macに2,000億ドル相当の住宅ローン担保証券を購入させる提案についても注目しています。

インフレは依然として課題

注目は火曜日に発表される12月の消費者物価データに移っています。このデータはインフレの持続を示すと予想されており、Fedが追加の利下げを見送る可能性があります。

Fedは9月以降、3回の利下げを実施しました。トレーダーは次の利下げを2026年半ばごろに予想しており、その後も追加の利下げがあるかもしれません。こうした動きへの期待の変化が、今後もイールドカーブの傾きに対する投資判断に影響を与え続けます。

しかし、すべての専門家がスティープナー取引の継続的な成功を確信しているわけではありません。Societe Generaleの米国金利戦略責任者、Subadra Rajappa氏は次のようにコメントしています：

「カーブをさらにスティープ化させる余地はあまり残っていないと考えています。雇用が堅調でインフレがしぶといことから、今後の利下げは限定的になるでしょう。」

金曜日の雇用統計では12月の失業率低下も示され、今月の利下げの可能性が低下したことでスティープナー取引の巻き戻しも一部見られました。2年債と10年債の利回り格差は昨年末以来の最低水準に縮小しました。

依然として多くのファンドマネージャーに支持されるスティープナー戦略

最近の変動にもかかわらず、スティープナー戦略は米国債券マネージャーの間で依然として人気です。JPMorgan Chase & Co.によると、最大級のアクティブ型コア債券ファンドはこのポジションへの大きなエクスポージャーを維持しているものの、昨年末以降やや縮小しています。

タイミングがすべて

Vanguardのシニアポートフォリオマネージャー、Brian Quigley氏はタイミングの重要性を強調しています：

「金利については比較的中立的ですが、カーブ・スティープナーは年初から当社が好む取引です。」

Quigley氏は、年初の債券発行急増により、グローバル投資家が長期債により高い利回りを要求すると予想していました。今週は10年・30年米国債の入札が610億ドル予定されており、これらの満期に圧力がかかる可能性があります。

Capital GroupのAtluri氏は、短期債をオーバーウェイトすることでカーブのスティープ化に備えています。この戦略は、クレジットや株式市場でリスク回避が強まりFedの大幅利下げが期待される場合、あるいは経済成長や財政赤字懸念で長期金利が上昇する場合に好パフォーマンスが期待されます。

Bloombergストラテジストの見解

Bloombergのマクロストラテジスト、Tatiana Darie氏は、雇用動向が景気後退前に見られる傾向に似ていると指摘し、トレーダーがさらなるFedの緩和を期待し続ける理由を説明しています。ただ、1月の利下げは現時点で非現実的に見えます。経済指標と供給リスクの矛盾したシグナルにより、債券投資家は特に12月のCPI発表を前に今後の利回り動向に不透明感を抱えています。

政府支出への懸念も高まっており、トレーダーは関税に関する最高裁判決（次回は水曜日予定）を待っています。

市場参加者の中には、関税に反対する判決がインフレ懸念を緩和し長期債をサポートする一方で、財政赤字への懸念が高まり米国債の大型入札につながる可能性があると考える人もいます。

RJ O’Brienのマネージングディレクター、John Brady氏は、関税が引き下げられれば当初のインフレ懸念が和らぎ長期債にプラスに働き、スティープナー取引に逆風となる可能性を指摘しています。ただし、Jerome Powell議長の任期終了後、トランプ氏が新たなFed議長を任命し、インフレが落ち着けばより積極的な利下げを志向する場合、このシナリオは変わるかもしれません。

「その場合、市場は今年3回目の利下げを織り込み始める可能性があります」と、Nuveenの債券戦略責任者Tony Rodriguez氏は述べています。

今後注目のイベント

• 経済指標の発表：
  • 1月13日：NFIB中小企業楽観指数、ADP週間雇用変化、12月CPI、新築住宅販売、連邦予算収支、建築許可件数
  • 1月14日：MBA住宅ローン申請、卸売物価指数（10月/11月）、小売売上高、経常収支、中古住宅販売、企業在庫
  • 1月15日：新規失業保険申請、輸入/輸出物価指数、エンパイア製造業景況、フィラデルフィアFed景況感、TICフロー
  • 1月16日：NY Fedサービス業活動、鉱工業生産・製造業生産、設備稼働率、NAHB住宅市場指数
• 連邦準備制度理事会（Fed）関係者の発言：
  • 1月12日：Raphael Bostic（アトランタFed）、Tom Barkin（リッチモンドFed）、John Williams（NY Fed）
  • 1月13日：Alberto Musalem（セントルイスFed）、Tom Barkin
  • 1月14日：Anna Paulson（フィラデルフィアFed）、Stephen Miran（理事）、Neel Kashkari（ミネアポリスFed）、Raphael Bostic、John Williams
  • 1月15日：Raphael Bostic、Michael Barr（理事）、Tom Barkin、Jeff Schmid（カンザスシティFed）
  • 1月16日：Philip Jefferson（副議長）、Michelle Bowman（監督担当副議長）
• 米国債入札：
  • 1月12日：13週・26週ビル、3年債、10年債
  • 1月13日：6週ビル、30年債
  • 1月14日：17週ビル
  • 1月15日：4週・8週ビル

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