モルガン・スタンレーが見る新しいサイクル：金利、AI、中国とグローバル資産の再評価というマクロフレームワーク

今回の記事では、
Morgan Stanley Investment Managementからのレポートを解読します。

2026年初頭に発表された年間マクロフレームワークレポート：

Big Picture: Key Themes for 2026

これは典型的な 「大枠レポート」であり、短期的な市場変動の予測を試みるものではなく、金利、通貨システム、AI、中国の構造変化とグローバル資産分配 の5つの観点から、Morgan Stanleyが2026年の投資環境に対する総合的な判断を示しています。

レポートの結論を一言でまとめると：

グローバル投資は、過去10年の「高度な集中」から、構造的な「全面的な拡散（Broadening）」へと向かっている。

そしてこの変化は、特定の政策や出来事によるものではなく、複数の長期的な力が同時に方向転換していることによるものです。

1、市場が過小評価している前提：実質金利はすでに「上限に達した」

Morgan Stanleyはまず、非常に重要でありながら見落とされがちなマクロ制約を提示しています：

高債務の世界において、実質金利は長期的に制約的なレベルを維持できない。

アメリカを含む主要な経済体では、公共債務のGDP比が歴史的に非常に高い水準にあります。歴史的な経験は繰り返し証明しています：

• 高債務局面

• 必然的に ゼロに近い、あるいはマイナスの実質金利を伴う

• そうでなければ、財政システムの安定維持が困難

  

  
  

これはつまり：
たとえ金融政策がサイクル的に引き締められても、構造的には実質金利の上昇余地はすでに封じられている。

これが、2026年におけるほぼすべての資産価格決定の基盤論理です。

2、世界は「マルチカレンシー時代」へ

レポートの2つ目のポイントは、「単一化からの脱却」という金融システムです：

• ドルは依然としてアンカーである

• しかし、もはや唯一のアンカーではない

いくつかの重要な変化がすでに起こっています：

• 中国貿易の 30%以上が人民元建てで決済されている

• 複数の新興市場が 自国通貨または非ドル体制でクロスボーダー決済を行い始めている

• 金のグローバル準備資産における比率が上昇し続けている

Morgan Stanleyはドルが崩壊するとは考えていませんが、明確に指摘しています：

通貨システムはモジュラー化・多中心化しつつある。

投資の観点からは、これは：
資産の相関性低下、地域間の分化上昇を意味します。

3、関税はより「政治的な物語」であり、経済的現実ではない

レポートの関税に関する判断は非常にストレートです：

関税の影響は、体系的に過大評価されている。

理由はとてもシンプルです：

• グローバル経済はサプライチェーンで運営されており、国境で動いているわけではない

• アメリカが大量に輸入しているのは 中間財であり、最終消費財ではない

• 中間財への課税は、むしろ国内競争力を弱める

特に米中関係において、現実は：

• 中国の輸出品は、より複雑で代替が難しいものが多い

• アメリカの輸出品は、主にコモディティや一次産品が多い

関税は貿易構造を作り直したわけではなく、経路を再編しただけである。

4、「旧中国」と「新中国」の分化こそがカギ

Morgan Stanleyの中国分析は、非常に明確に2つのラインに分解されています：

旧中国

• 不動産

• 伝統的なインフラ

• 内需の弱さ、デフレ圧力の強さ

新中国

• ハイエンド製造

• 新エネルギー、EV、バッテリー、ロボット、AI

• グローバル輸出競争力が持続的に上昇

重要なデータは：

中国はすでに世界の製造業生産の28%を占めている。

半導体封鎖の後、中国が選んだ道は退却ではなく、サプライチェーンの脱西洋化＋技術自給化でした。

Morgan Stanleyの結論は明確です：
次のグローバル競争の焦点は不動産ではなく、AIと製造体系にある。

5、AI：繁栄、亀裂、そして真のチャンス

AIに関するレポートの見解は非常に「冷静」です：

• 利用者数の爆発的増加

• CapEx（設備投資）が前例のない規模に

• しかしマネタイズは依然として遅れている

同時にいくつかの構造的な亀裂も現れています：

• 電力のボトルネック

• ネットワークやデータセンターの利用率の不均衡

• 資金調達構造の複雑化

しかしMorgan Stanleyは強調しています：
歴史的にインフラの過剰建設は、次の生産性向上の前奏曲であることが多い。

さらに重要なのは、世界が2つのAIアーキテクチャを形成しつつあることです：

• 米国：高コスト・重資本・GPU重視

• 中国：低コスト・高効率・サプライチェーン協調

これはつまり：

AIは単一のトラックではなく、高度に分化した長期テーマである。

6、「考える」から「行動する」へ：自律システムが形成されつつある

Morgan Stanleyは非常に重要なコンセプトを提唱しています：
Autonomy Stack（自律システムスタック）

AIは：

• 世界を分析する
  → 物理世界に入り込み「操作」を始める

これには次が含まれます：

• 工場のロボット

• 空中のドローン

• 宇宙空間の自律システム

一言でまとめると：
AIはソフトウェアから、基礎的な生産要素へと変貌している。

私の理解：

このレポートが本質的に語っているのは、時代の切り替えです：

• 金利が一方向の変数ではなくなった

• AIはもはや大手企業だけのものではない

• 中国はもはや不動産だけではない

• 世界はもはやアメリカだけではない

  
  

2026年のキーワードは「より高く」ではなく、「より広く」である。

投資の観点からは、これは：

• インデックスは「鈍化」する

• 構造は「活発化」する

• 方向選択のミスは、タイミング選択よりも重要である