ローマ、イタリア – イタリア銀行は、Ethereumの価格崩壊が世界の金融安定性を脅かす可能性があると厳しい警告を発表した。これは、暗号資産インフラから生じるシステミックリスクを検証した最近の調査論文によるものだ。中央銀行のこの分析は、ブロックチェーンネットワークの障害がどのように伝統的金融にショックを伝播しうるかについて、最も詳細な調査の一つである。この報告書は特に、Ethereumのバリデーターの経済構造が、決済システムやステーブルコイン決済を通じて連鎖的な脆弱性を生じさせる可能性を強調している。
Ethereum価格崩壊：中央銀行の懸念の理解
イタリア銀行の調査論文は2025年初頭に発表され、Ethereumのネイティブトークンが壊滅的な価格下落を経験する極端なシナリオを検証している。中央銀行のアナリストは、バリデーターがETHで報酬を受け取るため、急激な価格下落がネットワークからの大量バリデーター離脱を引き起こす恐れがあると警告している。その結果、この大量離脱によりブロックチェーンのセキュリティ機構が弱体化し、ブロック生成の遅延が発生する可能性がある。さらに報告書は、Ethereumが日々数十億ドル規模の取引価値を処理しており、いかなる障害も特に重大な影響を及ぼすと指摘している。
研究者たちは、従来の金融機関に用いられるストレステスト手法を利用した。さまざまな価格ショックシナリオをモデル化し、ネットワークの回復力を評価した。分析の結果、Ethereumのプルーフ・オブ・ステーク合意機構は、従来の決済システムとは根本的に異なる経済的依存関係を生み出していることが明らかになった。バリデーターはネットワークセキュリティへの参加のために32ETHをステークする必要があり、トークン価格のボラティリティに大きく晒される。この経済設計により、ネットワークセキュリティはETH価値への市場信頼と直接相関する。
暗号資産インフラから生じる金融安定リスク
イタリア銀行の警告は、Ethereum内部の仕組みを超えて、より広範な金融安定性への影響を検証している。報告書では、Ethereumが多数の金融アプリケーションの重要な決済インフラとして機能していることを強調している。具体的には、ブロックチェーンはUSDCやUSDTなど主要なステーブルコインの取引を処理しており、これらは数十億ドル規模の時価総額を維持している。加えて、現実世界の証券をトークン化した資産も、ますますEthereumネットワークに決済・移転機能を依存する傾向にある。
アナリストは金融連鎖感染の主な伝播経路を三つ挙げている：
- 決済システムの混乱：ステーブルコインの支払い遅延が商取引に影響を及ぼす可能性
- 決済失敗：トークン化資産の移転が処理停止に陥る可能性
- 信認喪失：より広範な暗号資産市場でのパニックが伝統的市場にも波及する可能性
このような懸念には歴史的な前例も存在する。2022年のTerraエコシステム崩壊は、暗号資産の失敗が市場全体に連鎖感染をもたらすことを示した。しかし、イタリア銀行の分析によれば、Ethereumの中心的役割はさらに大きなシステミック重要性を生み出している。ネットワークが基盤インフラであることから、問題はEthereum自体だけでなく、その上に構築されたアプリケーションにも影響を及ぼす可能性がある。
バリデーターの経済性とネットワークセキュリティ
Ethereumが2022年にプルーフ・オブ・ステーク合意に移行したことで、セキュリティモデルが根本的に変化した。バリデーターは、エネルギー集約的なマイニングではなく、ETHをステークすることでネットワークを保護する。この仕組みにより、ETHの市場価値に依存する直接的な経済的インセンティブが生まれる。バリデーターが価値減少中の資産で報酬を受け取る場合、参加する経済的合理性は急速に低下する。イタリア銀行の研究では、この関係性を定量化し、価格閾値によってセキュリティ劣化が引き起こされる可能性を示している。
以下の表は、ETH価格とバリデーターの経済性の関係を示している：
| 現状水準 | 3-5% | 通常の入れ替わり | ごく小さい |
| 50%下落 | 1.5-2.5% | 中程度の増加 | 一部劣化 |
| 90%下落 | 0.3-0.5% | 大量退出の可能性大 | 深刻な損なわれ |
ネットワークセキュリティは、十分なバリデーター参加の維持に依存している。あまりにも多くのバリデーターが同時に退出すると、残りの参加者だけでは効率的に取引を処理できなくなる恐れがある。このシナリオでは、トランザクションの滞留や手数料の増加が生じ、時間を要する決済にはネットワークが使えなくなる可能性もある。
世界的な規制状況と中央銀行の監視
イタリア銀行の研究は、暗号資産のシステミックリスクへの世界的な規制関心の高まりと一致している。複数の中央銀行や国際機関が、近年デジタル資産市場の監視を拡大している。金融安定理事会、国際通貨基金、国際決済銀行なども、暗号資産の金融安定性への影響に関する調査結果を発表している。特に欧州の規制当局は、Markets in Crypto-Assets（MiCA）規制の施行以降、積極的な動きを見せている。
イタリア中央銀行は、欧州中央銀行（ECB）が策定するより広範な金融安定性監視枠組みのもとで活動している。ECBもこれまで、暗号資産のボラティリティや伝統的金融への潜在的影響について懸念を表明してきた。しかしイタリア銀行の論文は、これまでの中央銀行の公表物よりもブロックチェーンの仕組みに関するより具体的な技術分析を提供している。この詳細なアプローチは、暗号資産インフラに対する機関の理解が深まっていることを反映している。
世界的な規制動向は、いくつかの主要原則で収斂しつつある：
- インフラ監督：重要な金融インフラとしてのブロックチェーンネットワークへの厳格な監視
- ステーブルコイン規制：暗号資産と伝統的金融を橋渡しする資産への具体的なルール
- 開示義務：金融機関の暗号資産エクスポージャーに関する透明性の強化
- ストレステスト：暗号資産市場ショックが金融安定性に与える定期的な評価
歴史的前例と市場の回復力
暗号資産市場はこれまで、より広範な金融危機を引き起こすことなく、いくつかの大規模な価格崩壊を経験してきた。bitcoinの2018年の80％超の下落や2022年の市場低迷も、主にデジタル資産市場内にとどまった。しかしイタリア銀行の分析によると、Ethereumの現在の役割は、従来の暗号資産市場構造とは大きく異なる。ステーブルコインやトークン化を通じて伝統的金融と統合されていることで、新たな伝播経路が生まれている。
市場参加者は、ボラティリティへの懸念に対処するため様々な仕組みを開発してきた。ステーブルコイン発行体は、準備資産や償還メカニズムを維持している。分散型金融プロトコルは、サーキットブレーカーや緊急シャットダウン手順を導入している。伝統的金融機関は通常、厳格なリスク管理体制のもとで暗号資産のエクスポージャーを制限している。それでもなお、中央銀行の研究は、極端なシナリオ下でこれらの防御策に潜在的な隙間があることを指摘している。
まとめ
イタリア銀行によるEthereum価格崩壊が金融安定性を脅かすとの警告は、中央銀行の暗号資産分析の大きな進化を示している。デジタル資産を周縁的存在として切り捨てるのではなく、伝統的金融との統合が進んでいる現状を認めている。分析は特に、ブロックチェーンネットワークの経済構造が、決済・清算システムを通じてショックを伝播しうる新たな脆弱性を生み出していることに着目している。極端なシナリオはあくまで仮説の域を出ないものの、この論文は暗号資産インフラ規制に関する重要な議論に寄与している。世界中の金融当局は、今後もこれらの知見を監視・規制アプローチに組み込んでいくことが予想される。
よくある質問
Q1: イタリア銀行がEthereumについて警告している具体的なシナリオは？
中央銀行は、Ethereumの価格が劇的に崩壊し、ゼロに近づく極端なシナリオを検討している。この状況では、バリデーターがネットワークから退出し、ETH報酬の価値が失われるため、セキュリティが弱まり取引に混乱が生じる可能性がある。
Q2: Ethereumの問題が伝統的な金融安定性にどう影響する可能性があるか？
Ethereumは、数十億ドル規模のステーブルコインやトークン化資産の決済インフラとして機能している。ネットワークにセキュリティ問題や取引遅延が発生すれば、これら金融商品が正常に機能しなくなり、それに依存する企業や個人の支払いや資産移転に影響する恐れがある。
Q3: 金融リスクの観点でEthereumが他の暗号資産と異なる点は？
Ethereumは、分散型アプリケーション、特にステーブルコインやトークン化資産のプラットフォームとして、投機的な暗号資産以上に伝統的金融との結びつきが深い。また、プルーフ・オブ・ステーク合意により、ネットワークセキュリティとトークン価値の間に独自の経済的依存関係が生まれている。
Q4: これまでに他の中央銀行が同様の警告を発したことは？
複数の中央銀行や国際機関が暗号資産リスク全般について懸念を表明しているが、イタリア銀行の論文は、特定のブロックチェーンの仕組みとその安定性への影響について、極めて詳細な技術分析を提供している点で異例である。
Q5: これらの懸念に対処するために想定される規制措置は？
特定のブロックチェーンネットワークを重要な金融インフラとして扱うこと、ステーブルコインに関する具体的な規制の導入、金融機関の暗号資産エクスポージャーの透明性確保、そして暗号資産市場ショックの定期的なストレステスト実施などが想定される。
