世界の金融市場の注目を集める説得力ある分析で、Bitwiseのチーフ・インベストメント・オフィサーであるMatt Houganは、ビットコインの将来的な変革について提起している。彼は、上場投資信託（ETF）からの持続的な需要が、この暗号資産を、金の近年の歴史的な急騰と非常に類似した価格上昇フェーズへと押し上げる可能性があると示唆している。この見解は、SNSプラットフォームXを通じて発信されたものであり、2024年1月に米国スポットBitcoin ETFが画期的に承認・ローンチされた後という、デジタル資産にとって重要な局面で登場した。Houganの比較は、複雑な市場メカニズムに根差しており、単純なストーリーを覆し、主要な資産クラスが構造的な需要ショックをどのように吸収するかについて、データに裏打ちされた視点を提供している。
Bitcoin ETF需要と金の類似点：メカニズムの解読
Matt Houganの核心的な主張は、資産価格の動きに関する一般的な仮定を覆すものである。彼は、新たな持続的需要が即座にパラボリックな価格急騰を引き起こすわけではないと論じている。まず市場は既存の売り圧力を消化しなければならない。これを説明するために、Houganは金市場の最近の軌跡を詳細に説明した。貴金属である金に対する中央銀行の需要は2022年から顕著に増加し、年間購入量は約500トンから1,000トンへと倍増した。アナリストたちは、この動きの背景には地政学的な重要イベント、すなわちウクライナ侵攻を受けて米国がロシア保有の米国債資産を凍結したことがあると広く見ており、多くの国がドル建て資産から準備資産の多様化を進める契機となった。
この大規模な機関投資家による需要流入にもかかわらず、金価格の反応は即時的ではなかった。2022年には金価格は小幅な2％上昇、2023年には13％の上昇にとどまった。この緩やかな上昇は、新たな中央銀行による買いがETFや個人保有者など他の市場参加者による売りで相殺されたためである。市場は新しい需要を効率的に吸収した。そして、こうした売り圧力がほぼ尽きた後に、金はより加速したフェーズに突入し、2024年には27％上昇、2025年にはHouganが「大規模な急騰」と表現する動きを見せた。このパターンは、重要な市場原則を浮き彫りにする。すなわち、純新規需要――売り手側の流動性を上回る需要――こそが、重要な価格再評価の真の原動力である。
Bitcoin ETF吸収フェーズ：転換点を迎える市場
Houganは、Bitcoinが現在、類似した吸収フェーズを進行中であると主張する。米国スポットBitcoin ETFがローンチされて以来、これらの規制された金融商品はネットワーク上で新規発行される量を上回るペースでBitcoinを継続的に購入している。これにより、需給の根本的な不均衡が生じている。しかし、Bitcoin価格はまだ持続的かつ指数関数的な上昇を開始していない。Houganは、この鈍い反応の原因を、金市場と同様に既存保有者による売り圧力に求めている。
この売り圧力は複数の要因から生じている。長期保有者は数年にわたる投資の利益を確定している場合があり、破綻した取引所Mt. Goxや各国政府などの組織が債権者への分配や売却を実施している。さらに、ETFの登場は、Bitcoinを直接保有していた一部の機関投資家にとって、規制された出口戦略を提供した。下表は両資産における需要ドライバーと吸収フェーズの違いを示している：
| 主な新規需要源 | 世界の中央銀行 | 米国スポットBitcoin ETF |
| 触発イベント | 地政学的制裁・脱ドル化 | ETF規制承認 |
| 吸収フェーズ | 2022-2024（漸進的な価格上昇） | 2024-進行中 |
| 相殺する売り圧力 | ETF流出、個人売却 | 利益確定、破産分配 |
| 主要な市場シグナル | 純需要が鉱山供給・売却を上回る | ETF純流入が新規コイン発行を上回る |
このフェーズは自然で健全な市場機能である。旧来の保有者から新しい長期志向のETFのような金融商品への資産移転を促し、これらは一般的に取引回転率が低い。Houganの分析から得られる重要な結論は、この売り圧力は有限であるということだ。これが収束すれば、ETFからの持続的な需要――これは機関投資家のBitcoinアクセス方法における恒久的かつ構造的な変化を意味する――が、はるかに薄い売り注文板と対峙することになる。
専門家による分析と市場構造への示唆
資金フローや市場マイクロストラクチャー専門の金融アナリストも、Houganの比較論理を支持している。スポットETFの導入は、資産の市場構造を変革し、（資金流入がプラスのとき）日々のバスケット作成を通じて、価格に左右されない常時購入者を生み出す。これは、投機的な個人トレーダー主導の需要とは大きく異なる。Bloomberg IntelligenceのETFアナリストJames Seyffartは「ETFのフローは日次で透明性が高く、機関投資家の食欲を前例のない形で可視化する。横ばい相場でも一貫した流入が続くことは、土台作りであり、投機的な過熱ではない」と指摘した。
この需要の潜在的規模は非常に大きい。金融アドバイザー、大手証券会社、巨大資産運用会社は、これまで規制やカストディの問題からBitcoinへの割り当てが制限されていたが、今や適法な道が開かれた。数兆ドル規模の資産運用業界からごく一部でも割り当てがあれば、現在の採掘による日次生産量を遥かに上回る需要となる。また、米国ETFの成功が他の主要金融市場で同様の商品登場への道を開き、世界的な資本流入の可能性も出てくる。
歴史的文脈とデジタルゴールドの今後の軌跡
ビットコインの「デジタルゴールド」説は10年以上前から存在し、その固定供給と価値保存特性を貴金属の金と比較してきた。しかし、Houganの分析は比喩を超え、メカニズムに基づく比較として需要ショックの吸収に踏み込んでいる。金の直近の価格推移は、十分に納得できるロードマップを提供している。もしBitcoinが同様の遅延反応パターンをたどれば、現在の統合・吸収期は、ETF流入の計算論的な圧力と供給上限の組み合わせで、数年単位の強気フェーズの前兆となる可能性がある。
この軌跡に影響を与える主要因は以下の通りである：
- ETFフローの持続性：BlackRock、Fidelity、BitwiseなどのETF商品への週間流入は、市場変動の中でもプラスを維持できるか？
- マクロ経済環境：金利サイクルやインフレ指標は、Bitcoinや金を含むすべてのリスク資産・代替資産に影響を与える。
- 規制の進展：世界中の規制当局からの明確さあるいは不透明さは、機関投資家の導入を加速または阻害しうる。
- 技術およびネットワーク開発：Bitcoinの基盤セキュリティと実用性は進化を続けており、長期的な投資論にも影響を与える。
過去のパフォーマンスは将来の結果を保証するものではなく、すべての投資にはリスクが伴うことに注意が必要である。暗号資産市場はそのボラティリティで知られており、ETF構造が正当性をもたらすとはいえ、価格リスクを排除するものではない。しかし、Houganの分析は観察可能な市場メカニズムに基づく枠組みを提供しており、投資家がBitcoinの進化するグローバル金融における役割を評価する際の、より洗練された視点を与えてくれる。
結論
BitwiseのCIOであるMatt Houganによる、Bitcoinの現在のETF主導需要と金の直近の急騰との比較は、この暗号資産の将来性に関する説得力あるエビデンスベースの議論を提示している。議論の核心は、市場流動性と吸収フェーズに対する高度な理解にかかっている。持続的なBitcoin ETF需要は現時点で既存保有者からの売りで相殺されており、根本的な供給ショックが見えにくくなっている。歴史が示すのは、この一時的な売り圧力が尽きた時、持続的な機関投資家需要が価格上昇として顕在化する可能性があるということだ。その道のりはボラティリティが高く直線的でないだろうが、スポットBitcoin ETF導入による構造的な転換は、資産誕生以来最大の市場ダイナミクス変化であり、新たな価値評価の時代幕開けとなる可能性がある。
よくある質問
Q1: BitwiseのCIOはBitcoinと金について具体的に何と言いましたか？
Matt Houganは、スポット型上場投資信託（ETF）からの需要が継続すれば、Bitcoinも金の直近のパフォーマンスと同様の価格急騰を経験しうると述べました。両市場とも、新たな機関投資家の需要が既存保有者からの売りで吸収された段階を経て、価格が大きく上昇したと説明しています。
Q2: なぜ中央銀行が金を多く買い始めた時、金価格はすぐに跳ね上がらなかったのですか？
Houganの分析によれば、価格は直ちに反応しませんでした。なぜなら中央銀行の買い増しがETF保有者や個人投資家など他の市場参加者による売却で相殺されたためです。市場がこの新規需要を吸収するのに時間がかかり、供給不足が価格に明確に現れるまでタイムラグが生じました。
Q3: Bitcoin ETFは今日、どのように類似の状況を生み出していますか？
2024年1月のローンチ以来、米国スポットBitcoin ETFは毎日、マイニングによる新規発行量を上回る量のBitcoinを購入しています。これにより純供給の減少が生じていますが、一方で破産財団や長期保有者の利益確定売りなどによる同時売却がこの需要を均衡させており、急激な価格上昇ではなく、統合期を形成しています。
Q4: 既存Bitcoin保有者からの売り圧力は無限ですか？
いいえ、Houganの主張の鍵は、この売り圧力が有限であるという点です。法的な破産分配や政府売却などの供給源は時間的に限定された事象です。このオーバーハングが解消されれば、ETFからの恒常的な需要が、売りに出されるコインの供給減少と直面し、上昇圧力を生み出す可能性があります。
Q5: これでBitcoin価格の急騰が保証されますか？
保証される予測は存在しません。Houganの分析は、観察可能な市場メカニズムと歴史的アナロジーに基づくもっともらしいシナリオを提示しています。この可能性が実現するかどうかは、ETF流入の継続、大きなネガティブな規制イベントの不在、そしてマクロ経済環境が代替資産にとって有利であり続けるかにかかっています。
