Ethereumの蓄積に関するストーリーが再び注目を集めています。CryptoQuantが、「Accumulating Addresses Realized Price（蓄積アドレス実現価格）」、すなわちETHを取引せず着実に蓄積するウォレットの平均取得コストを示す指標が、数年間にわたり上昇し続けており、現在価格推移の下に明確な構造的帯として位置していると指摘したためです。CryptoQuantによれば、この指標は天井や底をタイミング良く捉えようとはしていません。ただし、長期的な参加者がどこでエクスポージャーを増やすことに安心感を持っているかを示しており、現時点ではそのゾーンがETHの下支えとして意味のあるアンカーになっているようです。
この観察のタイミングは重要です。なぜなら、Ethereumはその帯より数百ドル高い位置で取引されているからです。執筆時点でETHは約$3,090～$3,110で推移しており、多くのオンチェーンアナリストが$2,700～$2,800と見積もる蓄積コストエリアより約10～15%高い水準です。トレーダーにとって、この差は小さくもなく、致命的でもありません。蓄積帯がテクニカルかつ心理的な下値支持として機能するには十分近い一方、急激な下落が起きればすぐに実現価格のレジームが試される広さもあります。
CryptoQuantの過去の分析は示唆に富んでいます。蓄積アドレスの実現価格は2020年以降着実に上昇しており、同社によれば、2018年や2022年の大幅な下落局面も含めた過去のストレステストを乗り越えてきました。これは長期保有者が主に投げ売りを拒否したためです。その結果、2022～2023年の低迷期にもETHは構造的なコストベースを再構築できました。スポット価格が急落しても蓄積コストは維持され、忍耐強い投資家の信念が続いていることを示唆しました。しかし、CryptoQuantが警告するように、市場は常に変化し、最も安定していると感じられる時にこそレジームが転換する可能性があります。
トレーダーが注視すべきポイント
一方で、より広範なアルトコイン市場は、異なる、そしてあまり安心できないストーリーを語っています。ETHやBitcoin以外の多くのトークンは、同等の蓄積コストベースを築くことができませんでした。そのため、2022年以降のアルトコイン全体の下落がより深く、回復が弱かった理由の説明にもなります。ポートフォリオマネージャーや長期投機家にとって、この乖離はEthereumの現在の市場構造が他の多くのプロジェクトよりも堅牢であるものの、無敵ではないという認識を強化します。
この仮説が無効化されるのはどのような時でしょうか？$2,700～$2,800の蓄積ゾーンを明確に下回る持続的な下落が、行動パターンの変化を最もはっきりと示すサインとなります。すなわち、長期保有者が弱気時に買い増すのではなく、売却に転じる場合です。これはレジーム転換を意味し、ETHだけでなく相関するアルトコインにもダメージが拡大し、長期需要への信頼が揺らぐことになるでしょう。逆に、価格がその帯付近または上で推移する限り、活発な蓄積が続いており、Ethereumが多くのアルトコインと比較して構造的に強いことを示唆します。この「構造的強さ」と「レジームリスク」という二項対立こそ、多くのオンチェーンアナリストがETHエクスポージャーのリスク評価に用いているフレームワークです。
マクロおよび市場の背景もこの状況を複雑にしています。Bitcoinの値動きは依然として仮想通貨市場全体で主要なストーリーとなっており、今週BTCが高値の$80,000台後半～$90,000台前半で推移したことで、リスク資産への圧力が維持され、ETHや中小型トークンにも典型的な波及効果が見られました。マクロ経済データやスポット暗号資産商品の資金流出入に伴う短期的なボラティリティは、ETHを蓄積帯に急速に近づける要因となり得るため、トレーダーはオンチェーン指標とマクロ要因の両方を併せて注視しています。
投資家にとって実践的なポイントは明確です。$2,700～$2,800付近の実現価格蓄積帯は、魔法のストップロスではありませんが、行動心理のサーモメーターです。価格がその帯を尊重している間は、長期買い手がエクスポージャーを積み増す意欲を示しており、市場構造は健全と見なせます。逆に、その帯を明確に割り込んで推移する場合、保有者の行動変化を意味し、仮想通貨市場全体で長期調整のリスクが高まります。いずれにせよ、蓄積コストを巡るストーリーは、トレーダーや資産配分者にリスクを明確にフレーム化し、2026年に向けて注目すべき具体的な水準を提供します。
