Bitcoinが$95,000のHODLウォールをテスト、カスケードでブルから$655Mが消失
Bitcoinは、多くの強気派が恐れていたことを実行しました。6桁を下回り、$100,000を突き抜け、さらに$98,000をも下回る急落を見せ、5月以来見られなかったほどの清算の波が押し寄せました。
CryptoSlateが報じたように、BTCは$98,550まで下落し、1時間で$190 million、24時間で$655 millionのロングポジションが清算されました。現物ETFは11月12日に$278 millionの純流出、今月これまでで$961 millionの純流出となっています。
この出来事により、緩やかな下落が急激な暴落へと転じ、レバレッジをかけたロングポジションが一掃され、市場は価格下のオンチェーンのサポートと向き合うことを余儀なくされました。
オンチェーンデータが示す$100k下の市場構造の変化
Coinbaseのデータは、清算が始まった後の米国市場での動きを示しています。Bitcoinは$103,988でピークを迎えた後、$95,900まで下落し、直近の終値は$96,940付近でした。これは$95,000、すなわちオンチェーンのHODLers Wallのわずか2%上に過ぎません。市場はウォールの5%上からほぼ接触するところまで下落しました。
オンチェーンウォールの構造は維持されていますが、価格の動きは変化しています。コストベース分布によると、Bitcoinに投資された全USDの約65%が$95,000以上に位置し、すべての短期保有者のコインがそこ以上の価格で、長期保有者の供給の30%も同じレンジにあります。
これは2017年の高値や2021年初頭のピーク時の薄い投機的な状況ではありません。2021年後半の「セカンドウィンド」構造に似ており、経験豊富な保有者と新規参入者がトップゾーンを共有し、決着までに数ヶ月を要しました。
この密度が、現物市場が長期間停滞した理由を説明しています。昨年の米国大統領選挙ラリーは、多くの買い手を$95k–$115kレンジに引き込み、その後1年間の横ばい相場で彼らを閉じ込めました。
短期保有者のコストベースはすでに約$112,000で突破されており、その水準の回復に失敗するたびに、最近の買い手がさらに含み損を抱える一方、長期保有者は高値直下に層状のコストベース階段を維持しています。
先物の巻き戻しとETF流出がサポートゾーンの薄さを露呈
今回の急落はその構造を明らかにしました。先物ロングが巻き戻しを始めると、Glassnodeが指摘した$106k-$118kのレジスタンスエリアと心理的な$100kの間には新たな需要がほとんどなく、ETFの需要も強制売却を吸収するには十分ではありませんでした。
今の最大の違いは、誰が売っているかという点です。2017年と2021年には、トップ付近の供給は主に短期保有者からでした。ピーク後、利益の出ている古いコインが回転し、6週間以内に未実現損失が時価総額の15%に達し、古い空白地帯が埋められました。
2025年では、BTCが$100kを下回りウォールに接触したにもかかわらず、未実現損失は2022年1月時点の約半分です。
Glassnodeのデータによると、STHは10月以降、$111,900のコストベースを下回っており、実現損益比率は$98,000付近で0.21を下回りました。つまり、そこで動いた価値の80%以上が損失で売却されたことを意味します。
これは典型的なトップ買い手の投げ売りであり、広範なLTHの退出ではありません。Checkonchainも確認しています。最近売却されたコインのほぼ半分が高値でエントリーした最近の買い手からで、市場がウォール付近で推移する中で退出しています。
だからこそ$95kは依然として重要です。これは理論上の強気サイクルの「失敗点」でしたが、今や価格がそこに近づいています。新たなCoinbaseのデータによれば、BTCの$95,900の安値は長期保有者ゾーンの深部に位置し、ほとんどのコインが動かされていません。このグループが堅持すれば、ウォールはSTHやデリバティブの強制売却を吸収できます。
しかし、Bitcoinが$95,000を明確に割り込めば、今後の道筋はかなり明確です。最初のサポートは$85,000付近、「タリフ・タンタラム」の安値で、以前の政策不安時に現物が局所的な底を打ち、昨年の空白地帯の一部を一時的に埋めました。
その下には$82,000のTrue Market Meanがあり、これは米国大統領選挙ラリーの残存ギャップの直上に位置し、より深い下落の自然な引力となります。これらの水準を下回って初めて、$50,000から$75,000の間にある大きな古い需要帯が再び議論に上がります。
今回のサイクルのリスクプロファイルは2022年とどう違うか
現在の値動きが覆していない、2022年とのもう一つの大きな違いがあります。
当時は、そのサイクルのHODLers Wallの$45kベースの喪失は迅速かつ苛烈でした。STHコストベースが$54kで崩れ、$45kのウォールはほとんどサポートを提供せず、市場はTrue Market Meanの$36kまで一直線に下落し、サイクル初期まで遡る数年分の空白地帯と交差しました。
今回のサイクルでは、ウォールから平均値までの下落幅ははるかに短く、2024年レンジからの基礎的な需要も価格的に近い位置にあります。$95kから$80k前半への下落は痛手ですが、2021年ピーク後に続いたような深く長いベア相場を再現するものではありません。
短期的な背景は依然として脆弱です。ETFフローはマイナスに傾き、年初来Bitcoinを支えてきた安定した流入が償還に置き換わっています。パーペチュアルの資金調達率と未決済建玉は10月のレバレッジ解消以降減少しています。オプション市場ではプットがコールに対して11%のインプライド・ボラティリティ・プレミアムを持ち、トレーダーが下落リスクにヘッジしていることを示しています。
今後どうなるかは、短期トレーダーよりも、$95k以上および直下に大量の供給を持つ保有者次第です。
彼らが動揺しなければ、ウォールは引き続き下値支持として機能し、市場が需要を再構築する時間を与えるでしょう。もし彼らが崩れれば、$85kを経て$82kの平均値に向かう道筋は、すでにオンチェーンチャート上に描かれています。
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