マイクロソフトは50周年を迎えたが、本当の成長サイクルはこれから始まる――ゴールドマン・サックスがマイクロソフトを再評価：AIは「50年を超える」ビジネス

2026年1月11日、Goldman SachsはMicrosoftを再度カバレッジし、Buy評価、12ヶ月の目標株価を655ドルとし、当時の株価から37%の上昇余地があるとしました。
Goldman Sachsにとって、Microsoftの50年の発展史を振り返っても、現在は依然として「発見価値（discovery value）」のあるタイミングだと見なされています。

理由は一つだけ：AI。

これは短期的な決算ドリブン型レポートではなく、5～10年の視点でMicrosoftの「AI構造的複利」を考察したリサーチです。

一、市場最大の誤解：MicrosoftのAIをAzureだけと考えていること

現在市場におけるMicrosoftへの見解の相違は、二つの問題に集約されます：

• Capexが巨大である一方、Azureの成長率が鈍化している

• AIへの投資が本当に利益に転換できるのか、それとも「資金消費競争」なのか

  
  

Goldman Sachsの判断は非常に明確です：

 「Capex → Azure成長率」という線形フレームワークでは、Microsoftを理解できません。

MicrosoftのAI投資は、単一のポイントに賭けているのではなく、4つの方向に分散されています：

1. Azure AI（直接的なクラウドコンピューティングによる収益化）

2. ファーストパーティアプリ（Copilot / 365）

3. 社内AI（Microsoft AI / MAI）

4. メンテナンス目的の計算能力（既存事業）

これは何を意味するのでしょうか？

Microsoftは「短期的な確実性」と「長期的な堀」の間で、後者を積極的に選択しました。

二、Microsoftの本当のコア優位性：モデルではなく「三層一体」

Goldman Sachsは繰り返し強調しています。AI時代におけるMicrosoftのコア競争力は、「最強のモデルかどうか」ではなく、

インフラ（Infra）＋プラットフォーム（Platform）＋アプリケーション（App）の三層一体の垂直統合能力

この点はAI時代においてさらに拡大されています。

1️⃣ インフラ層（Infra）において

• Microsoftは世界最大級のAIインフラストラクチャーの一つ

• AI需要下で、Azureはもはやクラウドだけでなく、推論（Inference）優先の世界分散型計算ネットワーク

• Microsoftは「トレーニング型スーパーコンピュータ」への依存度を意図的に下げ、より高いROIの推論負荷へとシフトしています

2️⃣ プラットフォーム層（Platform）において

• Foundry：企業がAzure上でOpenAI、Anthropic、MAIなどの異なるモデルを柔軟に利用可能

• 本質的には：AIの「コントロールプレーン」

Microsoftは特定のモデルの勝利に賭けているのではなく、「マルチモデルの長期的共存」に賭けています。

3️⃣ アプリケーション層（Application）において

• 4億人以上のMicrosoft 365ユーザー

• Copilotは単なるプラグインではなく、新しい作業の入り口

• Copilotの10%の浸透率ごとに、プロダクティビティとビジネスプロセス（PBP）部門に約10%の増加成長をもたらすことができます

 これはAI商用化のなかで最も確実な収益化ルートです。

三、なぜMicrosoftのAI投資は「下方リスクが限定的」なのか？

これはこのレポートで非常に重要なポイントです。

Goldman Sachsは非常に「金融的」な言い方をしました：

MicrosoftはAIの「Sharpe Ratio」を最大化しています

具体的にはどう理解すべきでしょうか？

• 上方にはレバレッジ

• OpenAIの経済的権益を約27%保有

• Copilot、Azure、Agent 365が同時に恩恵を受ける

• 下方にはヘッジ

• 自社開発のMAIで単一モデル依存を低減

• マルチGPU / マルチチップ / 自社開発シリコン

• データセンターが高い「再利用性」を持つ

つまり、仮にAI産業の進路にズレが生じても、
Microsoftが負け組になることは極めて困難です。

四、利益率こそ中長期で最大の変数

市場が懸念するもう一つの問題は：

AIはクラウドコンピューティングの利益率を恒久的に低下させるのか？

Goldman Sachsの答えは否定的です。

現在のAzure AIの粗利益率は約30%前後で、従来のAzureの60%+と比べて明らかに低いです。
しかし、Microsoft経営陣の目標は非常に明確です：

5～7年以内にAIクラウドサービスの粗利益率を歴史的な高水準に戻す

その実現ルートには以下が含まれます：

• 自社開発チップの比率向上（潜在的に50%以上）

• 推論効率の継続的向上

• GPUの使用年数を6年に維持

• アルゴリズム効率の向上（無限に計算資源を投じるのではなく）

Goldman Sachsの見立て：
AIクラウドの粗利益率は「一旦下がって再び上がる」曲線であり、構造的な悪化ではありません。

五、財務面での結論：なぜGoldman Sachsは655ドルを提示したのか

Goldman Sachsの楽観的シナリオでは：

• 2030年度のEPSは35ドル超が見込まれる

• 現在の1兆ドル超企業の中央値が一桁から十数％の成長

• Microsoftは依然として20％超の長期的EPS複合成長率を維持できる

これがGoldman Sachsが655ドルの目標株価を提示した核心的なロジックです。

私の理解：

Goldman SachsはMicrosoftを「次のOpenAI」として包み隠すことはなく、
キーワードを何度も強調しています：

• システマティック

• 忍耐

• クロスサイクル

  
  

Microsoftはある年に「AI投資が価値があるかどうか」を急いで証明しようとはしていません、
目指していることは――

AIを今後50年の企業ソフトウェアの基盤OSにすること。

この観点から見ると、
これは四半期ごとのAzure成長率に注目して取引する銘柄ではなく、
まさに時間を積み重ねて価値を得る典型的なアセットです。