Dochody Trumpa z ceł handlowych już spadają, a Wall Street wydaje się być z tego powodu bardzo zadowolone

Inflacja w USA pozostaje niższa niż oczekiwano pomimo ceł

Ostatnio Biuro Statystyki Pracy Stanów Zjednoczonych ogłosiło, że inflacja cen konsumpcyjnych wyniosła zaledwie 2,7%, zaskakując wielu analityków, którzy według konsensusu Wall Street prognozowali wskaźnik na poziomie 3,1%.

Od czasu, gdy prezydent Trump wprowadził tzw. cła Dnia Wyzwolenia w kwietniu zeszłego roku, ekonomiści przewidywali, że wzrost kosztów importu doprowadzi do zwiększenia inflacji. Przykładowo, według Peterson Institute for International Economics, średnia stawka celna na towary z Chin osiągnęła w listopadzie 2025 roku poziom 57,6%.

Można by się spodziewać, że te cła podniosą ceny konsumpcyjne. Jednak dwa ostatnie badania sugerują coś innego. Badania Federal Reserve Bank of San Francisco oraz Northwestern University wykazały, że cła historycznie nie prowadziły do znaczących skoków inflacji. Wynika to głównie z faktu, że importerzy często znajdują sposoby na zniwelowanie wpływu ceł lub rządy negocjują zwolnienia oraz kompromisy, które obniżają rzeczywiste stawki.

Chociaż oba badania wskazują, że cła negatywnie wpływają na wzrost gospodarczy i zatrudnienie, ich wpływ na inflację był łagodniejszy niż przewidywano.

Zgodnie z najnowszą notą Pantheon Macroeconomics, dochody rządu USA z ceł już spadają. Ten trend sugeruje, że inflacyjny wpływ ceł będzie z czasem maleć. Dane Pantheon pokazują, że wpływy z ceł osiągnęły szczyt $34,2 miliarda w październiku, po czym spadły do $32,9 miliarda w listopadzie oraz $30,2 miliarda w grudniu.

Analitycy Samuel Tombs i Oliver Allen skomentowali: „Chociaż najnowsze dane dotyczące handlu obejmują tylko okres do września, rozsądne szacunki dla ostatnich miesięcy wskazują, że średnia efektywna stawka celna wynosi około 12% — wciąż znacznie mniej niż liczby podawane przez niezależnych strażników fiskalnych.”

Prognozują oni, że cła dodadzą zaledwie 0,9 punktu procentowego do inflacji wydatków konsumpcyjnych (PCE), z czego przedsiębiorstwa pochłoną 0,3 punktu. „Według naszych obliczeń, do września 0,4 punktu tego wzrostu było już widoczne, więc większość wpływu ceł mamy już za sobą. W rezultacie podstawowa inflacja PCE prawdopodobnie zbliży się do celu 2% jeszcze w tym roku.”

Ograniczone dochody z ceł i ich wpływ na dług

Ograniczone dochody generowane przez cła wpływają także na zdolność rządu USA do radzenia sobie z zadłużeniem. Jak zauważa Pantheon, „Dochody są znacznie poniżej prognoz Białego Domu; sekretarz skarbu Bessent przewidywała w sierpniu, że cła przyniosą ‘znacznie ponad pół biliona, być może blisko biliona dolarów.’”

Niezależne szacunki pokazują, że faktyczne wpływy z ceł były znacznie niższe. Bipartisan Policy Center szacuje, że w 2025 roku zebrano $288 miliardów, podczas gdy Politico podaje kwotę $261 miliardów. St. Louis Fed informuje, że w trzecim kwartale 2025 roku z wszystkich podatków produkcyjnych, importowych i celnych zebrano $331 miliardów, przy czym tempo wzrostu było wolniejsze niż we wcześniejszych okresach.

Zgodnie z Bipartisan Policy Center, deficyt federalny za rok fiskalny 2026 (rozpoczęty w październiku) osiągnął już $439 miliardów, podczas gdy dług narodowy przekroczył $38,5 biliona.

Prezydent Trump przeznaczył już część dochodów z ceł na wypłatę „dywidendy wojownika” w wysokości $1 776 dla 1,45 miliona członków amerykańskich sił zbrojnych przed świętami Bożego Narodzenia.

Spadek wpływów z ceł rodzi również pytania o wykonalność proponowanych „kont Trumpa” o wartości $1 000 dla dzieci oraz niezrealizowanego pomysłu dystrybucji 2 000 dolarów premii dla każdego obywatela z tytułu ceł.

Tymczasem rentowności obligacji skarbowych — odzwierciedlające stopę zwrotu, jakiej oczekują inwestorzy za pożyczanie rządowi USA — wzrosły w ciągu ostatnich trzech miesięcy. Rentowność 5-letnich obligacji skarbowych wzrosła z 3,55% do 3,727%, a 10-letnich z 3,95% do 4,187%.

Reakcja rynku i aktualna sytuacja

Pomimo tych wyzwań fiskalnych, inwestorzy wydają się być zachęceni łagodnym obrazem inflacji i zmniejszonym ryzykiem przyszłych wzrostów cen. S&P 500 zakończył wczoraj sesję wzrostem o 0,64%, tuż poniżej rekordu. Kontrakty terminowe były dziś rano stabilne, a rynki europejskie i azjatyckie otworzyły się wyżej. Bitcoin nadal utrzymuje się powyżej 93 000 dolarów.

Oto przegląd rynków przed otwarciem giełdy w Nowym Jorku:

• Kontrakty terminowe na S&P 500: Stabilne dziś rano; poprzednia sesja zakończona wzrostem o 0,64%.
• STOXX Europe 600: Bez zmian we wczesnych godzinach handlu.
• FTSE 100 (Wielka Brytania): Wzrost o 0,59% na otwarciu.
• Nikkei 225 (Japonia): Wzrost o 1,32%.
• CSI 300 (Chiny): Wzrost o 1,55%.
• KOSPI (Korea Południowa): Wzrost o 1,52%.
• NIFTY 50 (Indie): Spadek o 0,28%.
• Bitcoin: Wzrost do $93 500.

Artykuł pierwotnie opublikowany na Fortune.com.