Bitcoinの250億ドルのレガシー流出が、わずか2年でウォール街の流動性支配を密かに固めた

2年前、Bitcoinは長い間追い求めてきたもの、すなわち伝統的金融（tradfi）のデフォルトメニュー入りを果たしました。

2023年には、多くの人がBitcoinへエクスポージャーを得ることができました。取引所のアカウントとオペレーションリスクを許容できる人なら、誰でも「買い」をクリックできたのです。しかし、米国の大部分の資本は、証券会社、退職口座、アドバイザリープラットフォーム、モデルポートフォリオ、コンプライアンスチェックリストを通じて動いています。

そのような資金にとって、Bitcoinは他のポートフォリオと見た目も使い勝手も同じ形で提供される必要がありました。

2024年1月10日、SECは現物Bitcoin上場投資商品（ETP）の上場・取引を承認しました。その翌日、米国初の現物Bitcoin ETFが取引を開始し、木曜の午後までに約46億ドル相当のシェアが売買されました。

この初日のセッションは歴史的にも類を見ない成功であり、Bitcoin市場において周縁で影響を持つプレイヤーが変化しました。

過去2年間で最大の変化は、馴染みあるラッパー（ETF）を通じて新たな買い手層が流入したことにあります。ETFはBitcoinを主に暗号資産ネイティブな取引環境から、既に主流資産が大規模に流通しているシステムへと押し出しました。

簡単に言えば、Bitcoinは機関投資家向けの流通チャネルを獲得したのです。

Bitcoinがティッカーを獲得するまで

Bitcoin ETFの物語は一つの日付で頂点に達したように見えますが、そこに至るまでには10年にわたる失敗の試みがありました。現物Bitcoin ETFの提案は、SECがスポット市場に紐づく商品の市場の健全性や監視の期待に関して懸念を示し続ける中で、提出・修正・却下・再提出が繰り返されてきました。

決定的な推進力は、法的・規制的な論点の絞り込みによってもたらされました。

2023年8月、米国コロンビア特別区控訴裁判所は、SECがGrayscaleのBitcoinトラスト（GBTC）を現物Bitcoin ETPへ転換する申請を却下しながら、Bitcoin先物ETPを承認したことについて「恣意的かつ気まぐれ」と判断しました。この決定自体がETFを承認したわけではありませんが、SECに対し、なぜ先物ベースの製品は通過できてスポットベースはできないのか説明を求める形となりました。

2024年1月10日、ゲンスラー委員長はこの承認について、Bitcoin自体への広範な支持ではなく、ETP構造の承認であると狭く位置づけました。しかし市場は別のメッセージを受け取りました。すなわち、Bitcoinは米国の投資可能な富の大部分をコントロールする流通機構に到達したのです。

2年間のスコアボード、フロー日記抜きで

ETF時代の効果を日々の合計に迷わず理解するには、累積記録から始める必要があります。Farsideのデータによると、米国の現物Bitcoin ETF全体で2026年1月9日までに累計566.3億ドルの純流入がありました。

これがETFラッパーを通じて生じた新たな周辺需要のヘッドライン数字です。2つ目の数字は、初期のフローナラティブがしばしば混乱していた理由を説明します。すべてのETF活動が新規需要を示していたわけではなく、その多くはローテーションを反映しています。

Farsideの累計では、GBTCは−254.1億ドル、IBITは+626.5億ドルとなっています。このスプレッドは時代を特徴づける内部運動を表しています。すなわち、古いラッパーから新しく安価で流動性の高いファンドへ資金が移動し、その最終到達先としてBlackRockの製品が浮上したのです。

2024年初頭には大量の流出に関するヘッドラインが溢れました。多くの日で新しい製品への堅調な買いが見られる一方、GBTCは何年も待ち続けた投資家のための出口バルブとして機能しました。

その結果、どの発行体に焦点を当てるかによって、同じ市場が同時に弱くも強くも見えるようになりました。

新たな周辺買い手

Bitcoinの買い手層は常に多様で、小口トレーダー、マイナー、長期保有者、ファンド、オポチュニストなどが存在していましたが、ある程度の暗号資産へのリテラシーが必要でした。ETFはそのハードルを劇的に下げ、周辺買い手の正体が完全に変化しました。

ETFの買い手は、モデルを実行するアドバイザー、カストディを持たずにエクスポージャーが欲しい証券会社の投資家、または馴染みあるワークフロー内で実行される退職口座の配分者です。

これは、周辺フローが周辺価格形成に影響を与えるため重要です。ETF時代には、広範なリスク志向がより少ないオペレーションステップと摩擦でスポット需要に流れ込むことができます。

これが「Wall Streetがビッドを握る」というヘッドラインフレーズの意味するところです。実際には、それは主流市場がリアルタイムで追跡・比較・反応できる形で現れる買い手を指します。また、ナラティブパワーの転換も示します。フローは、TradFiと暗号資産の間で共有される容易な共通言語となりました。

Farsideの平均ラインは、安定した需要がどのようなものかを示します。現物Bitcoin ETF全体の平均純流入は2年間で1億1,330万ドルでした。供給が固定された市場において、これは意味のある持続的なチャネルです。

もちろん、フローが全てを説明するわけではありませんが、ETFの設定・償還が日々の脈動として市場に扱われる理由を説明しています。

流動性はすぐに到来し、集中した

初日の46億ドルの取引高は、Bitcoinのエクスポージャーが馴染みあるレールで大規模に取引可能であることを示しました。これは非常に実践的で測定可能な帰結をもたらします。流動性は複利的に高まります。スプレッドが狭くなり、市場が深くなることで大規模な配分も容易になります。

これにより執行が改善し、製品を推奨しやすくなります。

出典：Farside Investors；LSEG経由Reuters（初日取引高）。

時間が経つにつれ、流動性は集中しました。製品ラインナップが似ている場合でも、資本はすでに投資家に信頼されているブランドや、プラットフォーム上のデフォルトの選択肢となったファンドに引き寄せられます。

IBITの累計トータルはその重力の最も明確な指標ですが、極端な日がその影響を示します。Farsideの全体最大・最小は+13.7億ドルと−11.1億ドルです。このようなセッションでは、フローが「背景」から「ドライバー」に移行し、ポジショニング、ヘッドライン、短期的な価格解釈を形作ります。

周辺ビッドを数台の巨大車両に集約する市場では、それらの車両を慎重に監視するのが自然です。

ETFはBitcoinの摩擦とボラティリティの現れ方を変えた

ETF推進の根底には単純な期待がありました。Bitcoinを株式のようにパッケージングすれば、市場は食いつくだろうと。

Bitcoinは今も世界中で24時間365日、反射的なナラティブや長いレバレッジサイクルの歴史とともに取引されています。ETFラッパーはこれらの基本を変えませんが、摩擦の位置は変えます。

ETF以前は、その摩擦はカストディ、取引所アクセス、コンプライアンス、税制構造といったオペレーショナルなものでした。ETF以降は、その多くが手数料、プラットフォーム上の掲載、商品選択、メイン市場のリズム内で行われる配分タイミングといった馴染みあるフォーマットへと移動しました。

GBTCの章は、摩擦がリアルタイムで移行する様子を示します。GBTCは伝統的な投資家にBitcoinエクスポージャーをもたらしましたが、NAVに対するディスカウントやプレミアム、限定的な償還メカニズム、最終的にはETFの仲間と比べて高い手数料など、構造的な癖を多く抱えていました。

ETFへの転換はよりクリーンな構造を提供し、長らく抑制されていた出口や再配分の機会を開きました。流出は大きな話題となり、市場がアップグレードを消化していることをも示していました。

その時期を弱気に読むと、機関投資家の売りと見なされましたが、より現実的・実用的な視点では、手数料圧縮や流動性向上に伴い、投資家が古いラッパーから新しいラッパーへと乗り換えている構造的な動きに着目しました。

二次的な遺産：Bitcoin ETFはテンプレートになった

2年が経ち、現物Bitcoin ETFはインフラとして機能しています。その地位は第2の遺産、すなわち模倣を生み出しました。

Bitcoinが現物暗号資産を米国でパッケージ化し、流通・大規模取引が可能であることを証明すると、市場には明確なプレイブックが生まれました。議論は成功のメカニズム（流通、手数料、プラットフォームアクセス、レガシー構造の解消方法）に移りました。なぜなら、これらの要素がラッパー誕生後の勝者を左右するからです。

ETF時代は暗号資産内部の期待値もリセットしました。初日の流動性のベンチマークを確立し、資産が主流の器にどれほど素早く集まるか、1、2の主力商品にいかに急速にシェアが集中するかを示しました。

同じくらい重要なのは、言語の架け橋ができたことです。日々の創設と償還を追ってBitcoin需要を理解する投資家は、今や他のラッパー（追加現物商品、ETFシェアに連動したデリバティブ、Bitcoinエクスポージャーを標準配分と見なすポートフォリオ戦略など）にも拡張可能なフレームワークを手に入れました。

このラッパーは新たな買い手を惹きつけ、暗号資産リスクの流通に繰り返し可能なモデルを確立しました。

3年目に注目すべきこと

最初の2年でパイプが機能することが証明されたなら、次のフェーズはパイプが当然とされるようになった後の行動に焦点が移ります。

具体的に重要な要素は3つあります：

1. フローが今やレジームシグナルの役割を果たす。 純新規発行の加速・鈍化は、コメントやポジショニングの材料となっています。平均日次は1億1,600万ドルかもしれませんが、極端な日は地合いがいかに素早く変わるかを示しています。
2. 流通は時間と共に深まる傾向がある。 製品がオペレーショナルな混乱なく取引され続けるほど、プラットフォーム、アドバイザー、機関がそれを「普通」として扱いやすくなります。「普通」こそが、資産をトレードから配分先へと昇華させます。
3. 集中は恩恵とリスクをもたらす。 支配的なファンドはスプレッドを縮小し執行を改善できますが、ナラティブの重力点にもなります。注目が集中すると、市場は同じストーリーに一斉に引き寄せられることがあります。

伝統的金融はBitcoinへの高速かつスケーラブルなパイプを築きました。2年が経ち、このパイプはBitcoinの日々の価格形成に影響を与えるほど大きく成長しました。ETF時代は、Wall StreetをBitcoinの周辺ビッドの可視的な参加者とし、その可視性が市場構造の一部となりました。

この記事「Bitcoin’s $25 billion legacy exodus secretly cemented Wall Street’s grip on liquidity within 2 years」はCryptoSlate（クリプトスレート）にて最初に公開されました。