Bitcoinの最近の価格推移は、9万5000ドル台での取引となり強気派に希望を与えていますが、CryptoQuantの最新の投稿によると、市場の裏側ではより控えめな現実が存在しています。価格形成に最も直接的に関連する2つのファンド、FidelityのFBTCとARKのARKBは、昨年Bitcoinを押し上げたほどの勢いで上昇し続けておらず、取引所での買い圧力の欠如は、見出しを越えて市場を見れば明らかです。1月中旬時点で、Bitcoinは約95,600ドル付近に位置し、最近の下落からは反発していますが、過去にETFの深い流動性が支えたような広範で確信に満ちたラリーを築くには至っていません。
FidelityのFBTCは依然として大量のBitcoinを保有していますが、フローのプロファイルは横ばい状態です。FBTCは昨年3月頃に記録した高値を再び試すことはなく、全体的に累積フローは停滞しています。これは重要なポイントで、スポットETFが主流となって以来、Bitcoinの価格はFBTCとARKBの合計フローと驚くほど正確に連動してきました。その2つのファンドが安定した買い手でなくなると、市場の厚みが薄くなります。暗号資産の保有追跡ツールによれば、1月中旬時点でFBTCはおよそ202,000BTCを保有しており、依然として大きなポジションですが、かつてのような新たな需要の原動力でなくなっているようです。
ARKのARKBは、流動性の低下をさらに明確に示しています。2025年中頃のピーク後、同ファンドは夏の間に約49,000BTC以上を保有していました。ARKBの残高は秋から冬にかけて徐々に減少しており、日々保有チャートを追いかけていなければ見落としやすい緩やかな減少です。この下向きのトレンドは、Fidelityのフローと合わせた限界的な需要の一部を減らし、以前のラリーでBitcoinを押し上げる要因となっていました。現在の公開保有量の推定値では、ARKBのBitcoin保有量は4万台半ばに位置しており、夏の高値から減少しています。
BlackRockのIBITはどうか？
ETF市場において、IBITは依然として最も重要な流動性供給源であり、その蓄積量は莫大です。BlackRockのトラストは数十万BTCを保有しており、公開トラッカーによれば最新の申請で保有量は78万〜79万BTC付近となっています。ただし重要な点として、IBITの買いの多くはOTCデスクを通じたオフマーケット取引で行われているため、これらの購入はリアルタイムで価格を押し上げる積極的な市場買いとして現れるわけではありません。実質的にIBITは下支え役となっており、そのオフマーケットでの買いがなければ、今回の調整はさらに深刻なものになっていた可能性があります。
歴史的な類似点も注目に値します。MicroStrategyの株価は2024年11月頃にピークを迎え、その後ほぼ1年間高値を更新できなかったというパターンがあり、これは現在ETF市場で見られる状況、つまり需要のピーク後に長期間にわたる緩やかな冷却が続く現象と一致しています。トレーダーや資産配分者にとってこれは重要です。短期的な資金流入は見出しやモメンタムで戻る可能性はありますが、大口ETF買い手が安定的で可視化された市場買いを再開しない限り、トレンドは依然としてネガティブです。
もし大口ETF買い手が戻らなければ、OTC売り手が最終的に在庫をオープンマーケットに押し出し、次の下落局面は現在以上に激しくなる可能性もあります。現時点では、投資家はどんなラリーも慎重に見極めるべきです。価格は短期的に新高値をうかがうかもしれませんが、取引所でのETF吸収力が強固でなければ、そのラリーは脆弱であり、こうしたラリーは急速に崩壊しやすい傾向があります。
