執筆：Matt Hougan、Bitwise 最高投資責任者（CIO）
翻訳：Luffy、Foresight News
通常のCIOメモでは、市場動向について意見を述べるようにしています。例えば、先週はなぜ今が「Solanaシーズン」なのかを書き、年末にかけてEthereumの主要な競合が力強く動くと予測しました。その後、SOLは7.72%上昇し、なかなか良い結果となりました。
しかし、現在の暗号資産市場を観察するのは、スーパーボウルの試合前番組を見ているようなものです。利下げ、ETP（上場取引型金融商品）への資金流入の急増、ドルへの懸念の高まり、トークン化やステーブルコインの勢いなどにより、市場は年末の大幅な反発に備えています。しかし、投資家としては、ほとんどが様子見の状態です。なぜでしょうか？
まず、歴史的に見て8月と9月は暗号資産にとって年間で最もパフォーマンスが悪い2カ月です。しかし、より重要な理由は、最近の主要証券会社によるbitcoin ETPの承認や議会の新しい立法の進展など、重要な進展は成果が出るまでに時間がかかることです。
ですので、私たちが待っている間に、米国証券取引委員会（SEC）が暗号資産ETPの承認に関してどのような状況にあるかをお伝えしたいと思います。私の見解では、SECはこの市場を完全に開放する準備を進めています。
一般的な上場基準
現物暗号資産ETPは現在、SECによって個別に審査されています。米国で新しい資産に基づく現物暗号資産ETP（例えばSolana ETPやChainlink ETP）を立ち上げたい場合、SECに特別な申請を提出し、その権利を得る必要があります。
申請の中で、市場に関するいくつかの条件を証明しなければなりません。市場に十分な流動性があること、操作されていないことなどです。
誇張ではなく、これは時間がかかります。SECによる各申請の審査プロセスは最長で240日かかり、それでも承認が保証されるわけではありません。最初の現物bitcoin ETPの申請は2013年に提出されましたが、SECが関連商品を承認したのは2024年になってからです。申請は常にコストが高く、リスクも大きいものでした。
しかし、今まさにSECは暗号資産ETPのための「一般的な上場基準」の策定に取り組んでいます。その理念は、一般的な上場基準の下では、申請が明確に定められた要件を満たしていれば、SECはほぼ確実に承認するというものです。そして承認のスピードも速くなり、申請は75日以内、あるいはそれより短期間で承認されます。
どのような要件があるのでしょうか？
SECは現在もこの問題を検討しており、暗号業界からの意見も聞いています。現時点での多くの提案では、基礎資産が米国で規制された先物取引所で取引されている先物契約を持っていれば、発行者は現物暗号資産ETPを立ち上げることができるとされています。適格な先物取引所には、Chicago Mercantile Exchange（CME）やChicago Board Options Exchange（Cboe）などの大手が含まれますが、Coinbase Derivatives ExchangeやBitnomialなど、あまり知られていないデリバティブプラットフォームも含まれる可能性があります。より広範なリストが承認されれば、Solana、XRP、Chainlink、Cardano、Avalanche、Polkadot、Hedera、Dogecoin、Shiba Inu、Litecoin、Bitcoin Cashなど、ETPの承認が間近な暗号資産がすぐに登場するかもしれません。さらに多くの先物契約が登場すれば、このリストはさらに増えるでしょう。
歴史が教えてくれること
一般的な上場基準は早ければ10月に承認される可能性があり、その採用は多くの新しい暗号資産ETPをもたらすかもしれません。これは直感的にも想像できますし、ETFの歴史もそれを裏付けています。
2019年末まで、すべてのETFは現在の暗号資産ETPと同じく個別審査の規制方式に従っていました。しかし2019年、SECは「ETFルール」を承認し、株式と債券のETPに一般的な上場基準を設けました。その後、ETFの発行数は急増しました。
以下のETFGIによるグラフは、米国で毎年上場されるETFの数を示しています。ETFルールが承認される前は、毎年平均117本の新しいETFが市場に登場していました。ETFルールが施行されてからは、この数字は2倍以上に増え、年間370本に達しています。
出典：Bitwise、ETFGI
ETFの数が増えるにつれて、ETF発行者の数も大幅に増加しました。企業にとってETFを立ち上げることが非常に容易になったからです。
私は、暗号資産分野でも同じことが起こると予想しています。数十種類の単一資産暗号資産ETPや指数に基づく暗号資産ETPが登場し、多くの伝統的な資産運用会社も現物暗号資産ETPを立ち上げるでしょう。
これは暗号資産価格に何を意味するのか
投資家はこれが市場に与える影響を誤解しやすいかもしれません。暗号資産ETPが存在するだけでは、大量の資金流入が保証されるわけではありません。基礎資産に対する根本的な関心が必要です。
例えば、現物Ethereum ETPは2024年6月に登場しましたが、2025年4月にステーブルコインへの関心が高まり始めるまで、本格的な資金流入はありませんでした。同様に、Bitcoin Cashなどの資産に基づくETPも、その資産自体に新たな動きがない限り、資金流入を集めるのは難しいと私は考えています。
しかし、ETPの意義は、ファンダメンタルズが好転し始めた場合、資産が大きく上昇する可能性が高まることです。世界の大部分の資金は伝統的な投資家によって管理されており、ETPが存在すれば、これらの投資家が暗号資産分野に資金を配分するのがはるかに容易になります。
さらに、より大きく、定量化が難しいポイントがあります。ETPは暗号資産の神秘性を低減します。ETPは、暗号資産を一般の投資家にとってそれほど敷居の高いものではなくし、より見やすく、アクセスしやすくします。十数個のウォレットアドレスを持つ暗号資産ネイティブにとって、Chainlink、Avalanche、Polkadotはもはや奇妙に聞こえるトークンではなく、誰もが証券口座で取得できるティッカーコードです。これにより、人々は現実世界で暗号資産やその多様なユースケースにより多く注目するようになります。例えば、ChainlinkがMastercardと提携して決済を行う、Wyoming州がAvalancheを使ってステーブルコインを発行する、Standard CharteredがRipple技術を使ったクロスボーダー決済を模索する記事などにも、より関心を持つようになるでしょう。
SECによる一般的な上場基準の採用は、暗号資産にとって「成熟」の瞬間であり、私たちが主流に入ったというサインですが、これはほんの始まりに過ぎません。
