A recente movimentação de preço do Bitcoin, negociando na faixa dos US$ 95.000, trouxe esperança aos investidores otimistas, mas a infraestrutura por trás do mercado conta uma história mais modesta, de acordo com a última publicação da CryptoQuant. Os dois fundos mais diretamente ligados à formação de preço, o FBTC da Fidelity e o ARKB da ARK, já não apresentam a mesma força ascendente que impulsionou o Bitcoin no ano passado, e a ausência desse poder de compra nas exchanges é visível para quem olha além das manchetes. Em meados de janeiro, o Bitcoin está próximo de US$ 95.600, tendo se recuperado de quedas recentes, mas sem conseguir construir aquele tipo de rali amplo e sustentado por convicção, que historicamente depende de profunda liquidez dos ETFs.
O FBTC da Fidelity ainda detém um grande volume de Bitcoin, mas o perfil de fluxo se estabilizou; o FBTC não voltou a testar as máximas que atingiu por volta de março do ano passado e, no geral, seus fluxos acumulados estagnaram. Isso é relevante porque o preço do Bitcoin acompanhou os fluxos combinados do FBTC e do ARKB com notável precisão desde que os ETFs à vista se tornaram populares. Quando esses dois fundos deixam de ser compradores constantes, a profundidade do mercado diminui. Trackers de holdings em cripto mostram o FBTC com cerca de 202.000 BTC em meados de janeiro, uma posição substancial, mas que já não parece ser o motor de nova demanda como antes.
O ARKB da ARK oferece um quadro ainda mais claro do enfraquecimento da liquidez. Após um pico em meados de 2025, o fundo superou cerca de 49 mil BTC durante o verão. O saldo do ARKB vem caindo gradualmente nos meses de outono e inverno, uma lenta drenagem que é fácil de não perceber a menos que se acompanhe gráficos de holdings diariamente. Essa tendência de baixa reduz uma classe de demanda marginal que, somada aos fluxos da Fidelity, ajudou a impulsionar o Bitcoin em ralis anteriores. As estimativas atuais de holdings públicas colocam a exposição do ARKB ao Bitcoin na faixa dos 40 mil, abaixo das máximas do verão.
E quanto ao IBIT da BlackRock?
Ele continua sendo a fonte de liquidez mais importante no universo dos ETFs, e seu acúmulo tem sido massivo. O trust da BlackRock possui bem acima de centenas de milhares de BTC, com trackers públicos mostrando holdings em torno de 780 mil a 790 mil nas divulgações recentes. Mas há uma nuance importante: grande parte das compras do IBIT ocorre fora do mercado, via mesas OTC. Isso significa que essas aquisições nem sempre aparecem como ordens agressivas no mercado que elevam os preços em tempo real. Na prática, o IBIT tem funcionado como uma salvaguarda; sem suas compras off-market, a correção mais recente poderia facilmente ter sido muito mais profunda.
O eco histórico merece destaque: as ações da MicroStrategy atingiram o pico por volta de novembro de 2024 e depois não conseguiram estabelecer novas máximas por quase um ano, um padrão que reflete o que estamos vendo no nível dos ETFs: demanda máxima, seguida de um longo e exaustivo esfriamento. Para traders e alocadores, isso importa: entradas de curto prazo podem ressurgir com manchetes ou impulso, mas a tendência segue negativa a menos que os grandes compradores de ETF retornem com compras constantes e visíveis no mercado.
Se isso não acontecer, os vendedores OTC eventualmente empurrarão inventário para o mercado aberto e o próximo movimento de queda pode ser mais violento do que parece hoje. Por enquanto, os investidores devem tratar qualquer rali como provisório. O preço pode flertar com novas máximas de curto prazo, mas sem uma robusta absorção de ETF nas exchanges, o rali será frágil, e ralis frágeis tendem a desmoronar rapidamente.
