伝統的金融と分散型金融の戦いは、イールド付きステーブルコインをめぐって新たな局面を迎えています。銀行業界のリーダーたちは、これらが規制されていない並行銀行システムを生み出し、銀行から流動性を引き寄せることで経済を不安定化させる可能性があると考えています。一方、暗号資産支持者は、これは金融機関が長年にわたり経済システムに対する支配力を維持しようとする試みに過ぎないと主張しています。議会で可決されたステーブルコイン規制法案であるGENIUS法は、この問題の中心に位置しています。
JPMorgan ChaseのCFOは、第4四半期の決算発表において、同行は競争を歓迎するが、規制されていない並行銀行システムとは競争したくないと述べました。Barnumによれば、イールド付きステーブルコインは「明らかに危険で望ましくないもの」と見なされています。
JPMorgan Chaseはこれまでにもブロックチェーン技術を受け入れ、自社のデポジットコインJPMDを立ち上げてきましたが、ここにきて一線を画す形となりました。GENIUS法は、この銀行大手がイールド付きステーブルコインに対する規制を確立するために利用する手段となる可能性があります。
イールド付きステーブルコインとは
イールド付きステーブルコインは、米ドルなどにペッグされており、価値の安定性を維持しつつ、時間の経過とともに利息を生み出すタイプのステーブルコインです。これは、Ethereumのような暗号資産のステーキングで発生するボラティリティなしに、分散型手段で資金にイールドを得たい投資家にとって大きなユースケースとなります。
イールド付きステーブルコインは、リベース型と非リベース型に分類されます。リベーストークンとは、「残高が自動的に調整されるタイプで、この場合、リベース処理によって追加トークンの形で報酬（利息）が分配されます。」
例えば、1,000ドルをイールド付きステーブルコインに投資すると、特に何もせずとも残高が時間とともに増加し、個々のイールド付きステーブルコインの価格自体は変わりません。一方、非リベース型トークンはトークン残高自体は変わりませんが、利回りが蓄積することで各トークンの価値が時間とともに増加します。これらは一般的にステーキング／デリバティブやDeFiベースです。
イールド付きステーブルコインは、DeFiレンディング、流動性マイニング、ステーキング、RWA（現実資産）担保など、さまざまなメカニズムによってイールドを生み出します。代表的なイールド付きステーブルコインには、aUSDC（Aave）、USDY（Ondo）、USDM（Mountain Protocol）、およびBlackrockのBUIDLなどがあります。
TradFi vs. DeFi：イールド付きステーブルコインとGENIUS法の未来
GENIUS法は、JP Morgan Chaseがイールド付きステーブルコインに対して抱く懸念に対する潜在的な立法上の解決策となります。GENIUSは「Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act（米国ステーブルコインの国家的イノベーションを指導・確立する法）」の略です。この名称は、ステーブルコインのイノベーションを認めつつ、消費者保護と米国金融システムの安定性の確保を目的としていることを表しています。
GENIUS法では、「決済用ステーブルコインの発行者は、保有者に対して利息やイールドを支払うことができない」と規定されています。つまり、ステーブルコイン単体では、銀行のような利子付き貯蓄商品として合法的に機能することはできません。しかし、現行の法案には抜け穴があり、暗号資産取引所やDeFiサービスなどの第三者が、ステーブルコイン保有者の残高に対して報酬やステーキングリターンを提供することは禁止されていません。
この抜け穴こそが、JPMorgan Chaseのような大手銀行が塞ごうとロビー活動を行っている部分であり、銀行業界の影響力を考えると、イールド付きステーブルコイン発行者にとっては実質的な脅威となります。同時に、暗号資産業界はトランプ政権下の親暗号資産的な姿勢により、政治的ロビー活動の力を新たに強めています。こうした状況から、イールド付きステーブルコインの未来は、裁判所と議会の両方で争われる可能性が高いと言えるでしょう。
