O efeito dos cortes estruturais nas taxas de juros é limitado; espera-se um corte abrangente nas taxas de juros e no depósito compulsório

Em 15 de janeiro de 2026, o vice-presidente do Banco Central, Zou Lan, e outros anunciaram uma série de políticas em uma coletiva de imprensa do Escritório de Informação do Conselho de Estado. Os principais pontos são: 【1】No que diz respeito aos instrumentos de políticas estruturais, redução da taxa dos empréstimos de recompra em 25 pontos-base, aumento dos limites de diversos instrumentos e ampliação dos setores de apoio; 【2】Quanto à política geral, sinalização de afrouxamento e estabilização das expectativas do mercado; 【3】Ampliação da participação do Banco Central nas negociações de títulos públicos. Também foram feitas declarações sobre preços e taxa de câmbio.

Segue a interpretação. O texto em verde abaixo representa minha opinião.

I. Instrumentos de política estrutural: redução de taxas, aumento de limites, ampliação

Para facilitar o entendimento, listei no Quadro 1 uma visão geral dos mais recentes instrumentos de política monetária estrutural.

Os ajustes anunciados pelo Banco Central para os instrumentos de política monetária estrutural são os seguintes:

Primeiro, a taxa de juros anual dos diversos empréstimos de recompra dentro dos instrumentos de política monetária estrutural foi reduzida de 1,5% para 1,25%, com ajuste simultâneo para os demais prazos. Veja a coluna 6 do Quadro 1.

(Minha opinião: O objetivo é: (1) incentivar os bancos comerciais a conceder empréstimos direcionados, promovendo irrigação setorial e estimulando a economia; (2) reduzir os custos dos bancos comerciais; (3) preservar a margem líquida de juros dos bancos comerciais e, assim, proteger seus lucros.)

Segundo, ajuste de diversos instrumentos estruturais, aumento dos limites e ampliação dos setores de apoio. Inclui:

(1) Empréstimo de recompra para apoio à agricultura e pequenas empresas e recompra inversa com uso integrado, limites combinados e aumento de 500 bilhões. Além disso, criação de um empréstimo especial para empresas privadas, com foco no apoio a pequenas e médias empresas privadas,limite de 1 trilhão de yuans (incluso no limite total do empréstimo para apoio à agricultura e pequenas empresas).

(2) O empréstimo para inovação tecnológica e transformação tecnológica foi ampliado de 800 bilhões para 1,2 trilhão de yuans, incluindo empresas privadas de pequeno e médio porte com alto investimento em P&D nos setores de apoio.

(3) Os instrumentos anteriormente estabelecidos, ferramenta de apoio ao financiamento de debêntures de empresas privadas e ferramenta de compartilhamento de risco de debêntures para inovação tecnológica, foram unificados sob a denominação “ferramenta de compartilhamento de risco de debêntures para inovação tecnológica e empresas privadas”, com limite total de 200 bilhões de yuans.

(4) Expansão do escopo de apoio da ferramenta de apoio à redução de carbono. Inclusão de projetos de renovação para economia de energia, atualização verde, transição energética para baixo carbono, entre outros com efeito de redução de carbono, incentivando os bancos a apoiar a transição verde.

(5) Expansão do escopo de apoio do empréstimo para consumo de serviços e aposentadoria, incluindo a indústria da saúde.

(Minha opinião: Essas políticas visam incentivar os bancos comerciais a conceder empréstimos de recompra direcionados, apoiar o financiamento de pequenas empresas, empresas inovadoras e privadas, o que é favorável à estabilidade do emprego e ao estímulo econômico.O problema é que, somando esses instrumentos estruturais, o volume chega a apenas 5 a 6 trilhões de yuans, e uma redução de 25bp temimpacto muito, muito limitado. Isso mostra que o Banco Central está sendo muito cauteloso na questão da redução de juros.

Até o final de 2025, o saldo de depósitos em renminbi era de cerca de 289,7 trilhões, com uma taxa média de reserva bancária de 6,3%, totalizando cerca de 18,2 trilhões em reservas. Uma redução de 0,5 ponto percentual pode liberar cerca de 1,45 trilhão de yuans em fundos de longo prazo, ajudando a reduzir o custo de financiamento social.

Até o final de 2025, o saldo de empréstimos em renminbi das instituições financeiras era de cerca de 272 trilhões de yuans, com um acréscimo de 16,27 trilhões em 2025, valor muito superior ao dos instrumentos estruturais.

Portanto, apenas uma redução ampla das reservas obrigatórias e das taxas de juros (redução da taxa de recompra reversa de 7 dias e da LPR) será eficaz. Muitos empréstimos, incluindo hipotecas, estão atrelados à LPR.

Além disso, Zou Lan destacou que o percentual mínimo de entrada para empréstimos comerciais imobiliários será reduzido para30%, apoiando a redução de estoque no mercado imobiliário comercial. As instituições financeiras são incentivadas a aprimorar os serviços de hedge cambial, ampliando a variedade de produtos de hedge cambial para oferecer ferramentas eficazes e flexíveis de gestão de risco cambial para as empresas.

II. Quanto aos instrumentos de política geral: sinalização de afrouxamento

1. Taxa de reserva obrigatória

Zou Lan destacou que, atualmente, a taxa média de reserva obrigatória das instituições financeiras é de 6,3%, havendo espaço para novas reduções.

Minha opinião: Isso significa que pode haver redução da reserva obrigatória ainda este ano, mas o momento é incerto. Normalmente, ocorre quando é necessário injetar grandes volumes de fundos de longo prazo para complementar a liquidez.

2. Sobre a taxa de política monetária

1. Restrições externas

Atualmente, a taxa de câmbio do renminbi está relativamente estável. Os EUA estão em um ciclo de redução de juros, o que não impõe grandes restrições à redução de juros na China.

2. Restrições internas

Desde 2025, a margem líquida dos bancos demonstrou sinais de estabilização, mantendo-se em 1,42% por dois trimestres consecutivos. Em 2026, haverá reprecificação de grandes volumes de depósitos de três e cinco anos, e recentemente o Banco Central também reduziu várias taxas de empréstimos de recompra. Tudo isso contribui para reduzir o custo de captação dos bancos, estabilizar a margem líquida e criar espaço para redução de juros.

(Minha opinião: Essas declarações servem mais paraacalmar o mercado e estabilizar as expectativas do que para guiar o mercado na expectativa de corte de juros. Considerando que a economia em 2026 não é otimista, pessoalmente acredito que um corte antecipado é melhor do que um corte tardio, pois teria efeito mais cedo sobre a economia. Por exemplo, cortar em janeiro ou fevereiro.

Venho defendendo desde junho de 2023 um corte agressivo de 70-100 pontos-base. Mas o Banco Central é limitado por vários fatores, como taxa de câmbio e a margem líquida dos bancos, adotando uma abordagem gradual, estilo “conta-gotas”, reduzindo cerca de 60 pontos-base em dois anos e meio. Atualmente, a taxa média ponderada dos empréstimos das instituições financeiras está pouco acima de 3%, e a média do IPC nos próximos 12 meses dificilmente ultrapassará 0,5%. Ou seja, a taxa real está em torno de 2,5-3,0%, alta, bem acima da taxa neutra (cerca de 1,5%). Portanto, acredito que deveria cortar pelo menos 100 pontos-base. Se os EUA cortarem 100 pontos-base em 2026 (clique aqui), o Banco Central da China também deveria cortar fortemente. Mas claramente eles não farão isso.)

3. Direcionamento da política monetária do Banco Central

Zou Lan afirmou que o Banco Central continuará implementando uma política monetária moderadamente flexível, aproveitando os efeitos integrados das políticas existentes e novas, fortalecendo os ajustes inter e contracíclicos, para criar um ambiente monetário e financeiro adequado ao crescimento econômico estável e ao desenvolvimento de alta qualidade.

Esta parte não traz informações novas relevantes, portanto será omitida.

III. Sobre a participação do Banco Central no mercado de títulos públicos

Zou Lan declarou (com o texto original simplificado) queoperações de compra e venda de títulos públicos ajudam a reforçar a coordenação entre política monetária e fiscal. Porque: 【1】Nos últimos anos, a China tem implementado uma política fiscal ativa, com aumento na emissão de títulos do governo. A compra e venda de títulos pelo Banco Central pode garantir uma emissão bem-sucedida e a custos razoáveis. 【2】Através de operações compromissadas de compra e recompra de títulos do governo central e local, o Banco Central pode aumentar a liquidez do mercado de títulos públicos. 【3】Contribui para consolidar a curva de rendimento dos títulos públicos como referência de precificação. 【4】Ajuda a enriquecer os instrumentos de gestão macroprudencial, prevenindo oscilações bruscas e garantindo o funcionamento estável do mercado de títulos.

Em 2026, o Banco Central considerará de forma abrangente as necessidades de oferta de base monetária, a situação de oferta e demanda no mercado de títulos, a evolução da curva de rendimento, entre outros fatores, conduzindo operações flexíveis de compra e venda de títulos públicos, juntamente com outros instrumentos de liquidez, mantendo a liquidez abundante e criando um ambiente monetário e financeiro favorável à emissão bem-sucedida de títulos do governo.

(Minha opinião: Atualmente, a taxa de juros neutra na China ainda é relativamente alta, mas é preciso estar atento ao risco de queda excessiva no futuro, o que pode limitar o espaço para cortes de juros devido ao limite inferior zero. Portanto, a participação do Banco Central nas negociações de títulos públicos também serve para ganhar experiência para uma eventual adoção de QE no futuro, caso necessário.)

IV. Sobre os preços

Zou Lan destacou que, recentemente, os preços apresentaram mudanças positivas.Em dezembro de 2025, oCPI subiu0,8% em relação ao ano anterior, sendo o maior índice desde março de 2023; o núcleo doCPI apresentou alta de1,2%, mantendo-se acima de1% por quatro meses consecutivos. OPPI caiu1,9% em relação ao ano anterior, mas subiu por três meses consecutivos na comparação mensal.

No CPI, desde 2023, os preços de educação, cultura e lazer subiram3,6%, sendo que o turismo aumentou14,4%, indicando uma constante otimização e atualização da estrutura de consumo das famílias chinesas. O Banco Central continuará considerando a promoção do crescimento econômico estável e a recuperação razoável dos preços como fatores importantes na política monetária.

(Minha opinião: O Relatório de Atividades do Governo de março de 2025 fixou a meta do CPI em 2%. Eujá expliquei que, com a queda da taxa de juros neutra, o nível central do CPI irá diminuir e permanecer baixo. Em resumo: a economia enfrentará pressão deflacionária no longo prazo. Portanto, embora o CPI tenha se recuperado em dezembro e o gráfico abaixo mostre que o efeito de base para 2026 é de 0,35% ao mês, não se pode concluir que o CPI irá se recuperar de fato. Provavelmente permanecerá baixo por muito tempo. Suspeito que nos próximos anos o CPI dificilmente atingirá 2%, a menos que haja forte restrição do lado da oferta.

Além disso, a alta do núcleo do CPI está principalmente relacionada ao aumento dos preços do ouro (clique aqui), o que não indicamelhoria da demanda agregada.