原油価格が下落してもExxonとChevronは変わらず

大手石油会社、価格下落にもかかわらず株価上昇を実現

2025年、原油価格が20%下落したにもかかわらず、最大手の国際石油会社の株価は4%から18%上昇しました。この驚くべき傾向は、原油価格とエネルギー株のパフォーマンスの通常の連動性を打ち破るものでした。

投資家は昨年、原油価格の下落にもかかわらず、企業が強力なリターンを維持できる能力を評価して好意的に反応しました。また、欧州の石油メジャーが上流事業の拡大に再び注力したこと、ExxonおよびChevronがPermian Basinで過去最高の生産量を記録したこと、最近の米国での大型買収によるコスト削減効果、そして主要5社による積極的な効率化の推進も歓迎されました。

今後を見据えると、これらの企業はより厳しい環境に直面しています。原油価格が1バレルあたり60ドル台前半で推移しており（地政学的要因による一時的な急騰を除く）、石油メジャーは株主を満足させるためにより一層の努力が求められます。

アナリストは、原油価格下落の中で株価が上昇する最近の傾向は長続きしない可能性があると警告しています。原油価格の低下により利益が縮小すると見込まれるため、財務の安定を維持するために自社株買いを縮小する必要がある企業も出てくるかもしれません。

2025年：効率化とコスト削減

昨年、主要石油会社はコスト削減のため決断力ある行動をとり、数千人規模の人員削減や、ExxonMobilおよびChevronにおける最近の大型合併の利点を活用しました。

業界の統合、原油価格の低迷、技術の進展により、Big Oilはレイオフの加速と業務効率化を推進しました。オフィススタッフや契約社員の削減が進み、企業は数十億ドル規模のコスト削減とスリム化した企業構造を約束しました。これらの取り組みは、非効率を排除し、2022年の高値を大きく下回る原油価格の中でも株主への配当を維持することを目的としています。

たとえばExxonMobilは、2024年5月にPioneer Natural Resourcesを600億ドルで買収した後、テキサス州で約400人の雇用を削減しました。同社はまた、世界で2,000人の雇用削減を計画しており、そのうちほぼ半数がカナダ子会社のImperial Oilで実施されます。

ChevronはHess Corporationを530億ドルで買収したのち、2026年末までに従業員を20%削減する計画を明らかにしており、その中にはPermian Basinでの800人の雇用削減も含まれています。

BPは株主からの支出削減と負債圧縮の圧力が高まる中、8月に契約社員とオフィススタッフの削減を加速させると発表しました。

BPの最高財務責任者であるKate Thomson氏は、第2四半期決算説明会で、これらの人員削減が2026年第1四半期から大幅な追加コスト削減につながると述べました。

コスト削減が強力なキャッシュフローを生む

利益を生まない低炭素事業からの撤退と、欧州石油メジャーによる積極的なコスト削減により、業界は2025年のBrent原油65ドル水準でも、2008年の1バレル100ドル時とほぼ同等のフリーキャッシュフローを生み出せるようになりました。

Bloombergによると、Exxon、Chevron、Shell、BP、TotalEnergiesの大手5社は昨年960億ドルのフリーキャッシュフローを生み出しました。この数字は、原油価格がはるかに高かった2008年の1,010億ドルにほぼ匹敵します。フリーキャッシュフローは2022年の過去最高である1,940億ドルからは減少していますが、依然として歴史的に高水準です。

現在の石油メジャーはよりスリムになり、株主価値の提供に注力しており、かつて業界を敬遠していた、石油需要のピークやESG投資トレンドの台頭を懸念していた投資家の呼び戻しを目指しています。

しかし、2022年の危機以降、エネルギー安全保障と手頃な価格への関心が高まったことで、業界は生産量を増やし、世界的な石油・ガス需要の増加に対応できるようになりました。

2026年：より厳しい道のり

原油価格が今後も抑えられ、2026年初頭には大幅な供給過剰が予想される中、石油メジャー、国営石油会社、独立系生産者は、さらに大きな戦略的課題に直面すると、Wood MackenzieのアナリストであるTom Ellacott氏とGreig Aitken氏は指摘しています。

各社は困難な年に備えており、自社株買いが削減の対象となる最初の分野になる可能性が高いです。

「原油価格の低迷が続く場合、さらに深い構造的なコスト削減と自社株買いの縮小が必要です。同時に、企業は長期的なレジリエンスの基盤を築かなければなりません」とアナリストは述べています。

すでに複数の石油メジャーが、第4四半期の利益が前四半期を下回ることを警告しており、原油や化学品の価格低迷、取引実績の軟化を理由に挙げています。

ExxonMobilは最近、第4四半期の上流部門の利益が第3四半期と比べて8億ドルから12億ドル減少する可能性があり、化学部門の利益も業界マージンの縮小により最大4億ドル減少する見込みであると示唆しました。

Shellは、化学品および製品部門が第4四半期にマージンの低下により損失を計上する可能性が高いと警告しました。

BPは第4四半期に最大50億ドルの減損を計上する見通しで、主にエネルギー転換関連資産によるものであり、原油取引の不調と2025年末時点でのガス取引の平凡な結果を挙げています。

市場が供給過剰となり、価格が圧迫される中、石油メジャーは来年、難しい選択を迫られます。自社株買いの縮小やペースダウンを選択した場合、投資家は近年原油価格を上回ってきた優れたパフォーマンスに対して、プレミアムな評価を控えるかもしれません。

Oilprice.comのTsvetana Paraskovaによる

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