ベテラン中央銀行記者：「選挙で勝つために、トランプ氏は“三つの大きなレバレッジ”で経済を刺激。今年“極めて成功する可能性が高い”、しかし……」

トランプ氏はアメリカ経済を「全速力で稼働」させるため、これまでにない措置を講じており、今年はその成功が極めて高いとみられている。

1月14日、The Wall Street Journalのベテラン記者Greg Ipは記事で述べた。ワシントンが経済成長を左右する三大レバー――財政政策、金融政策、信用政策――は歴史的に一度も連携したことがなかったが、今年はすべてが景気刺激の方向に転じている。これはトランプ氏と議会共和党が経済成長の加速に集中していることを反映しており、11月の中間選挙での勝利を目指している。

Greg Ipの分析によると、財政面では、トランプ氏が7月に署名した税制法案により、約2000億ドルの刺激策が経済に注入されている。さらに信用分野では、規制当局は銀行の資本要件を緩和し、合併のハードルも下げている。金融政策面では、トランプ氏はFRBをコントロールしようと極端な手段に出ており、次期議長に大幅な利下げを要求している。アナリストらは、これらの施策によって今年上半期の経済成長率を最大0.5ポイント押し上げると予測している。

記事はまた、この戦略が他の目標を犠牲にしていることも指摘している：債務管理、FRBの独立性、長期的な金融安定である。債務の増大は将来の世代をより貧しくし、債務危機を招く可能性がある。信用規制の緩和は市場の暴落を招く恐れがあり、中央銀行が大統領の目標に従属するとたいてい悪い結果に終わる。しかし、これらの結果が現れるのは将来であり、今年投資家が直面するのは稀有な政策協調による景気刺激局面である。

財政政策の大転換：引き締めから2000億ドルの注入へ

記事によれば、2025年のアメリカ経済は力強く、実質GDPは約2.5%伸び、過去2年の堅調なペースを維持した。主な原動力はAIとデータセンターへの投資、および堅調な株式市場が後押しする消費支出である。

注目すべきは、こうしたパフォーマンスが財政政策の引き締めの下で実現されたという点だ――トランプ氏の関税政策によって約2000億ドルが調達され、その多くはアメリカ企業や家庭が負担した。

今年は状況が全く異なる。平均関税率は上昇せず、もし最高裁が一部関税の違法性を判断すれば、税率はむしろ下がる可能性もある。

同時に、トランプ氏が7月に署名した税制・支出法案は新たな、あるいは拡大された控除を提供しており、特に州・地方税、残業代、チップ、高齢者向けの控除が強化されている。

これらの減税策は2025年初頭まで遡及するが、源泉徴収表が調整されたのは今年初めだけである。Piper Sandlerの政策アナリスト、Donald Schneider氏は、これが二重の刺激効果をもたらすと指摘する――多くの労働者は今月、手取り賃金の増加を実感し、確定申告時には昨年分の還付も受けられる。

彼は、これが経済に約2000億ドルを注入し、上半期の年率成長率を最大0.5ポイント押し上げると予想している。また、この法案が認めた企業の全額即時償却も、より強力な投資を促すだろう。

信用の門戸開放：厳格な監督から規制緩和へ

記事は、政府によるリスク選好への影響が心理面・理性的な面の両方に及ぶことを指摘している。緩やかな監督は、かつてサブプライムローンが2000年代初頭の不動産バブルを助長した。

金融危機後、新たな規制により銀行は貸倒れに備えて多くの資本を保有し、資金流出に備えて現金も保持しなければならなくなり、貸出能力が制約されていた。

トランプ氏の就任以来、監督当局はこれらの制約を撤廃しはじめている。昨年、一連の規則が緩和され、大手銀行はより多くの米国債を保有できるようになった。資本要件は間もなく緩和され、銀行合併への障壁も下がっている。消費者金融法の執行も弱まっている。これら全てが貸出を活性化させる。

トランプ氏はつい最近、Fannie MaeとFreddie Macに2000億ドル分の住宅ローン担保証券の購入を命じた。両社は数兆ドル規模の住宅ローンを保証しており、不動産バブル崩壊時には巨額損失を被り、2008年に財務省の管理下に置かれた。

UBSの試算によれば、この措置は住宅ローン金利を0.1～0.25ポイント引き下げ、住宅購入需要を促進する可能性がある。

FRBの転換：「中立」から「刺激」へ

ウォール・ストリート・ジャーナルの記事によると、FRB前議長William McChesney Martinは「FRBの仕事はパーティーの最中にパンチボウルを下げることだ」という有名な言葉を残している。つまり、経済成長が力強く、金融投機が盛んになった時、FRBはインフレを抑えるために金利を引き上げるという意味である。

トランプ氏はこれを非常に嫌っている。彼はFRB議長は他の経済政策と協調すべきだと考えている。「私が望むのは、市場が絶好調のときにも利下げができる人材だ。なぜなら我々の国がより強くなるからだ」と、彼は火曜日に語った。

そのため、トランプ氏はFRBをコントロールしようと極端な措置をとっている。彼は、住宅ローンに関する虚偽申告を理由に理事の一人を解任しようとし、さらに司法省に対し、FRB議長パウエルの本部改修費用について刑事調査を許可した。

FRB当局者は現時点で、今年の金利を現在の3.5～3.75%のレンジから0.25ポイント引き下げ、「中立」水準に近づけると見込んでいる。これは景気の抑制も刺激もしない水準である。

しかしトランプ氏は中立を望まず、刺激策を望んでいるため、次期議長に大幅な利下げを要求し続けている。彼の有力候補2人――ホワイトハウス経済顧問ハセット氏と前FRB理事ウォッシュ氏――はいずれもハト派傾向を示している。

彼らがトランプ氏の期待通り1%まで利下げすることはないかもしれないが、市場は、インフレに関する好材料（関税の影響が薄れ、原油価格の下落、住宅インフレの鈍化）、および労働コストの伸びが穏やかなことから、新たなFRBリーダーシップがより積極的な緩和政策をとる根拠になると予想している。

長期的な代償は先送り

記事の最後では、財政・金融・信用の三つのゲートを全面的に開放した短期的な影響は明らかである：経済成長が急加速する。しかし、この戦略が歴史的に稀である理由は、重い長期的コストを伴うからだ。

現在の政策路線は債務の増加を抑制せず、逆に債務のGDP比率が100%を超え、将来世代をより貧困にし、債務危機リスクを増大させる可能性がある。

既に高いバリュエーションの中で信用と規制を緩和すれば、最終的に市場暴落につながる恐れがある。

また、中央銀行を大統領の政治目標に従属させることは、たいてい良い結果にならない。

記事は、FRBが緩和方向に転じる中、債券市場の「自警団」は今年財政赤字を罰しない公算が高く、また市場の暴落もすぐには起こらないだろうと指摘している。今年の主旋律は政策主導の繁栄であり、その代償は今後の清算に委ねられる。