Uma “guerra de rendimento” oculta começou nos Ethereum ETFs, forçando os emissores a finalmente pagar você por manter as cotas

Grayscale transformou o rendimento de staking do Ethereum em algo que investidores de ETF reconhecem instantaneamente: uma distribuição em dinheiro.

Em 6 de janeiro, o Grayscale Ethereum Staking ETF (ETHE) pagou cerca de US$ 0,083 por cota, totalizando US$ 9,39 milhões, financiados pelas recompensas de staking que o fundo obteve em suas participações de ETH e depois vendeu por dinheiro.

O pagamento cobriu recompensas geradas de 6 de outubro a 31 de dezembro de 2025. Os investidores registrados em 5 de janeiro receberam o pagamento, e o ETHE foi negociado ex-distribuição nessa data de registro, seguindo a mesma dinâmica de calendário usada em seus fundos de ações e títulos.

É fácil considerar isso um detalhe de nicho dentro de um produto de nicho. Mas é um marco significativo para a maneira como o Ethereum está sendo embalado para portfólios tradicionais.

O staking sempre foi central para a economia do Ethereum, mas a maioria dos investidores o experimentou de forma indireta, por meio da valorização de preço, plataformas nativas de cripto ou simplesmente não participou.

Uma distribuição de ETF muda essa perspectiva, fazendo com que o “yield” do Ethereum apareça como um item de linha que se assemelha muito a uma renda.

Isso importa por dois motivos. Primeiro, pode mudar a forma como os alocadores modelam a exposição ao ETH, não apenas como volatilidade, mas como um ativo com fluxo de retorno recorrente. Segundo, isso estabelece uma competição entre emissores: se as receitas de staking se tornam uma característica, os investidores começarão a comparar fundos de ETH nos mesmos critérios que usam para produtos de renda, incluindo rendimento líquido, periodicidade, transparência e taxas.

Um momento de dividendo, mesmo que ninguém queira chamar assim

A palavra “dividendo” não é tecnicamente correta aqui, mas captura o instinto do investidor que esse pagamento foi projetado para acionar.

Um dividendo corporativo vem de lucros. As recompensas de staking vêm da mecânica do protocolo, uma mistura de emissões e taxas pagas aos validadores por protegerem a rede. A intuição econômica, porém, é familiar: você detém um ativo e ele gera um retorno.

Quando esse retorno é entregue em dinheiro e chega em um cronograma organizado, com data de registro e data de pagamento, a maioria dos investidores o classifica mentalmente como renda.

A abordagem da Grayscale está próxima dessa ideia. A empresa afirma que o ETHE é o primeiro ETP de Ethereum nos EUA a distribuir recompensas de staking aos acionistas. Se esse “primeiro” se consolidar, será um diferencial de marketing. Se não, ainda assim será um precedente para a categoria, pois agora existe um modelo de como fazer isso.

O ponto mais importante é o que isso faz com a narrativa do Ethereum nos mercados tradicionais. Por anos, o argumento institucional para o ETH foi dividido entre dois campos.

Um é o campo “plataforma de tecnologia”: camada de liquidação, smart contracts, ativos tokenizados, stablecoins, escalabilidade de L2. O outro é o campo “ativo”: colateral escasso, efeitos de rede, política monetária, mecanismos de queima, rendimento do staking.

A distribuição do ETHE aproxima esses campos. É difícil falar sobre Ethereum como infraestrutura sem também abordar quem recebe por operar essa infraestrutura. E é igualmente difícil falar sobre Ethereum como ativo sem tratar de como a pilha de staking direciona valor para detentores, validadores e provedores de serviço.

Há também um motivo mais técnico para isso se espalhar.

Um dos pontos críticos para o staking em produtos do tipo trust era se a atividade de staking colocaria em risco o tratamento fiscal do veículo. No Rev. Proc. 2025-31, o IRS forneceu um safe harbor que permite a certos trusts qualificados fazer staking de ativos digitais sem perder o status de grantor trust.

Isso não resolve todas as nuances legais, mas reduz uma grande fonte de preocupação estrutural e ajuda a explicar por que os emissores agora estão mais dispostos a operacionalizar o staking e repassar os rendimentos.

Ou seja, esse pagamento é mais do que apenas um pagamento. É um sinal de que a infraestrutura está se tornando menos experimental.

Como o rendimento de staking se torna uma distribuição de ETF

Para entender por que isso é mais relevante do que parece, foque no que teve que acontecer nos bastidores.
O rendimento de staking do Ethereum não é um cupom. Ele não chega em um cronograma fixo ou em uma taxa fixa. As recompensas variam de acordo com as condições da rede, o total em staking, o desempenho do validador e a atividade de taxas. Stakers nativos de cripto experimentam essa variabilidade diretamente.

Um ETF precisa traduzir essa complexidade em algo que atenda às expectativas do mercado de valores mobiliários. Isso significa divulgação clara, contabilidade limpa, operações repetíveis e um mecanismo para converter recompensas em dinheiro.

O anúncio da Grayscale é explícito quanto ao passo chave: a distribuição representa o produto da venda das recompensas de staking obtidas pelo fundo. Isso significa que o fundo não apenas deixou as recompensas acumularem para aumentar o NAV de forma invisível: ele as converteu em dinheiro e distribuiu esse dinheiro.

Essa escolha de design afeta como os investidores percebem o desempenho. Se as recompensas se acumulam dentro do produto, os retornos aparecem tanto como preço quanto como NAV. Se as recompensas são distribuídas, os retornos aparecem parcialmente como dinheiro e parcialmente como preço.

Com o tempo, ambas as abordagens podem entregar retornos totais semelhantes, mas a sensação é diferente, porque uma parece crescimento e a outra parece renda. Os investidores frequentemente se comportam de forma diferente dependendo de qual categoria acreditam estar.

As datas também mostram como isso foi feito de maneira deliberadamente “nativa de ETF”. As recompensas foram obtidas ao longo de um período definido, e a distribuição seguiu uma sequência conhecida: data de registro, data de pagamento e comportamento de negociação ex-distribuição na data de registro.

A mecânica importa aqui porque define expectativas. Assim que os acionistas experimentam uma distribuição, eles começam a perguntar quando será a próxima e qual será o valor.

É aí que começam as perguntas úteis.

Quanto do ETH do fundo está realmente em staking? Um produto pode deter ETH permitindo que apenas uma parte menor seja colocada em staking, dependendo de restrições operacionais, necessidades de liquidez e política.

Qual é o impacto das taxas entre as recompensas brutas e os pagamentos aos investidores? O staking envolve contrapartes e serviços, e o rendimento líquido é o que interessa aos investidores assim que a “renda de staking” se torna um argumento de venda.

Como o risco é gerenciado? Validadores podem ser penalizados por mau comportamento ou inatividade, e provedores de serviço podem introduzir vulnerabilidades operacionais. Mesmo que os investidores nunca precisem aprender a palavra “slashing”, eles vão se preocupar se o processo é robusto.

É por isso também que o “momento dividendo” é um gancho útil, mas uma história incompleta. A verdadeira evolução é que o rendimento do ETH está sendo padronizado em uma experiência de produto que pode ser comparada entre emissores e encaixada em frameworks de alocação.

Uma corrida por rendimento está chegando, e os detalhes decidirão os vencedores

A Grayscale obteve a primeira grande manchete, mas já está claro que o mercado está caminhando para a competição na embalagem do rendimento.

A 21Shares anunciou uma distribuição de recompensas de staking para seu 21Shares Ethereum ETF (TETH), com um valor por cota e um pagamento programado. Se outro emissor tão grande quanto a 21Shares está disposto a fazer isso rapidamente, sugere que a indústria acredita que os investidores vão responder, e que o caminho operacional está se tornando replicável.

Uma vez que vários fundos estejam distribuindo receitas de staking, os critérios de avaliação mudam. Taxas e rastreamento ainda importam, mas agora um novo conjunto de perguntas se torna inevitável:

1. Rendimento líquido e transparência:
Os investidores começarão a perguntar não apenas “quanto você pagou?”, mas “como você calculou isso?”. Um produto de rendimento confiável explica a diferença entre as recompensas brutas de staking, custos operacionais e o que de fato chega aos acionistas.
2. Periodicidade de distribuição e expectativas do investidor:
Um padrão trimestral, semestral ou um cronograma irregular atrairá diferentes perfis de investidores. Previsibilidade pode ser um diferencial, mas as recompensas de staking são variáveis. Os fundos terão que equilibrar uma comunicação fluida com uma divulgação honesta.
3. Design do produto: distribuição em dinheiro vs acréscimo de NAV:
Dois fundos podem fazer staking de ETH e entregar retornos totais semelhantes, mas com aparência diferente no extrato. Com o tempo, isso afeta quem os possui e como eles negociam ao redor das datas de distribuição.
4. Clareza estrutural e fiscal:
O safe harbor do IRS é útil, mas é apenas parte do ambiente regulatório. À medida que o staking se torna mais comum em produtos regulados, o foco se volta para como a custódia, os provedores de serviço e as divulgações são tratados.

Esse é o tipo de desenvolvimento que parece pequeno no primeiro dia e óbvio em retrospecto. O rendimento de staking do Ethereum sempre esteve lá. A mudança é que agora está sendo canalizado por um wrapper de ETF de uma forma que parece normal para investidores institucionais.

Se isso se tornar padrão, altera como o Ethereum se encaixa nos portfólios. O ETH deixa de ser apenas uma aposta direcional em adoção e efeitos de rede, e passa a ser uma exposição híbrida: parte narrativa de crescimento, parte narrativa de rendimento, tudo entregue por meio de uma estrutura familiar.

Isso não elimina a volatilidade nem torna as recompensas de staking previsíveis. Mas torna o ativo mais fácil de ser detido por investidores que preferem que seu cripto se comporte, ao menos operacionalmente, como qualquer outro item de sua carteira.

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